VC/PE终于等来最强利好！国务院总理李强对创投行业做出指示

创投行业终于等来了最新利好。

就在昨天，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。

会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。

此外，会议表示，要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。会议还指出，要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。

VC/PE迎来最高指示

在昨天的国务院常务会议召开后，VC/PE终于等来最新利好。

会议除了针对募投管退当前的难点进行了指示，针对GP最关心的科技型企业境内外上市、并购、市场化并购母基金、长期资本进行了讨论之外，针对国资LP最关注的考核、容错、退出也进行了探讨。

VC/PE是创投行业的重要参与者和建设者，最近几年，在募投管退四端，均出现了不小的挑战。这也导致创业市场持续低迷。中国PE/VC管理人登记通过情况自2018年起连续6年持续减少。

《2024年中国PE/VC基金行业CFO白皮书》数据显示，2023年通过数量仅为316家，同比减少57%。2024年一季度，PE/VC管理人登记通过数量仅为25家，环比减少58%，同比减少80%。整理来看，中国存量市场化PE/VC基金管理人也在加速出清。《白皮书》数据显示，截至2023年底，中国PE/VC管理人数量降至12893家，同比减少10%。2023年4月至2024年5月，中国PE/VC基金管理人存量规模持续减少，截至2024年5月，管理人数量仅为12384家。

而回到2014年前后，双创概念的提出，曾一度让整个创投行业处在发展的最高点，彼时，美元基金、人民币基金同场竞技，高净值个人、市场化母基金、国资等多元化LP共存，助推创业风潮走向高点。

而如今，创投行业募资、退出均遇到挑战，也在一定程度导致了投融资市场萎靡，近年来，创业企业成立的数量锐减。这一背景下，VC/PE都在期待着一个重磅利好或者政策细节的出台。

事实上，今年以来，国务院会议多次提及创投领域。早在今年6月，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资高质量发展的政策举措。会议指出，发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。要围绕“募投管退”全链条优化支持政策，鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，积极吸引外资创投基金，拓宽退出渠道，完善并购重组等政策，营造支持创业投资发展的良好生态。

要针对创业投资特点实施差异化监管，落细税收优惠政策，支持专业性机构发展，充分发挥创业投资投早、投小、投硬科技作用。在政策不断地倾斜和支持下，可以想见，未来，创投行业或将迎来更为具体的细则，以支持整个行业的发展。

并购市场或将迎来新的发展

在昨天的会议中，提及了大力发展并购市场。

对于VC/PE而言，过去，IPO才是退出的主要渠道。但今年，在退出艰难的环境下，并购也成为一个重要的退出渠道。在政策端，“新国九条”明确鼓励上市公司并购重组；“创投17条”提出拓宽并购重组退出渠道，支持发展并购基金以及完善并购贷款政策；证监会特别提出支持科技型企业并购重组等，均推动了并购市场走向繁荣。

“纵观世界上著名的大企业、大集团，几乎没有哪一家不是在某种程度上通过收购兼并等资本运营手段而发展起来的，也几乎没有哪一家是完全通过内部积累发展起来的。”诺贝尔经济奖获得者、美国著名经济学家乔治·斯蒂格勒曾表示。

这足以说明，中国企业发展和资本市场的发展，正在走向阶段性成熟。

IT 桔子数据显示，2024 年上半年中国企业并购市场公开的交易数量共有 362 笔，其中境内交易占比 94.5%，共有 342 笔，其中有 20 笔涉及中企跨境（含港澳台和海外地区）并购。总体来看，中国企业并购市场交易总量环比增长 34.07%，相比于 2023 年上半年同比增长 70.75%，基本达到了 2022 年上半年的交易水平。在跨境并购交易数量方面，2024 年上半年环比减少 13%，但相比于 2023 年上半年则同比增加 122.2%。目前中国企业跨境并购热情呈现出逐渐回暖的趋势。

从并购交易金额规模来看，2024 年上半年中国企业并购市场交易总金额预估达到了约 1940.54 亿元，环比增加了 21.69%，与去年同期相比更是增加了 130.3%。2024 年上半年，境内并购交易事件集中分布在医疗健康、先进制造、传统制造、汽车交通、企业服务等领域。

比如，在生物医药领域，Genmab 收购普方生物，复星医药收购复宏汉霖，新天药业收购汇伦医药，长江产业基金收购奥特佳，宁波华翔收购诗兰姆，赛力斯收购赛力斯电动等等。在集成电路赛道，长电科技收购晟碟半导体，万通发展收购索尔思，两起收购案例涉及的总金额分别为 6.24 亿美元和 3.24 亿美元。一个典型的案例就是中国船舶发布换股吸收合并中国重工关联交易预案。经合并双方协商确定，中国船舶、中国重工的换股价格分别确定为37.84元/股、5.05元/股，并由此确定中国重工与中国船舶的换股比例为1:0.1335，即每1股中国重工股票可以换得0.1335股中国船舶股票。

本次换股吸收合并完成后，中国重工将终止上市并注销法人资格，中国船舶将承继及承接中国重工的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。中国船舶因本次换股吸收合并所发行的A股股票将申请在上交所主板上市流通。

这笔并购完成后，将成为我国规模最大的船舶制造企业。这样大规模的并购案在今年并不少见，比如盐湖股份将与中国最大的金属矿业集团五矿集团联手重组，中国盐湖集团即将出炉，这一重组有望解决历史遗留问题；在券商行业，国泰君安与海通证券筹划合并，“中国版高盛”或将问世；电力行业，兵器装备集团旗下的保变电气宣布控股股东启动业务整合事宜。根据Wind数据显示，2024年以来，A股市场并购或并购重组的预案超过150单，已经超过了2023年全年水平（约130单）。到了9月，8单重大资产重组计划发布，涉及多家千亿市值央国企龙头公司。

在更多明确的政策支持下，“世界级盐湖产业基地”“中国版高盛”“中国神船”的数量也将被刷新。

国资等待更完善的考核机制

除了上述并购市场的新变化之外，近年来，创投市场讨论最多的就是国资考核机制。

多家GP曾对融中表示，今年做得最多的工作就是配合国资审计。对于国资而言，管理巨量引导基金，保值增值是第一要务，为了保证动作不变性，真正产生引导作用，一年多次审计，各类考核也成了一种共同的现象。从2016年前后开始，各地政府引导基金爆发式设立，数量及募集规模同步达历年峰值。如今，七年过去，大多政府引导基金经历一个完整周期后，开始检阅成绩。去年初，上海发布了对32家市区两级政府出资产业投资基金业绩的评分排名，其中，国投重大专项基金排名第一。

将时间向前拨动，2022年月，深圳市创新投资集团有限公司公示了对引导基金参股的市场化子基金进行2020年度运营情况绩效考核评价的结果，由IDG资本、东方富海、深创投、同创伟业等知名投资机构管理的基金均位列其中。

“实际上，部分省市政府引导基金会将年度考评结果与后续年度的政府出资预算安排规模挂钩。在参投子基金年度考评得分低于一定标准的情况下，将相应减少后续年度的相关政府引导基金预算安排规模，而得分高于标准，会适当增加后续年度预算安排规模。”虽然市场认同国资需要考核，但是考核的另一面是容错机制。风险投资行业具备很强的风险性，早期投资更是如此。建立合理的容错机制，已经成为国资LP当前较大的一个挑战。

如今，有越来越多的地方探索免责机制。比如，《广东省科技创新条例》正式审核通过。该《条例》共十一章94条，围绕“基础研究+技术攻关+成果转化+科技金融+人才支撑”几个方面布局。

其中，VC/PE关注最多的是关于容错机制的探索，包括：省人民政府科技、财政、国有资产监督管理等部门对国有天使投资基金、创业投资基金的投资期和退出期设置不同考核指标，综合评价基金整体运营效果，不以国有资本保值增值作为主要考核指标。省和地级以上市人民政府应当建立健全国有创业投资机构业绩考核、激励约束和容错机制，推动国有创业投资机构加大对初创期科技型企业的支持。因此，该《条例》在科技金融方面还提出了延长存续期、差异化考核、退出等一系列与股权投资相关的措施。

考核、问责、追责……这些背后，是中国一级市场转型升级中不可避免的阵痛，对于投资人而言，希望这个过程更短一点。