投了理想的基金，DPI破4了

前些日子，底片集中写了不少黑马机构，新面孔各有各的绝活。市场剧烈，适者生存是真理，真理之下，不分新旧。比如，今天谈的明势就不是什么新面孔，但在这家成立十年的“老机构”身上，我看到一些新势能、新方法。

这次对明势的关注，源于我前阵子在小红书看到一张“部分业绩最佳国内基金”的照片，虽然来源匿名，基金化名，但我还是从化名里认出了“MS”，并后续确认了一个信息：

他们美元二期的DPI已经突破4了。

但或许还不止于此。因为就在本周，理想交出一份“炸裂”的财报，千亿营收，百亿利润，股价回到历史高位，市值一夜涨几百亿。

以早期投资人来说，谁最先投理想赚大钱了？明势，它是唯一一家天使轮投了理想的VC；谁如今最长于凭理想赚钱？可能还是明势，沿着理想生态，已经拿下两个IPO；

看来，做投资最有意思的因素还是赚钱，于是我决定认真把明势当课题，研究一下。

首先看募资，明势2022年就拿了中东的钱。现在想抱中东资本大腿的多了，但想之前，先得看看，沟通成本，时间成本是从什么时候开始支付的呢？比起当下才回过味来的机构，至少可以说，明势对大势的敏锐度不错，执行力也行。

想找中东募资的人有个常见的毛病，只瞄准主权基金，但体量又未必在对方射程。明势呢，当初找的是某主权财富基金全资控股的子基金，可以想见，他们关注中东募资的时间点只会更早，先花工夫把颗粒度搞到足够细，才能有效匹配需求。

其次看投资。VC投资越来越吃资源，资源里最重要的就是关系，什么时间点，和谁建立关系，决定了你现在的竞争力。这两年高校教授人群成了VC香饽饽，而黄明明结识李泽湘的时间呢？2014年——明势成立那一年，认识张峻彬，是2015年。

张峻彬是谁？当时是李泽湘的学生，现在是云鲸创始人。这些信息证明了一点：明势在科技或者说机器人赛道上，从一开始就抓对了人，没绕过弯路。当然，逻辑是摆脱不了时代性的，所以当初明势投云鲸投的也不是科技成果转化，纯粹是产业、产品。这倒不稀奇，总结这几年做得好的VC，运气是必要条件。

再看退出。去年底，知行科技IPO，去年初，裕太微电子IPO，一年之内，两个天使轮项目IPO。再往前数，还有理想和小牛，总数4个IPO，里边有本垒打，估值超过100亿的项目7个。作为早期基金，十分说得过去。

所以看出来没？“明势”这个名字没白起。不知道这名字算不算黄明明给自己的心理暗示，但这家机构，家底还真是围绕“势”打下来的。

最后看组织，这个有意思。

早期机构规模小，创始人的边界往往就是机构的边界。明势成立九年，在黄明明之外，还有人能赚钱吗？还真有，比如在美元最回避不过的大模型赛道上，明势早在2022年就投到了MiniMax，谁投的？夏令。

别小看一个项目或者一条赛道，这是边界扩张和能力演进的重要标志。投资就是要靠结果说话，如果说黄明明靠与“势”周旋定义了明势1.0，那么Minimax和相关赛道本身就指向了2.0的端倪。

想想吧，在这个时间点，前进一步有多难？

摆脱路径依赖，生生辟出新的赛道去赚钱，和长期守在科技能源领域，等待时代降临而开始赚钱，这背后的难度可绝不一样。

挑战客观上的难度，意味着主观上的不服。眼下多少VC躺平了？但明势没有，还在募资，做研究，扣扳机。去年我在一个会上听黄明明说，“一周内又投了三个项目”。

明势一位LP挺认可，“这帮人天天跟打了鸡血一样”。但LP认可的是态度还是能力？我去进一步打听了一下，拿到一组数据。

明势人民币一期已投企业总市值接近4000亿元人民币，里边有理想和知行，IRR为34%，动态DPI大约1.9。还有2014年和2015年两支基金，动态DPI约4.2倍和3.9倍。

所以，我对明势的看法如下：环境不好，结果不错，难度不小，态度不服。

更进一步的问题就来了：不服，凭什么？

我们进一步展开谈。

选择决定命运

谈论明势资本，必须先谈黄明明。创办明势资本前，他做过天使投资人，更早之前，他是连续创业者，算不上大成，但成绩斐然。

2000年，互联网第一波浪潮，在芝加哥商学院读一年级的黄明明回上海，拉着同学创业了一波；后来第二轮互联网浪潮，黄明明再次回国创业，这次创办的265导航网站最后卖给了Google。

黄总履历不赘述了。但上述两段故事摆在一起，至少能说明一点，黄明明对每一波浪潮都很敏感。识别“势”在哪儿，是做创业投资但先觉条件，但别小看这个东西，它不用学，也学不来，类似天赋。

在新一轮创投潮来临时，黄明明还抓住了天使投资这个舶来工具。2005年他参与组织了国内第一次站长大会，来的是李学凌、姚劲波、雷军、李想。

这里边，他投中了李想的汽车之家，后者于2013年在纽交所上市。当然，他和李想的缘分远不止于此，此处暂且不提。十年后，当黄明明复盘那段经历时，除了欣慰于投中李想，也不免感慨道，自己低估了中国互联网的发展和年轻创始人的潜力。

他的心结是，为什么没有每个都投？

我猜，这就是后来做基金的原因，从单枪匹马的天使投资，转为更具规模化和体系性的机构化投资。

2014年7月，黄明明一手创办的明势资本成立。一期募资4100万美元，重点关注科技驱动的互联网、移动互联网及其交叉领域，那一期基金里的被投就有理想、小牛、神策、赤子城等案例。

回头看，那正是移动互联网黄金时代的末期。人很难完全跳脱出自身所处环境的限制。当时的投资人都在思考，把互联网摆在什么样的场景里才能发挥作用，于是O2O和P2P构成投资主流。与其他机构不同的是，黄明明在看投资机器人和智能出行。

产业升级，这是他选的站位。第二年，“中国制造2025”提出，显然又站对了位置。

多年之后，对比同时期基金，你会发现，有人投中理想，有人押注拼多多，有人赌的是贝壳。开弓没有回头箭，最初选择的方向，以及最初投中什么，推动这些机构在后面几年走上截然不同的道路。

后来有人戏言，“国内的机构大概可以分为两种：一种是投了EV的，一种是没投的。”

你说黄明明当年都看明白了，我指定不信，但你说他选对了十年的方向，还真没错。

拥抱“全村的希望”

理想成了明势的压舱石。这很说得过去：明势不但第一轮下注，还在后续连投七轮。

问题是，理想这样的链主企业，凭什么在明势这里当压舱石呢？

所以我想说，投了理想的人多了，但从第一天就在的，肯定不一样。更何况，纵然李想是已经证明过自己的创业者，但直到产品量产前，他所坚持的技术路线仍然不被很多人看好。假使你是一家公司的创始人，最难忘的是雪中送炭还是锦上添花？

我想展开讲讲的另一点是，有时你看到不同的人做着相同的事，但因为对这事情的理解程度不一样，所做的事情对他们的意义便有了差别。这番道理也可以用于阐释对理想的投资。

首先，黄明明是真的信李想，而不只是想借他赚钱。

2020年理想美股上市前夕，黄明明特意发表公开信《相信李想，实现理想》以示支持。他写道，“无论理想是停留在脑海中的一个构想，还是在那些调整产品推倒产线重来、融资环节多次碰壁不被认可的艰难时刻，明势始终都是最坚定支持李想的投资机构，原因只有一个——相信李想。”

注意，相信是一种被低估的能力。《繁花》的开头，阿宝既然选择了爷叔，便信到底，哪怕要求离谱，哪怕一度亏钱。至于结果，成就成，败也不掀桌子，这叫先明后不争。

更重要的是，这里不是盲目的信，而是看到了远景之后的信。

先厘清一个概念。

产业投资风头正盛，“链主企业”成了香饽饽。按照学界定义，链主企业是指产业链上的关键企业，多处于产业链下游，在整个产业链中引领发展方向，并且能够整合产业链中的其他企业，如华为、比亚迪、宁德时代等科技行业巨头。

我和明势的朋友聊了聊，听说内部定义了十几家链主企业，取名“全村的希望”。投资团队定期做互动。

理想，自然是其中最重要的链主企业。“最重要”这个定义可不能胡下，除了关系近，关键得能合作，能赚钱。

围绕理想，明势干嘛了？

一，孵化投资了一批早期项目，智能驾驶Tier1、激光雷达、车载芯片、AI芯片都有。

二，带着投资的产业项目跟理想业务部门互动，对接需求，寻求合作。这对理想并不是负担，能带来早期投资视角和信息。

投资不追风口，就得有一套内在的逻辑。如果将理想汽车视为节点，明势的投资轨迹可以这么理解。

从电动车开始，沿着电气化这条线，不同阶段的投资主题各有侧重：2015年前的重点在整车；从2015年到2018年，转向Tier1和激光雷达企业，如知行科技、一径科技；从2018、2019年开始，投向更底层的芯片企业，裕太微电子、创视微电子等。

关于VC如何利用好链主企业，我曾与明势的朋友有过交流。对方坦承，如果单纯论投芯片，明势未必比垂直基金有优势。但如果着眼增量，由于有理想这样的下游车厂作为抓手，对于未来的需求能够判断得更高效。

举例来说，原来传统的汽车只有5%的成本来自于半导体和核心电子零部件，但到了新能源车，预计有25%甚至到30%的成本来自于半导体。从5%到30%，当中有巨大的产业链的转移，明势抓的就是这个机会，在半导体投了近20家。

布局归布局，关键是得赚钱，裕太微电子就是个赚钱的例子。

我之前在明势AGM上听黄明明讲过，这笔投资起点是多年前李想的一句话，他说，未来汽车上的数据传输量将是传统汽车的上百倍，甚至可能是成千上万倍，传统汽车的CAN总线协议肯定无法支持这么大的数据量，一定要有新的范式。

顺着这个思路，明势找到裕太微，并在几年后收获了一个科创板IPO。

以理想汽车为节点，沿着电气化，投出了知行科技和裕太微电子，两个IPO。另一条由理想而来的，是智能化，果实就是MiniMax。

这里有一段关于投资逻辑的阐释。

基于和理想的交流，得到一个结论：端到端的数据驱动已经在电动车领域跑通。因此，当2021年一个团队说要在NLP领域做端到端的数据驱动，那么可行性就ok。于是，2022年初，他们投到了MiniMax。

所以，押中MiniMax，是从数据切进来，长成了大模型，又是一次提前布局的成功案例。后来，又循着这条思路，明势将端到端的数据驱动迁移到机器人，投资了做人形机器人的公司逐际动力。智能电动车——AI大模型——人形机器人，围绕理想汽车的另一条投资主线由此形成。

由此，明势成为一个“现代性”的样本。当下投资圈的潮流是什么？浪花中的一朵是，投资机构都在强调自己的产业朋友圈和生态圈。但具体怎么交朋友法？怎么将和链主企业的互动转化为实实在在的投资业绩？

明势提供了一个比较具象的答案——你得懂人情世故，知道自己在一个什么样的棋盘上，也了解别人的需求和欲望。

这么说吧，你要和“全村的希望”这些链主企业交朋友，就要给对方提供价值。一家VC手里的钱，是无法实现这一点的，那么至少你在认知、资源、信息这些层面就一定要跑在更前边。也就是说，明势的方法是，在认知这类软实力上，不是和VC同行卷，而是跳过这一层，直接和最有势能的头部企业和顶级企业家去卷。

凭什么定义2.0？

2018年是关键年份。这一年，明势募集了三期美元，金额为1亿美元。同时LP构成由最初以新经济企业家为主，转变为以慈善基金会、家族基金、母基金等机构化LP为主。

2018年，算一算，距离理想上市还有两年时间。重磅IPO还没来，明势的募资规模此时并没有大幅提升，但伴随LP的机构化，明势也已经进入机构化的关键阶段，说白了，不能再指着黄明明一个人了。

去年的AGM上，黄明明说，“2017、 18年以后，我意识到市场正在发生变化，一个很重要的迹象是，市场最头部的大白马基金的认知在开始变化，他们也看到了我们在几年前看到的趋势——移动互联网和消费端的红利正在消失，中国正在开始从流量红利驱动的模式，进入到底层科技创新驱动的模式。”

结果是，科技投资赛道变得拥挤，大块头的加入倒逼原有的玩家不得不先升级。

黄明明当时干啥了？

首先，分钱。多少机构留不住人是因为老板不舍得分钱啊。当时的做法是，同一个项目分carry，不依据职级不同而有所不同。而明势内部这时告别论资排辈，将激励机制拉平。

其次，人才。适时吐旧纳新。2018年后，先后任命了两个合伙人，慢慢构建起2.0的team。

有用没有呢？数据佐证。第一阶段，95%的基金的业绩和收入由黄明明个人贡献，2018年以后，投资团队已经贡献了超过60%。

看看案例，黄明明抓住了理想汽车，团队抓的人工智能、机器人、智能制造，投出来的是MiniMax、蔚领时代、神策数据、鸭嘴兽、逐际动力。

分钱，留人，先决条件是出成绩。没成绩哪来的钱分？这可以从IPO和募资去看。

2020年7月，理想汽车在美股上市。同年11月，明势宣布新两期基金超募（早期旗舰基金和旗舰基金），总计3亿美金，相比上一期，翻了三倍。

上规模不难理解，这是当时很多机构的共识。比如，理想上市之后，有投资人在复盘时遗憾于“没有投进更多”，美元基金因此又做大一倍，增加了对成长期的覆盖。

明势的非共识，就是克制地多募钱。到今天，AUM超过70亿。如果算上募集中的美元五期基金和正在首关的人民币三期，规模估计过百亿——但仍然限制在早期的体量。

但在投资上，明势不是典型的早期投法，成立快十年，项目不到200个，一年20来个——真不算多。

慢慢来，但不要停。

黄明明当初的判断是对的，今天的科技投资早已是必争之地。赛道拥挤，如何破局？我很喜欢他的那句话。他说，放在两三年的维度，今天拥挤的科技投资市场上，所有人都是竞争对手，但如果拉到十年的维度，又有多少人仍坚持在这个领域呢？

所以，拒绝躺平，干就完了。