400亿锂盐巨头的可持续棋局：绿色即未来

受全球通胀、地缘冲突等因素的影响，被视为避险资产的黄金在2024年价格飙涨，成为最受投资者们关注的大宗商品之一。与此同时，白银表现甚至更为抢眼。而在黄金、白银轮番上涨后，金属铜也正迎来自己的里程碑时刻。

5月20日，经过多天的连续上涨后，伦敦金属交易所（LME）的铜突破2022年高点，创下11104.5美元/吨的历史新高，此后虽稍有回落，但目前仍在高位。或受此影响，近期铜矿巨头藏格矿业（000408.SZ）吸引了市场高度的关注。

藏格矿业持有巨龙铜业30.78%股权，后者拥有国内最大的铜矿项目，2023年为藏格矿业贡献投资收益12.96亿元，占到藏格矿业总净利润的37.9%。5月以来，藏格矿业已受到4次调研，包括中金公司、民生证券、招商基金、长江证券、长城基金等20余家券商机构参与其中，调研问题高度集中于藏格矿业现有矿产的成本、生产规模，以及未来的投资规划等。

此前，同样也受钾锂行业周期性的影响，藏格矿业刚刚经历业绩下滑，这会是公司“好日子”的新起点吗？

图源：罐头图库

左手采矿，右手开矿

藏格矿业自钾肥产业起家，上市后切入新能源赛道，启动碳酸锂项目，同时参股巨龙铜业，形成了现在钾锂铜三轮驱动的局面。

从收入结构上看，2023年氯化钾、碳酸锂产业为公司带来的收入分别占总收入的61.53%、37.89%。其中氯化钾主要用于农业生产，而碳酸锂的应用场景则主要是锂离子电池，是电动车、储能行业优质的战略资产。

至于巨龙铜业，目前则是由有中国“金王”之称的紫金矿业主导运营，以投资收益的形式为藏格矿业带来回报。

在整条产业链中，藏格矿业做的是上游生意，而钾矿和锂矿在全国范围的分布又极不均衡，因此优质矿产就成为了公司的核心资源。

具体而言，在氯化钾方面，藏格矿业依托青海察尔汗盐湖，后者是世界最大盐湖之一，已探明氯化钾储量5.4亿吨，占全国的97%。而藏格矿业的矿区内氯化钾储量约6700万吨，目前公司年产能200万吨，占全国氯化钾产能的23%，是国内第二大氯化钾生产企业。

公司跨界进军新能源产业，也是在原有钾肥业务的基础上顺势而为。钾肥业务的排放副产物老卤（生产废液），恰好可以当成生产碳酸锂的原料。因此察尔汗盐湖不仅是藏格矿业氯化钾的主要来源，也是碳酸锂的主要来源。2023年，藏格矿业碳酸锂年产量1.2万吨。

尽管察尔汗盐湖资源储量丰富，但藏格矿业也懂得“鸡蛋不能放在一个篮子里”的道理。公司正在紧锣密鼓地建设和投资新矿，为产能扩张做准备。

图源：“藏格矿业”公众号

氯化钾业务上，藏格矿业在国内主要推进的是同样位于青海的大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山深层卤水钾盐矿三大项目；同时2023年公司与老挝当地合作方成立了合资公司，准备开发老挝万象盆地的钾资源，一期项目规划产能100万吨。

此外，藏格矿业还布局了位于西藏的麻木错盐湖，并拟通过收购的方式，取得结则茶卡盐湖、龙木错盐湖部分矿区的采矿权。如能顺利投产，这些矿产项目同样也能为公司碳酸锂产能带来增量。

以现在的角度看，全球对钾、锂、铜的需求都呈现增长的趋势。其中钾、锂分别受益于农业、新能源产业的发展，而铜作为工业生产的重要原材料，需求也正从传统基建领域向新能源领域过渡。

考虑到藏格矿业产能的扩张，多家券商机构都给出了未来业绩增长的预期。

以巨龙铜矿为例，其2022年、2023年分别产铜11.5万吨、15.2万吨，预计二、三期技改完成后，年产铜将达到60万吨。华福证券认为，至2026年，巨龙铜矿给藏格矿业带来的投资收益将达25.5亿元；长江证券则给予藏格矿业2024年23.2倍PE的估值，对应市值587亿元。

而截至6月26日，藏格矿业报收24.6元/股，市值389亿元。

图源：“藏格矿业”公众号

绿色矿山怎么采？

不过，享受到矿企成长红利的藏格矿业，也会面临一些矿企独有的挑战。可持续发展就是其中之一。

矿业作为资源密集型、高能耗产业，难免陷入生态破坏、水源污染、噪音干扰、尘埃弥漫、温室气体排放等争议。这就要求矿企在开采过程中，采取有效的环保措施，一方面是减少废弃物产生，另一方面也要对产生的进行有效处置。

值得一提的是，近两年国内外对ESG（环境、社会与企业治理）重视程度与日俱增。毕马威从2013年开始，每年都会针对全球矿业公司高管关注的行业风险出具报告，此前商品价格、合规成本、矿资源渠道等风险一直居主导地位，而在2021年的调查中，ESG风险首次出现在榜单上；2022年，前十大风险里一半都与ESG相关。

A股也有类似趋势。今年5月1日，国内首部系统性可持续发展报告披露规范已正式开始实施；在此之前，2023年有近1800家上市公司披露了可持续发展相关报告，3000余家公司披露了为减碳采取的措施和效果。

事实上，ESG对国内诸多企业而言还算是新鲜事物，将其融入业务并不容易，但藏格矿业已经在着手搭建ESG管理体系，并连续两年发布了ESG报告。

从报告内容来看，藏格矿业在气候与环境方面的行动主要集中在节能降耗方面。

图源：“藏格矿业”公众号

具体而言，采矿、生产过程离不开水、电和化学废弃物。公司会通过技术改造、更换老旧设备等方式节电。如2022年ESG报告提到，厂区更换太阳能路灯，一年节约用电12960千瓦时；采用空气热源泵技术，一年节约用电5044.75万千瓦时。

而在节水方面，藏格矿业主要动作是将生产用水循环利用，以及采取防渗和封闭措施防止污染。2023年ESG报告称，公司已实现生产工艺水闭环循环，并将碳酸锂生产环节也加入循环流程中，进一步提高资源综合利用效率。2021年-2023年，公司循环用水量从9020万吨增至1.57亿吨，水循环利用率则从63.42%提升至73.77%。

环球网与国务院下属《国资报告》杂志社联合发布的《2023年中国ESG实践白皮书》中，藏格矿业正是以“水闭环循环利用”案例上榜。

此外，藏格矿业还通过改造升级酸雾回收装置等方式，推进废弃气体的回收和过滤排放；通过新建危废库房，对固体废旧物资的存放进行统一管理。如果自身实在处理不了，还会将废弃物交由具备处理资质的第三方机构。

而为了保证一系列节能降耗措施的顺利实施，公司不仅配套搭建了相关管理制度，还设立了ESG与可持续发展管理小组及执行小组，并开展环保培训、将环保战略落实到个人绩效。

不过，ESG的概念并不仅限于环境保护。藏格矿业在ESG报告中，还提到了职业健康与安全、公司内部治理和社区贡献的内容，如为项目所在地创造就业、开展公益捐赠支持素质教育、定点帮扶贫困户、为贫困高中生发放助学金等，而这些也是评估企业经营风险管控能力的关键因素。

图源：“藏格矿业”公众号

直面“周期劫”

事实上，过去一年藏格矿业在发展上遇到的阻力并不小。

受气候、行业供需、国际贸易等多方面因素影响，钾肥价格自2022年上半年达到高点后，就经历持续下滑，虽一度有所回暖，但行至今年仍未完全摆脱颓势。长江证券表示，钾肥周期是原油和粮食周期的放大，当前钾肥正处于三五年一遇的周期性底部。

同样的供需失衡也出现在碳酸锂身上。2023年，碳酸锂价格大幅跳水，下游的电动车、电池企业纷纷打起价格战，企业利润端普遍承压。

行业“渡劫”，藏格矿业作为龙头也无法完全幸免。2023年以来，公司的营收、净利润均出现连续下滑。

不过，长期来看，这些周期波动对藏格矿业发展的实际影响是否会如部分投资者想象的那样大还是未知数。

图源：“藏格矿业”公众号

首先，在很多周期型行业中，企业的产量都会随周期波动而波动。而从近两年来看，藏格矿业氯化钾生产量分别为130万吨、109万吨，碳酸锂生产量分别为1.05万吨、1.2万吨，在周期底部仍相对稳定。

利润方面亦是如此，哪怕是龙头企业在周期底部也可能出现亏损，而藏格矿业得益于手握矿山资源的成本优势以及深耕行业多年积累的技术优势，仍保持了可观的利润水平。2023年，藏格矿业毛利率为65.25%，在Wind钾肥（长江）成份股中排第一，即使放眼A股有色金属板块，该数字也能排到第三，仅次于石英股份和天齐锂业。

在此背景下，公司才有逆势抄底的底气。可以看到，藏格矿业与老挝当地的钾矿合作、对结则茶卡盐湖和龙木错盐湖矿区的股权收购，均始于2023年。

值得一提的是，即使在盈利承压的时期，藏格矿业在公益资金、员工福利、安全生产、职业与安全健康等ESG领域的投入仍有大幅增长。

2023年，公司在社区参与、乡村振兴、公益领域投入1018.9万元。甘肃临夏州积石山县发生地震时，藏格矿业第一时间根据灾区需求提供支援，共捐助560万元现金及物资；公司还成立“藏格矿业益行红光”公益项目，开展捐资助学行动，为助力乡村教育振兴累计投资77.6万元。

长远来看，这些才是真正体现公司社会担当的行为，而且甚至能对公司价值起到助益。

图源：“藏格矿业”公众号

《金融投资报》指出，做好ESG有利于提高员工的归属感、认同感，进而提高生产效率；也更容易在资本市场上获得融资支持，发行绿色债券就是典型案例之一；还有助于获得更高品牌溢价，识别和抵御风险，增强企业经营稳定性。

或许这才是ESG倡导的发展模式，被视为世界一流企业主要特征的题中之义。