今年，VC开始纷纷出手找“配角”

2023年，VC圈内有一个关键词叫安全；有一种投资情绪叫确定性。

很多人告诉我，今年特别强调均衡配置、投资组合，要做一些下行可控，上行可期的事。因为行业水大鱼大、野蛮增长的阶段已过。

在众多不确定性中找寻某些确定性，已经是当前很多VC的投资选择。在这种情绪的促使下，VC出手愈发要求更加的精准。

VC盯上“小而美”

“大项目、高增速的项目比较少了，选择‘小而美’的项目不失为当下一种投资选择。”专注于硬科技投资的魏俊表示，投这类项目的逻辑很简单：利润高且很稳定。“这种企业不会很热，但是赚钱”。

前些天，魏俊坐了2个多小时的动车前往厦门，专程拜访当地一家专精特新企业。这家企业所处的行业是比较小众的温控器细分赛道。40亿元左右的市场容量，它做到了全球销量第二，中国市场第一，收入做到了千万级别，利润非常亮眼。

由于没有外部股东分红也没有大笔的营销，卖一台就是赚一台的钱，活得相当滋润。它也被收录进世界级管理大师、德国著名管理学思想家赫尔曼·西蒙教授定义的“隐形冠军”类企业中。

初始了解，魏俊觉得这个行业比较传统，没有VC会感兴趣。但是细看了营收和利润及市占率，魏俊认为这不失为一个安全且有回报的一笔投资。

听闻这家企业欲融资上市，魏俊便约了时间赶过去看看有没投资的可能。

除了这家在谈，魏俊还在今年出手了杭州一家过滤器行业的“隐形冠军”。同样，虽然传统但是收入可观。

实际上，两年前魏俊就在关注这类企业，但彼时公司的策略还是以大赛道高科技为主，到今年的时局他才终于有机会对这类企业出手。

选择这种投资策略的，紫金港资本董事长陈军也是其中一员。

最近，陈军在嘉兴看到了这样一家企业：做化纤产品的，做到了百亿级投资和营收。企业发展背景简单，从不参与房地产等热门行业，心无旁骛地做到极致，占据了过半市场份额。

“与其在一个广而人知的赛道上去竞争，还不如找一些细分领域。有明确优势，给企业足够的时间成长，即使不能成为一个1000亿的公司，但至少可成为一个比较成功的细分领域的龙头公司。”陈军表示，比如，像宁波的一些隐形龙头企业，尽管不少没有上市，它们的收入基本上有十几个亿。这种收入情况能给人一种很强烈的投资安全感。

从业多年投资，复时资本创始合伙人张俊飞也看过很多这类“小而美”的项目。张俊飞认为，选择这类项目倒也不是便宜的事，而是因为确定性：营收、利润、增长都是稳定的；市场、竞争力、技术含量，公司管理各方面都较易于评估。换言之，它们的上限和下限都是可控的。

进一步说，围绕每一个细分的产业链，筛选估值低、回报稳定的企业，已经成为了VC们当下最笃定的投资方向。

确定性投资的B面

这些“小而美”的细分行业，像毛细血管一样，看似“配角”，实则上升到中国科技腾飞的“核心”也不为过。

投它们的理由顺理成章，但是牵涉到具体投资也颇有另一番滋味。

首先是难以拉平的投融资认知差。

“40亿估值顶天了，但是创始人却觉得太低了。”这是魏俊在投资时遇到的状况。甚至，魏俊连创始人的面都没见到，是与财务代表会谈。

傲慢，对技术过度自信，并且只有自己的视角，一些硬科技创业企业给魏俊留下深刻印象。

看得多了会发现，尤其是专精特新类企业，它们一直以来偏安一隅、没有接触过资本、纯粹专研技术等背景，让他们很难在融资这件事上与风险投资有接壤的认知体系。

“它们的掌舵者大多数做小生意起家，他们极度相信自己，也认为自己的技术最牛。在某种程度上，技术者的纯粹是对技术的极致追求，甚至有些‘偏执’，难以相处。这让价格很难谈下来。”魏俊表示，在投这类企业的时候，他会更加看重创始人的背景。

其次，一些细分技术路线难以跑出来，想要做大并不容易。

张俊飞这两年看了很多细分赛道的医药项目，很多科学家很多年了甚至一辈子都在坚持自己的研究路线，如果按照实验室理论能够成功产业化的话，那将是一将功成万骨枯的事。但事实上，很多项目就像在练神功，特别难实现。

张俊飞犹记去年的一个项目，这个科学家顶着某领域世界之父的光环做新药，虽然已经进入临床三期，但是要形成药品仍难看到曙光。“他的学术地位和成就引起众多机构的追逐投资，尽管如此，或许也难改结局。”

投资新课题

围绕着这些“小而美”项目的投资，在与投资人交流的过程中，我还获得三个比较强烈的观点：

一是，调研项目在断崖式下降的同时，投资也呈下沉趋势。

“我和一些政府引导基金的人也在聊，原来一年要看三五百个项目，现在平均下来一年才一百多个，项目数量是断崖式下降，项目品质似乎也在下降。”陈军感慨。

这背后大体有两个原因，首先是经济下行周期，大家会发现周围的生态慢慢显露出问题，企业和客户都没有想象中好了。其次，创业变难，哪怕是一些很优秀的新创业者，组织资源的情况也没有以前那么理想。

在投资分布区域上，当前的投资题材主要为硬科技概念，很多细分赛道的企业通常分散在中国广泛的区域里，二三四线城市都有很多“隐形冠军”、“专精特新”和“小巨人”。

投中信息CEO杨晓磊在成都《2023天府创新资本论坛》演讲中就表示，过去十年，中国创投最大的趋势之一就是资本从一线城市向全国下沉。

这和十年来地方引导基金兴起不无关系。产业引导型基金作为当前行业为数不多的亮点，它们引导资金投资本地产业和项目，它们有规模、有投资意愿，同时带着诉求和监管要求。

这也让人民币基金面临着一个新的课题，那就是如何与各地方政府、国资合作，形成长期合作关系，在地方社会效益、基金投资收益、企业商业价值增长上找到一个平衡。

在这个趋势之下，投当地的一些细分赛道项目，不仅能获得确定性的回报还能完成国资LP的返投要求，不失为一件两全其美的事。

第二，项目要回归生意的本质。

陈军告诉我：现在是一、二级都蛮难的时候，一个是平均的孵化周期比以前长，二是现在IPO的标准更高了。这就让VC反过来更加强调生意的本质，就是要非常脚踏实地去产生现金流和利润。毕竟，再好的技术创业本质上还是一门生意。

第三，小机构要做精品投行。

在交流的过程，很多人都表示今年确实是从业以来最难的一年。大家都在呼吁投资回归专业的同时，也在期待着行业新局面的到来。

“对于很多小机构来说，要想生存下去，应该要做精品投行，要在企业上花更多的时间，要做深度赋能，做更多的投后管理，甚至自己也要半只脚踏入到公司和行业里面去做一些事情。”张俊飞如此认为。