93亿，黑石首只“散户”PE基金来了

2024年刚至，黑石又完成了一笔重要募资。

1月8日，美国SEC披露的一份文件显示，黑石新募集了一只名为Blackstone Private Equity Strategies Fund L.P.（简称BXPE）的基金，规模13亿美元（合93亿元人民币）。

对于2023年AUM已破万亿美元的黑石来说，13亿美元的募资额并不算大。但BXPE对黑石而言有着特别的战略意义——这是黑石首只面向个人投资者的私募股权基金。为了这只基金的面世，黑石已经策划了六年之久。

这只基金的募资目标人群是所谓“mini-millionaires”，画像是“住在郊区大别墅的人”，比如医生、律师等高薪人群。这些人资产虽然能超过百万美元，但超的不多。传统上，他们的资金主要是投资股票基金，黑石的PE基金对他们来说是高不可攀的。

而现在，黑石决心要打破这个传统。

专为“散户”设计

很多人应该还记得，2022年底黑石曾爆出“挤兑”事件：其规模超过600亿美元的BREIT基金（黑石房地产收入信托基金)遭到投资者的集中赎回。BREIT是黑石2017年推出的一只面向高净值个人募资的房地产基金，一度非常受欢迎，但在2022年底美联储加息冲击了美国房地产市场，大量BREIT的投资者选择离场。

几乎整个2023年，黑石都在被挤兑问题困扰。黑石在日前的一份声明中表示，2023年12月份BREIT的赎回请求为11亿美元，与上月相比下降了41%。BREIT设置了一道赎回率红线，即每月赎回总额不能超过基金总规模的2%，2023年12月是自2022年9月以来，BREIT首次没有触发月度赎回红线。

之所以要写这么长BREIT的事情，是因为黑石这次新推出的BXPE基金其实就是BREIT在私募股权领域的翻版。如果不是BREIT突遭挤兑，BXPE原本应该在2023年初就会推出。BXPE和BREIT一样，都承载了黑石向高净值个人募资的梦想。

作为一只专为“散户”设计的基金，BXPE也跟BREIT一样有诸多重大创新。

首先是投资门槛大大降低。传统的PE基金主要向养老基金、大学基金会、FOF等大型机构投资者募资，单个LP的投资额动辄上亿美元，而BXPE对单个投资者的最低投资额要求仅为500万美元。黑石甚至还考虑过把这一门槛降低至100万美元，但因为担心招致更多监管而放弃了。

最值得注意的是赎回机制。个人投资者通常对流动性有更高的要求，这也是黑石在设计BXPE和BREIT的产品结构时着力要解决的问题。与BREIT类似，BXPE也设置了定期可赎回的机制。但因为有BREIT挤兑的教训在前，BXPE对赎回的限制更加的严格。BXPE的赎回上限是每个季度3%，而不是BREIT的每月2%。与此同时，BXPE的投资者如果在投资的两年之内选择赎回，估值将会打一个折扣。

另外，BXPE也是一只没有存续期的“常青基金”，或者说是永续基金，理论上它将一直滚动投资下去。根据SEC的文件，BXPE目前的投资组合包含17个项目，分布在数字基础设施、技术、商业服务、金融服务、航空航天和国防等行业。在类别上，这17项投资既有直接投资，也有二手份额和结构性投资等。

黑石推出BXPE是为了与股票基金争夺客户，在管理费的收取上也是给足了诚意。在收益率超过5%的前提下，BXPE将收取资产净值的1.25%和总回报的12.5%。这样的费率比股票基金更高，但与传统PE基金2%的管理费和20%的carry相比要便宜不少。

美国PE走向散户化

在中国VC/PE行业追求“机构化”的时候，美国的顶级PE们却打起了“散户”的主意。作为全球最大PE的黑石，正是“散户化”风潮的引领者。

2018年，黑石创始人苏世民首次提出把黑石的AUM做到一万亿美元的目标，当时黑石的AUM不到5000亿美元。在苏世民的规划中，黑石的下一个5000亿美元，大部分应该来自个人投资者。为此，黑石很早就开始投资私人财富募资渠道，组建了一只庞大的募资队伍。

2017年黑石已经在不动产领域推出BREIT并大获成功，BREIT高峰时规模高达680亿美元，是全球PE机构人人眼红的一只基金。紧接着，黑石就尝试在其他领域复制这一成功，2019年推出了BIP（黑石基础设施基金），2021年推出了BCRED（黑石私募信贷基金），这些基金都有数百亿美元的规模。

相比之下，私募股权的散户化要更加困难一些，黑石在六年前就开始着手BXPE产品的设计，最终基金出炉后仅有13亿美元的规模，还不到BREIT的零头。

黑石走向散户化，有其内在的逻辑。经过半个世纪的发展，美国PE行业已经将机构投资者客户开发的差不多了，继续死守机构募资市场很难突破行业的天花板。黑石已经是全球PE老大，要想百尺竿头更进一步，只能带头寻找新的募资渠道。

放眼望去，私人财富市场是一片巨大的蓝海。从规模上看，私人财富市场要比机构投资者市场大得多。黑石作为全球PE之王去年AUM刚刚突破1万亿美元，而从黑石拆分的贝莱德AUM在2022年初已经突破了10万亿美元。黑石做到第一个1万亿美元花了33年，一旦思路打开，下一个万亿不是梦。

因此，黑石走向散户化的决心非常坚定。即便BREIT遭遇挫折也没有动摇。在挤兑最严重的时候，苏世民也一直在为BREIT辩护：“我们的客户从根本上是满意的。”

从结果来看，黑石已经取得了初步的成功。目前黑石的各类基金管理的个人投资者资金规模已达2000亿美元，是黑石实现万亿AUM的重要支柱。

黑石的成功也让其他PE巨头纷纷开始效仿。比如KKR近三年已经把募资团队扩充了三倍，大力对接私人财富渠道。在2022年的财报会上，KKR的CFO罗伯·勒温将私人财富称作KKR业务未来的主要驱动力之一。他表示，未来KKR募资的30%-50%将来自私人财富。KKR合伙人克雷格的形容是：“这是一个真正巨大的机会，目前我们正处在这一进程的风口浪尖。”

看来，全球PE行业迈向散户时代已是大势所趋。