“药茅”市值却少了3683亿，“学霸夫妻”拆出4家上市公司

这几天“药茅”药明生物（2269.HK）有点忙。

先是发了一个业绩不及预期的“利空”消息，股价2天下跌31%，又紧急公告，公司拟回购最多4.248亿股股份，回购金额不超过6亿美元（约合人民币43亿元）。12月6日股价有了止跌迹象，收盘小幅反弹。3天之内，CXO（医药外包）龙头企业药明生物在港股市场拉了一波存在感。

药明生物股价在2021年7月曾达历史高峰148港元/股，截至12月7日，报收30港元/股，市值1275亿港元，股价距最高点下跌79.7%。

自爆业绩要“变脸”，48小时股价下跌超31%

12月4日早间，“药茅”药明生物在港交所发布公告，提示投资者关注公司网站发布的公司最新业务信息。这则信息内容是，由于两大业务收入减少，公司2023年整体收入或不及预期。此外，新产能爬坡以及收入增速放缓均将导致公司利润下降。同时，药明生物还预计，生物技术行业未来两年或个位数增长。

业绩下修的PPT一公布，二级市场反应迅速。12月4日药明生物低开12.76%，随后迅速下挫，跌幅一度接近24%，与交易所紧急沟通后，10点49分临时停牌至收盘，日内跌幅也被定格在23.79%，当日市值缩水超400亿港元。

而药明生物作为港股医药公司的风向标，相关板块也跟风下跌，包括药明康德（2359.HK）、泰格医药(3347.HK)、凯莱英(6821.HK)等在内的生物医药企业的股价也跌跌不休。

12月4日晚间，药明生物又发布公告，表示集团的业务营运及财务状况维持强劲势头，且其业务营运及财务状况并未发生重大不利变动。12月5日起股票恢复买卖。

不过，12月5日复牌交易，当日药明生物延续跌势，收盘下跌8.45%，48小时跌超30%。

然后，药明生物慌了。12月6日，一早公布了一则公告，拟以不低于6亿美元（43亿人民币），回购股份占股东周年大会当日已发行股份总数的10%。

“大手笔”的回购提振了市场信心。12月6日，药明生物股价止跌，收盘实现小幅上涨；12月7日延续跌势，报收29.95元/股，总市值为1275亿港元，较其市值高峰5300亿港元蒸发4025亿港元（约合人民币3683亿元），跌超75%。

北山常成基金投研院执行院长王兆江表示，由于上市企业的业绩、业绩增速和估值成正相关关系，行业成长速度预期高时，市场就愿意给企业更高的市盈率估值，反之下调估值。此次药明生物管理层主动调低业务指引，这会引发一些对业绩预期较高的投资者抛售股票，进而导致股价下跌。

药明生物是公募基金重仓股，市值的蒸发也让机构投资者很受伤。Wind数据显示，截至三季度末，42家基金公司旗下共137只基金重仓药明生物，包括张坤管理的易方达蓝筹精选、葛兰管理的中欧医疗创新、谢治宇等管理的兴全合宜等多位明星基金经理旗下基金。

王兆江认为，回购主要是给投资者信心，以免恐慌性抛售继续。港股是一个成熟型投资市场，一旦投资者获得业绩利空信息，股价在交易市场中反应会很快，不过药明生物管理的做法也是对投资者负责。如果不客观反映，很可能会失去投资者的信任，导致未来股价更大幅度的下跌，甚至企业融资不畅，股价长期萎靡。

两大业务增长受阻，受困海外订单减少？

根据其信息报告，药明生物业绩预期的下调，主要源自于药物开发（D端）、生产（M端）的收入下降，而药物发现（R端）、药明合联（XDC）/药明海德（疫苗）符合预期。

来源：药明生物官网

首先是药物开发（D）受行业投融资影响收入增速低于预期，预计影响3亿美金收入。药明生物全年设定了120个新增分子的目标，但上半年只完成了46个新订单，大幅低于预期。尽管下半年的订单增长有所恢复，但截至11月30日，新签订单总量只达到91个，离设定目标还有差距。

药物开发（D端）业务部分只有今年上半年的新签订单能够在当年贡献业绩，虽然下半年订单量有所恢复，但这些订单无法为年内业绩作出实质性贡献。“主要由于在下行周期中公司2023年目标新增120个项目显然过于激进，预期D端营收下降18%—20%。”药明生物表示。

其次是三个来自大药企的重磅药延期，影响约1亿美元收入。

最后是海外工厂运营，造成1亿美金左右毛利损失。

药明生物提到，公司投资于全球产能以支持未来增长，这些全球基地的产能爬坡导致2023年毛利减少1亿美元，新产能爬坡以及收入增速放缓均将导致公司利润下降，此项也超出市场预期。

来源：药明生物官网

药明生物还提到了对行业的判断，因生物技术融资影响，今年新增项目较去年明显下降，预计行业未来两年或仅有个位数增长。

北京一家券商医药首席分析师表示，行业景气度确实是和投融资相关的，而新药研发投融资的数据，也具有周期成长性。特别是美国过去两年加息对创新药一、二级市场影响蛮大。从传导链条来看，二级不行，一级就不行，一级不行就会延伸到外包这块儿不行。创新药的CXO业务确实是有周期成长性，不过现在处于周期的尾声。

2022年国内创新药市场确实出现了下滑态势，据公开资料显示，2022年I类创新药申请946个品种，其中化药申请452个品种，同比减少12.0%；中药申请42个品种，同比减少19.2%；生物制品申请452个品种，同比增长8.3%。在此背景下，相关CXO公司订单变少也在所难免。

而在药明生物今年一季度财报中显示，海外市场订单数量也有减少。据韩国CXO企业三星生物(Samsung Biologics)官网，其在2022年综合营收达3万亿韩元，营业利润达9836亿韩元，创历史新高，且同比均实现翻倍。药明生物此前曾公开表示，公司部分项目也是三星生物以20%、30%的低价想抢的项目。也有分析认为，药明生物业务下滑或许和三星生物抢夺海外订单有关。

作为亚洲地区的两家CDMO（新型研发生产的外包模式）新贵，药明生物常常被和三星生物做对比。

有意思的是，就在药明生物预期2023年营收增长10%之际，12月6日，三星生物发布2023年三季度业绩：当季营收超过1万亿韩元（约合人民币56亿元），达到了2011年创业以来的首次突破；净利润较去年同期实现86%的增长，达到2400亿韩元（约合人民币13.08亿元），预计2023全年将能实现20%的收入增长。而三星生物2022年营业收入约合人民币168亿元，就已经超过了药明生物。

从财务数据来看，药明生物确实业绩增速放缓。2022年，公司收入152.69亿元，同比增长48.4%；毛利67.24亿元，同比增长39.2%。2023上半年，药明生物收入同比增加17.8%至84.9亿元，毛利同比增加4.3%至35.6亿元。2017年-2022年，其归母净利润增速则分别为79.05%、149.61%、60.77%、66.59%、100.63%、30.45%，2023年上半年同比下降10.59%。

来源：Wind

不过，药明生物仍对未来前景保持乐观，预计2023年实现整体收入约10%增长，并将继续投资提升能力及产能，以在2024年及2025年保持强劲的毛利率及增长率。2023年毛利率及增长率最具挑战，并预期于2024年下半年逐步回暖。

”学霸夫妻“成就千亿生物科技帝国

打造4家上市公司

“药明系”的崛起，最早要追溯到20多年前。

李革与妻子赵宁一起从北京大学毕业，又一同前往美国哥伦比亚大学深造，双双获得博士学位。2000年，他们在江苏无锡共同创办了CRO（合同研究服务）企业药明康德。

2007年药明康德在纽交所上市，成为中国内地药品研发服务外包业赴美上市第一股。此后由于中概股遭遇做空危机，药明康德在美股表现并不理想，2015年12月，药明康德宣布完成私有化，从美股退市。

退市后药明康德“一分为三”， 迅速在国内重新上市。首先，2015年4月，旗下合全药业（832159.NQ）登陆新三板；2017年6月，药明生物（2269.HK，截至12月7日，总市值1275亿港元）在香港主板上市；药明巨诺（2126.HK，截至12月7日，总市值13亿港元）于2020年在港交所上市；2018年，药明康德（603259.SH，截至12月7日，总市值2241亿元）在A股成功上市，随后又在港股（2359.HK，截至12月7日，总市值2424亿港元）实现双重上市。

药明生物、药明康德、药明巨诺也被视为“药明系”的三驾马车。2021年初，三家“药明系”上市公司市值逼近万亿规模。

今年，“药明系”创始人李革、赵宁夫妇以525亿财富位列“2023胡润全球富豪榜”第314位。

今年7月，药明生物公告称，建议分拆子公司药明合联于港交所主板上市。药明合联为生物偶联药CRDMO(合同研究、开发与生产）企业。11月17日，药明合联正式登陆港交所，当天开盘大涨30%，市值超320亿港元，成为港股今年以来最大医药IPO，也是“药明系”旗下的第四家上市公司。

总体上，前述医药分析师认为生物药外包行业还是还是有前途的，而药明合联确实是药明生物当中最有前途的一块儿业务，单独资产证券化可以利益最大化。

在药明康德的企业简介中有这样一句描述：“让天下没有难做的药，难治的病。”药明康德也因此被视为是“医药界的阿里巴巴”。

对于“医药界阿里”这个说法，李革并不反对。在他看来，阿里大幅降低了个体业主成为商业拥有者的门槛，而药明康德要做的是大幅降低科学家发现新药的门槛。因此，药明康德的投资业务十分广泛。

IT桔子数据统计，2013-2023年间，药明康德的投资项目超过60个，英派药业、天演药业、华领医药、纳微科技，甚至是国外的Genesis 、Immunocore等大分子生物药、CGT、生命科学服务商、AI+制药都位列其中。而“药明系”参与投资的公司中，已上市的就超20家，A股、港股、美股均有。

不过，随着“药明系”企业陆续上市，创始人及重要股东也开始了减持之路。

Choice数据显示，2017年到2023年间，药明生物的主要股东共减持12次，总套现金额超700亿港元。李革所控制的药明生物原控股股东WuXi Biologics Holdings Limited持股比例从75.43%下降至15.15%。

另外，药明生物的执行董事、首席执行官陈智胜在11月17日以50.33港元/股的平均价出售12.01万股药明生物股份，同日以27.88港元/股的均价买入34万股刚刚上市的药明合联股份。于是，其成功避免了目前药明生物股价下跌可能产生的亏损，持有的药明合联还有小部分浮盈。

而药明康德的减持对象主要是机构，汇桥资本集团、高瓴资本等各路资本合计减持达275.15亿元，仅在2022年6月10日至2023年8月期间，李革及其一致行动人开始减持，三次减持累计套现约98.31亿元。