年入6亿冲刺科创板，“美籍华人”父子3人卖避孕药等到海外

医疗行业里常用这样一句话来形容妇产科：“金眼科，银外科，累死累活妇产科。”

据世界避孕日网站调研数据，我国每年约有1300万例的意外妊娠以人工流产告终，而人工流产对女性身体健康存在一定风险，所以选择合理有效的避孕措施对保护女性健康具有重要意义。

瞅准这其中的商机，南通联亚药业股份有限公司（下称“联亚药业”）深耕布局，已经将口服避孕药卖到了境外。除此之外，联亚药业的产品还涉及高血压、冠心病、糖尿病、精神分裂症等药物。这背后，是学霸父子三人的积极布局。

不过，行业发展多年，不管是高血压，还是精神分裂症、糖尿病等，相应的药品市场已经极为成熟，竞争激烈的市场环境下，“学霸”们又将如何破局？

年入6亿，在美市占率高

《我不是药神》这部电影，让人们对仿制药有了更多了解。

仿制药是和原研药相对应的产品。原研药是指原创性研发的新药，平均需要花费15年左右的研发时间和数亿美元，研发成本很高，因此价格昂贵。而仿制药是指，在药品专利保护期满或其他专利权到期后，其他药品生产企业均可仿制的药品。同样具有一定的医疗意义。

联亚药业主营高端仿制药，主要包括以不同类型的缓控释制剂，以及极低剂量药物制剂为代表的两大类。

图源：《招股书》

目前已经为联亚药业带来营收的共有10款药品。其中营收贡献排在前四名分别为琥珀酸美托洛尔缓释片、硝苯地平缓释片、口服避孕药、盐酸地尔硫卓缓释胶囊。

这里面，口服避孕药主要为左炔诺孕酮片等，其余三款产品则均是主要用于治疗以高血压为代表的心脑血管疾病。

2019年至2022年一季度（下称“报告期”），上述四个产品的销售收入，占制剂销售收入的比例分别为87.85%、88.15%、95.48%和97.09%。

图源：《招股书》

据美国心脏病协会（AHA）的数据统计，2021年美国20岁以上人群冠心病患病率达7.2%。另据“伦敦帝国理工学院和世界卫生组织”统计分析，1990年至2019年间，全球30岁至79岁之间高血压人数从6.5亿人增加到12.8亿人，超过一半的高血压者没有得到必要治疗。

这为相关药企的发展带来机遇，联亚药业便是其中之一，其产品主要集中在美国市场，境外收入占比均在99%以上。

值得注意的是，联亚药业的产品几乎都卖给了一家公司，存在严重依赖大客户的情况。报告期内，Ingenus为联亚药业的第一大客户，而且Ingenus享有联亚药业产品琥珀酸美托洛尔缓释片、硝苯地平缓释片等在美国市场的独家经销权。报告期内，Ingenus销售收入占当期营业收入的比例，分别为 78.14%、78.34%、77.09%和85.9%。

报告期内，联亚药业分别实现营收4.56亿元、5.65亿元、6.46亿元、1.61亿元，实现归母净利润1.21亿元、1.16亿元、0.9亿元、0.21亿元。

根据IMS数据，2021年在美国市场上，联亚药业的琥珀酸美托洛尔缓释片市场占有率为25.51%；硝苯地平缓释片（AB1）市场占有率为97.4%、（AB2）市场占有率为48.64%；盐酸地尔硫卓缓释胶囊（AB3）市场占有率为20.02%。

市场竞争激烈，研发费用率低于同行

联亚药业的药品虽然在美拥有较高的市场占有率，不过降压药市场上种类甚多。若是将联亚药业的三款药品放进降压药的整体市场上，市占率情况则大不一样。

联亚药业营收排名第一的琥珀酸美托洛尔缓释片，属于–受体阻滞剂，其主要适用于高血压、心绞痛，以及慢性心力衰竭。2022年，市占率降为20.6%，该药品占 –受体阻滞剂的市占率为27.6%，而-受体阻滞剂在全部降压药市场占比26.6%。

其次，第二大营收来源的硝苯地平，根据形态的不同，可以分为硝苯地平片、硝苯地平缓释片和硝苯地平控释片，治疗效果逐渐递增，如今，硝苯地平片已经基本被淘汰。联亚药业主要生产的是硝苯地平缓释片，控释片领域中，德国药企拜耳占据了超过70%的份额，值得注意的是，硝苯地平最初就是由拜耳所研发生产，成功进入市场，而联亚药业为仿制药。

以此计算，2022年，Ingenus降压药销售占美国全部降压药市场的市占率仅为2.7%。

图源：《招股书》

不过，从时间顺序来看，联亚药业的整体市占率在稳步提升。“根据IMS 数据库的相关数据，发行人主要产品上市后市占率持续提升，依靠发行人的产品质量及技术优势，取得更高的市场占有率。同样，发行人在研产品中的降压药物未来上市后预计也能取得一定市场份额，为发行人带来业绩增量。”联亚药业表示。

降压药之外，联亚药业正在研发、并进入评审阶段的项目主要集中在女性健康和精神疾病领域，女性健康主要为妇科用药、避孕药等。

避孕药领域中，国内已有多款成熟药品，联亚药业研发涉及的左炔诺孕酮片为口服避孕药，2022年国内市场规模为10.4亿元，华润紫竹一家企业就占据了82.5%的市场份额；去氧孕烯炔雌醇片、屈螺酮炔雌醇片(优思明）、屈螺酮炔雌醇片(优思悦）三款避孕药则被Organon、拜耳占据了100%的市场份额。

治疗精神分裂症的富马酸喹平缓释片，阿斯利康所占市场份额为65.2%。

“盐酸二甲双胍缓释片(III)、盐酸美金刚缓释胶囊及去氧孕烯炔雌醇片，该部分产品可能存在天花板偏低的问题，但该类产品市场规模偏低有其固有原因。预计未来市场规模存在上升空间。”联亚药业表示。

报告期内，联亚药业的研发费用分别为4873.21万元、6725.51万元、8250.17万元和 2545.1万元，研发费用率在10%-15%之间，与同行之间存在一定差距。

图源：《招股书》

值得注意的是，联亚药业的研发费用中，股份支付费用占比分别为2.34%、17.13%、24.29%和25.85%。

股权激励引质疑，股权支付费用达6亿

药品研发一向是个具有高技术门槛的行业，联亚药业的实控人们都是妥妥的“学霸”。

《招股书》显示，公司实际控制人为张国华、PINNAMARAJU PRASADRAJU、张书强及张书毅。张书强、张书毅均为张国华之子，PINNAMARAJU PRASADRAJU为张国华多年同事兼密友。

张国华、张书强、张书毅都通过读书走出国门，现为美国国籍。

张国华出生于1949年，早年在南京药学院（后更名为“中国药科大学”）取得药学学士学位、药剂学硕士学位，1986年赴美读博。博士毕业后，张国华在多家全球性药企如先灵葆雅、罗氏公司、杜拉美德制药工作，担任研发工作。PINNAMARAJU PRASADRAJU1987年在印度卡纳塔克大学取得药学学士学位，1991年3月取得美国俄克拉荷马大学药学硕士学位。毕业后的多份工作经历、时间，都与张国华重叠。

两人基于在药企公司的多年经验，2005年成立联亚药业。至今，张国华任公司董事长、总经理，PINNAMARAJU PRASADRAJU任公司董事、副总经理。

张国华长子张书毅，1997年5月便取得美国罗格斯大学的经济及化学学士学位，1999年7月，到父亲张国华工作过的公司先灵葆雅担任化学家。2005年进入联亚药业，至今任化学工程部高级总监。次子张书强，毕业于哥哥曾就读的美国哥伦比亚大学，2004年5月取得计算机硕士学位。曾在雷曼兄弟银行、英国巴克莱银行公司工作，2014年，带着自己积累的学识和经验回到联亚药业，至今任公司董事、董事会秘书、财务负责人。

实际上，多位学霸的加持下，联亚药业从一出生就计划要上市，不过，最初是计划进行境外融资、筹划境外上市，于2004年就搭建了境外架构。2021年意欲回到A股后，拆除境外架构。

报告期内，联亚药业进行了5次境外股权激励、2次境内股权激励。其中，其股权激励在操作上受到外界的一些质疑。

《招股书》显示，2022年1月的境外股权激励中，授予价格为28.81元/股，相较于公允价值90.41元/股，打了3.19折。2021年10月的境内股权激励授予价格为8.07元/美元注册资本，相较公允价格27.22元，打了2.96折。

图源：《招股书》

值得注意的是，在上述实施的股权激励中，四位实际控制人的员工股股权占公司控股股东联亚开曼的持股比例约为18.49%。

“作为一种激励手段，把一部分核心骨干绑在企业的战车上，这样的思路是可行的，但是不能万事大吉。单纯的股权激励可能培养一批旧集团的利益者，在推动组织变革、产品颠覆式创新是极为不利的，也是不可取的，同时无法达到预期的激励效果的。”中国家族企业问题研究资深专家周锡冰表示。

图源：《招股书》

并且，2折、3折的授予价格，也导致联亚药业需要支付较高的股份支付费用。2020年-2022年，股份支付费用分别为0.42亿元、0.72亿元、1.04亿元，占到当期净利润的36.2%、80%（2022年净利润未公布）。

图源：《招股书》

预计2023年-2026年继续分摊确认股份支付费用，分别为1.05亿元、1.05亿元、1.05亿元和0.79亿元。6年的股份支付费用合计6.12亿元。

“截至报告期末，公司合并口径未分配利润为-1.93亿元，合并口径存在累计未弥补亏损，主要原因系公司研发投入较大及股份支付金额较大所致。”联亚药业表示。

“股份支付的计量方式分为一次性计入和分期摊销，实际中主要据协议中是否为立即行权或是否规定明确的服务期来区分。拟IPO企业进行股权激励产生的股份支付费用，可能直接影响公司利润，进而影响公司的报告期财务数据和上市进程。”自媒体“股权激励观察”表示。