14000亿，PE豪门要IPO了

又一个超级IPO即将出现。

4月15日，总部位于卢森堡的欧洲PE巨头CVC Capital Partners（CVC资本合伙公司，下文简称为“CVC资本”）宣布，将重启在荷兰泛欧交易所IPO的计划，寻求与投资者共同筹集至少12.5亿欧元资金。与此同时，CVC资本还在声明中表示，计划通过出售新股筹集2.5亿欧元，同时现有股东也计划售股。

据了解，这家PE豪门正寻求超过150亿美元的估值。为确保此次超级规模的IPO完成，CVC资本正与高盛、摩根大通和摩根士丹利合作为上市制定计划。CVC资本若能成功上市，这也将成为欧洲有史以来最大的上市私募机构。

而值得注意的是，此次站在二级资本市场前的CVC资本，已有多次“经验”。

CVC资本最早于2022年筹备IPO计划，但鉴于彼时货币政策紧缩的势头导致市场波动加剧，以及俄乌冲突爆发加剧市场震荡，CVC资本首战折戟而归。2023年10月，彭博社报道称CVC资本正准备启动首次公开募股，但时隔一个月，市场传出了CVC资本放弃IPO的消息。

如今，随着CVC资本一纸公告，意味着这家超级PE的IPO号角已奏响，CVC资本已迫不及待要与黑石、KKR、阿波罗、凯雷、TPG等PE豪门在二级市场相见。

01 万亿豪门，募资狂魔

放眼整个创投圈，CVC资本都能称之为其中的绝对王者。

CVC资本的前身，可以追溯到花旗集团在1968年设立的风险投资项目，其中CVC资本是花旗集团在1981年成立的欧洲分支，一直到1993年，当时CVC资本管理层经过与花旗集团的协商，通过收购将CVC资本变成了一家独立的私募股权公司。

时至今日，CVC资本已发展壮大为一家PE豪门。

最新数据显示，CVC资本已在全球设立29个办事处，在全球的资产管理总规模达1880亿欧元（约合人民币14000亿元）。覆盖七个互补的投资策略，包括CVC欧洲/美洲基金、CVC亚洲基金、CVC战略机会基金、CVC成长基金、CVC S基金（Glendower）、CVC信贷基金和CVC基建基金（DIF Capital Partners）。

与此同时，CVC资本业绩情况也不遑多让。数据显示，2021-2023年这三年期间，CVC资本调整后总收入分别为9.27亿美元、10.36亿美元、10.94亿美元。同会计周期内尤能对公司利润进行比较的指标之一调整EBITDA分别是5.99亿美元、6.28亿美元、6.5亿美元。

近一年时间，CVC资本也频频传出捷报。

2023年7月，CVC资本宣布第九期欧美基金CVC Capital Partners Fund IX已成功完成募资，募集金额达到260亿欧元。据了解，CVC资本上一期规模223亿欧元的欧美基金于2020年完成募资，第九期欧美基金的募资则于2023年1月开始，原定募资目标为250亿欧元。因基金受到全球顶级投资机构的追捧和积极认购，基金逆势完成超募。

值得一提的是，这个数字也超越另一个投资巨头黑石集团此前所创造的私募股权基金的规模之最。那时黑石所刷新的募资纪录为260亿美元。

刷新募资纪录的CVC资本并未停下脚步，此后几个月时间里，又接连完成了第五支全球二级私募股权基金Glendower Capital Secondary Opportunities Fund V（“SOF V”）最终交割，筹集资金58亿美元；第三个贷款抵押债券股权基金CVC CLO Equity III 也募到承诺资金8亿美元。特别注意的是，上述基金均突破预期目标超额募资。

进入到2024年，一开年“募资狂魔”CVC资本，就又给创投圈带来了一丝小震撼。

2024年2月，CVC资本宣布其第六期亚洲基金CVC Capital Partners Asia VI已成功完成募集，募资规模达到68亿美元的募资。第六期亚洲基金募资规模较2020年成功募集了45亿美元的第五期亚洲基金增长50%。

得益于新老蓝筹投资者的强劲需求，CVC资本第六期亚洲基金的募资规模不仅远超过最初设定的60亿美元目标，还成功突破了硬性上限。募资完成后，CVC亚洲基金成功跃升为亚洲规模最大的私募股权投资基金之一，旗下各期亚洲基金总募资规模已超210亿美元。

投向亚洲后，CVC资本表示第六期亚洲基金将专注于在亚洲核心消费和服务领域，对高质量企业进行控股、联合控股和合作投资。值得注意的是，自1999年进入亚洲市场以来，CVC便一直活跃于此，迄今已在亚洲完成80多项投资。如其所言，“近年来，CVC深耕亚洲地区，通过完善地区网络、实现本地经验与行业专长的有机结合，加强了在亚洲各地的投资能力，实现了CVC亚洲基金的强劲增长。”

可以预见不久将来，CVC资本在亚洲市场的投入将愈发密集。正如其管理合伙人Rob Lucas所说，“ 近年来，我们对CVC亚洲基金的大力投入已经取得了显著成效。CVC亚洲基金是我们私募股权投资平台增长的重要引擎，我们期待着继续推动其发展并取得更大的成功。”

与此同时，CVC资本管理合伙人兼亚洲区负责人Sigit Prasetya也表示，“ 随着第六期亚洲基金募资圆满完成，我们将继续借助丰富的行业经验、遍布亚洲区域的本地办公室以及 CVC 全球网络，在快速增长的私募股权投资市场中，把握极具吸引力的投资机遇，并与企业家们和公司管理团队展开紧密合作。”

02 巨头的入华沉浮史

作为一家全球豪门PE，CVC资本在华的名气却不显黑石、KKR等巨头。

但在此前十余年时间，CVC资本也曾有在华大干一场的架势。2008年，在进入亚洲市场10年后的CVC资本入华，正式成立了北京办事处，专注中国市场投资。

在进入中国市场的早期，CVC资本也曾因相继投资了大娘水饺、启德教育、俏江南等众多知名项目而声名大噪。在此需要提及的是，CVC资本在进入亚洲市场的最初，选择投资的市场都是发达国家与地区，其最初发行的第一期和第二期亚洲基金，重点投资项目多为澳大利亚、日本、新加坡、韩国等地。直至第三期叶舟基金开始，CVC资本才算正式开始在中国内地进行投资，其中俏江南、大娘水饺和启德教育便都由其第三期基金出资投资的。

只是，CVC资本在华之旅并不顺利，早期投资的项目最后都不欢而散。时至今日，CVC资本仍与俏江南创始人张兰反复拉扯中。被告上法庭并背上负债的张兰也不止一次在公开场合痛斥其“被资本算计”，“我没有算计别人，所以不丢人。这说明我做得好，猪养肥了、狼就来了。是CVC基金欠我的，我没欠任何人，怎么会向黑恶势力低头。”

而于1996年成立并一度成为全国知名连锁品牌的大娘水饺，如今却沦为无人问津地步。事后很多人对此案例进行复盘与总结，甚至创始人都将过错归为“引入CVC资本接手大娘水饺品牌”。

“开局不利”的CVC资本，也受到重创，此后数年间在中国市场都鲜见其身影。

大中华地区的案例尘封，一直到2021年。

在2021年的前一年，即2020年，CVC资本第五期亚太基金成功募集45亿美元，此后，作为亚太地区最受关注的中国市场重新走进CVC资本视线中。

2021年9月，西安怡康宣布已于近日完成CVC资本提供的战略融资。表示CVC资本将帮助西安怡康通过有机增长和整合的方式，扩大药品的品类，提升流通和销售的效率，加强数字网络建设，持续壮大业务规模。

这是CVC资本重返中国内地市场后首次出手。值得一提的是，2023年2月，CVC资本再度加码，宣布完成对西安怡康的全面收购。

值得一提的是，同在2021年11月，时任CVC资本管理合伙人及大中华和亚洲跨境团队主管王卫理近日接受了《亚洲创业投资期刊》专访，采访中多次传递出对于中华地区市场的积极态度。

被问到“鉴于近期行业监管的重要变化，CVC有没有改变对华投资策略”时，王卫理的回答是，“CVC长期坚定看好中国市场。中国股权投资行业是一个巨大的机遇。我们将继续在中国投资。我们目前有好几个正在进行的项目，均是中国本地市场和与中国相关的资产。我们没有受到最近中国政府监管政策的影响。展望未来，CVC亦会根据监管环境的变化不断迭代更新我们的投资策略。在投资策略方面我们更加专注于依靠行业洞见做出投资决定。我们向来秉承专注内需、顺势而为、尊重本土智慧的投资风格。”

有意思的是，在这次采访中，CVC资本高层也直面回答了“CVC早期在中国的投资表现并不令人满意”这一问题。

尽管对于过去失败总结鲜有提及，但提到了，“随着我们在中国投资经验的逐渐增多，我们衡量和评估合作伙伴的维度亦更加全面、考虑更加周全。这些考虑都反映在我们最近几笔投资中。很多区内高质量企业，因为家族控制和其他安排，对于一次性出让控制权相对还比较谨慎。对这些高质量企业投资的唯一方法是与他们以伙伴精神达成合作。不论CVC持股 70%、50% 还是 30%，我们都以合伙人的心态真诚以待。”

并表示，“在投资前，我们事先与合作伙伴需要达成一致的有几件事：业务计划、管理层的变更以及退出机制。我们希望在投资之前能和投资伙伴达成这些重要共识，以便在投资后能够和伙伴一起专注于投资后的价值创造过程。”

随着第六期亚洲基金的募集完成，市场预料CVC资本在中国的身影会更为密集。自然，也期待其在中华地区的进一步发展。

03 VC/PE上市潮，袭来

将目光重新拉回计划冲击二级市场的CVC资本身上。

放眼望去，近年来排队冲击二级市场这条路上的VC/PE数量可不少，甚至和CVC资本近乎同期传出有意IPO的PE巨头也不少。例如前身为法资AXA Private Equity的S基金巨头Ardian和奢侈品巨头LVMH的关联机构L Catterton等都在2021年传出上市消息。

作为全球最大的S基金Ardian，在国内名声不显，但这是一家管理规模超千亿美元的全球PE巨头之一。2020年，Ardian完成募集了190亿美元规模的第八期私募股权二级市场基金，一举刷新纪录，成为全球规模最大的S基金。

背靠LVMH的L Catterton则是全球领先的消费投资公司，管理规模超过350亿美元，包含私募股权、信贷和房地产三个多资产类别。凭借深入的品类洞察、卓越的运营和广泛的战略关系网络，现已完成对全球超过275个最具标志性消费品牌的投资。据2021年的市场消息，L Catterton自2021年6月起便开始与投资银行合作，探讨和评估包括IPO、SPAC合并等方式在内的潜在选择。

然而除了CVC资本向二级市场迈进一步外，上文提及的两家PE均无下文。

但这并不影响VC/PE潮的汹涌来袭。因为2021年以来，全球已有多家VC/PE完成上市。它们是欧洲PE Antin Infrastructure Partners、Bridgepoint，美国PE TPG……

就连国内资本市场，也因天图于2023年10月登陆港交所而有了“本土VC第一股”。而在天图之后，博将控股也向港交所递交上市申请，拟主板挂牌上市；总部位于广州的谢诺投资也在考虑赴港上市，与投行商讨有关IPO事宜。

与此同时，曾押中Facebook和Airbnb、管理770亿美元资产的美国PE巨头General Atlantic（泛大西洋投资集团，以下简称“泛大西洋”），于2023年底秘密提交了在美上市申请。彼时报道称，根据市场情况变化，该公司正在考虑最早在2024年上市。再早前，太盟投资集团（PAG）于2022年向港交所提交上市申请书，计划在港交所主板上市。

不难发现，和CVC资本一样拿着IPO号码牌的VC/PE有很多。

PE谋求上市，自然有其所求。

实际上，早在2007年，海外的VC/PE就掀起过一场上市热潮。2007年，黑石上市一举融资41亿美元，成为那时规模最大的IPO；2010年起，KKR、阿波罗和凯雷紧随黑石之后，相继完成IPO。

而在二级市场的PE公司大多都取得了更高的回报。PitchBook发布的《上市PE和GP交易综述》报告显示，在截至2023年第三季度的12个月里，在美国上市的前7名另类投资管理公司的PE投资回报率已恢复至两位数，总回报率中位数为11.5%，大幅领先于2.6%的整体水平。

彼时的PitchBook分析指出，当前资金更倾向于流向规模更大、资源更丰富的大型基金的趋势也将提高上市对于PE基金的吸引力。随着市场信心在2024年恢复，距离下一波PE基金IPO浪潮的来临只是时间问题。

2024已如约而至，期待第二波PE上市潮的降临。