沃尔玛“代工厂”年入14亿，“贴牌”小家电冲刺IPO

将两片土司的四边切掉，夹入一片芝士、一片熟培根，吐司表面刷上蛋液。空气炸锅180℃烤8分钟，豆浆机榨一杯蔬果汁、煮蛋器再煮一枚蛋。一份简单、好吃又省时的早餐就顺利出炉。

“懒人经济”的盛行下，空气炸锅、华夫机、煮蛋器、豆浆机，这类小家电因体积小、易操作、可缩短家务时间等优势，在网络上掀起一阵“种草”风潮。为沃尔玛、飞利浦、麦德龙、家乐福等各大品牌进行家电代工的湖北香江电器股份有限公司（下称“香江电器”），抓住这股风潮正加速奔向资本市场。

随着中国小家电行业二十多年的发展，行业内的企业也从简单装配，逐渐转向生产、经营、研发等为一体、较完整的工业体系，但品牌知名度、产品创新力等方面仍备受考验。

年入14亿，自主品牌体量小

随着人民收入水平的不断上升，人们对于家庭装修、家具配置、环境整洁等提出了更高的要求。家居用品即彰显着一个人的生活品位，也代表着生活态度。

家居用品可以分为电器类和非电器类。电器类家居用品主要包含黑色家电、白色家电、厨房家电、小家电等；非电器类家居用品主要为无需通过电源接入可以直接操作使用的产品，如花园水管、炊具、厨卫用具、床上用品、家具等。

香江电器主要以研发、生产和销售电动类、电热类小家电产品为主，包括打蛋器、搅拌机、电动刀、果汁机、电蒸锅、电水壶、华夫机、多士炉、镭射灯、幻灯仪等，电器类家居用品实现的收入占主营业务收入的比重分别为77.69%、76.14%和82.01%。

图源：《招股书》

香江电器亦涉及到部分非电器类家居用品，包括花园水管、无烟不粘锅、拖把桶、坐垫等，其中花园水管是主要产品，不过占比较小。

不过香江电器生产的大部分产品并不直接销售给C端消费者，而是销给境外的品牌商，其中沃尔玛常年位列香江电器的前五大客户之列，此外还有飞利浦、亚马逊、Newell、麦德龙、家乐福等全球知名品牌商，都是香江电器的客户。

图源：罐头图库

《招股书》显示，香江电器外销业务的占比分别为96.81%、99.05%和99.21%，其中又以经济发达的北美地区、欧洲地区为主。

2020年-2022年，香江电器实现营业收入分别为14.78亿元、14.89亿元和11.03亿元，净利润分别为8867.72万元、7189.21万元和9079.42万元。

2013年开始，香江电器创立了“Weighmax威麦丝”、“Accuteck”、“Aigoli艾格丽”等自主品牌，不过历经十年，尚未有较大气色。

2020年-2022年，香江电器自主品牌的收入分别为9068.95万元、9394.9万元和6137.34万元，占主营收入的比例仅为6.19%、6.35%和5.59%。

图源：《招股书》

“小家电，大市场，这是大基础。但大份额谁拿到，在当下越来越成熟的细分市场中，这就需要产品力、品牌力、渠道力、运营力的综合能力了。专业品牌更需产品创新、迭代能力强，综合品牌更考验运营、销售转化效率。接下来，‘卷到极致’就是看‘硬实力’了，要么‘家里有矿’、要么‘手上有刀’，也就是说，小家电企业要么企业够大、要么产品够好，无它。”中国家居、设计产业互联网战略专家王建国表示。

曾使用大量劳务派遣工，年薪高于当地水平

既然是以ODM/OEM业务为主，对于劳动力自然存在较大依赖，香江电器的生产人员比例更是接近80%。

在香江电器的主营业务成本中，除了材料外，人工为最大支出，2020年-2022年直接人工费用分别为1.84亿元、1.85亿元和1.2亿元，占比分别为16.05%、15.43%和14.2%。

除了自有员工外，香江电器还雇用了劳务派遣用工、劳务外包用工。2020年，香江电器的劳务派遣用工人数分别为1023人，占生产用工总人数的20.01%。

但根据《劳务派遣暂行规定》规定，用工单位应严格控制劳务用工数量，企业使用派遣的劳务用工比例不得超过10%。

为此，香江电器想出一个“好办法”，即年中继续使用劳务派遣工，年末时大量辞退。

《回复问询函》显示，2021年，香江电器的劳务派遣平均用工人数为735人，劳务派遣费用为4766.4万元，到年底劳务派遣用工骤降为145人，占生产用工总人数的比例降为4.7%。2021年基层员工的离职率为54.68%。

不过，员工的大量离职也没有影响香江电器的产量。《回复问询函》显示，2021年香江电器用工总人数从2020年的3812人减少到3590人，同比下降5.82%，但产量却不降反升，从2225.05万件升至2457.79万件，同比增长10.46%。

对此香江电器表示，“主要原因系2021年公司产品产量增加的主要为花园水管、电动类及电子类产品，单件产品消耗人工相对较低，尤其是花园水管，其生产环节主要是成品组装及检测环节需要人工，整体需要的人工较小。相反，单件产品消耗人工相对较高的电热类产品产量2021年有所下滑。”

此外，香江电器还与无劳务派遣资质的单位进行合作。《招股书》显示，2020年-2022年，香江电器及下属子公司共与39家劳务派遣单位进行合作，其中4家存在无劳务派遣资质的情况，合作期为2021年，产生金额共计523.41万元。目前已终止合作。

不过，即使是劳务派遣工，香江电器也并未“厚此薄彼”。《回复问询函》显示，2020年、2021年劳务派遣人员的年均工资为6.45万元、6.48万元，略高于自有生产人员的5.89万元、6.35万元。

图源：《招股书》

此外，香江电器的主要人员分布在黄冈、深圳、惠州、无锡等地，四个地区员工人数占公司员工人数95%以上。香江电器的平均薪酬略高于当地平均薪酬水平，具备一定竞争力。

图源：《招股书》

并且不少生产员工离职后选择再次入职。基于春节回家过年及暑期回家照顾小孩的需要，一般春节及暑期是生产人员的离职高峰期。待春节、暑期过后，生产人员会再次外出务工，基于对香江电器的信任，再次入职。2020年-2022年，香江电器员工在当年春节及暑期前离职，春节及暑期后再入职人数分别为81人、119人和87人。

12人创办公司，投资机构IPO前夕退出

1958年，香江电器创始人潘允出生在江苏无锡。1990年，因看好家居用品行业的业务发展前景，在深圳成立了香江塑料制品有限公司（以下简称为“香江塑料”），通过经营气泡袋、化妆盒、镜子等产品进入家居用品行业。几年时间，业务便覆盖了美国、日本等市场。

90年代中期，一些发达国家开始将生产基地逐步向国内转移，1995年，香江塑料主要产品扩展至油炸锅、电蒸锅、电烤炉、电子秤等。

2012年，香江电器成立，由潘允和吉颖、李友香、徐细平、易杰、胡庆峰、叶焕春、胡彦、邹成厚、耿从恩、严丽、易红良11名自然人共同发起设立。

不过，潘允依然拥有绝对的话语权，截至目前，潘允和儿子GUANGSHE PAN合计控股88.57%。其余11人则担任董事、董事会秘书、财务总监、副总经理、监事等职，或是仅持股。

从简历来看，潘允儿子GUANGSHE PAN出生于1984年，美国国籍。2016年3月至今，任威麦丝财务总监、CEO、董事，威麦丝为香江电器美国子公司，主要负责美国市场上电子秤产品的线上、线下销售。2021年11月至今，又担任Goodlife的CEO、董事，Goodlife同样为美国子公司，主要负责美国市场上除电子秤以外产品的线上、线下销售。

值得注意的是，威麦丝此前是GUANGSHE PAN创立、并100%持股的企业。2016年12月，GUANGSHE PAN将威麦丝100%的股权，以155万美元（折合人民币约1128万元）的价格，转让给香江电器。

家族高度控股，有利的一面是决策迅速、执行力强、信任度高；但另一方面，股权过度集中产生的公司治理架构与管理运营实务直接存在矛盾，容易形成“一言堂”。

香江电器多次尝试递交《招股书》，但总是卡在“内控”问题。公开信息显示，2017年5月，香江电器便启动了上市辅导，保荐机构为东莞证券，2017年5月至2020年10月的三年间，东莞证券先后发布了十多期辅导工作报告，随后香江电器撤回辅导备案。

根据东莞证券披露的第十四期辅导报告显示，香江电器存在的主要问题为“公司已制定了独立董事制度，但未聘请独立董事。公司需进一步建立独立董事会公司治理机制，完善公司的内部控制水平。”

2021年1月，香江电器保荐机构更换为兴业证券，两个月后，再次结束合作。两次终止辅导关系的原因均为“香江电器因战略发展需要”。

直到2022年6月，香江电器才与国金证券签署保荐协议和承销协议，成功递交《招股书》。

图源：罐头图库

多次更换辅导机构的同时，机构也选择离场。

2017年12月28日潘允、香江电器与汇银瑞和、汇银合富签订《增资扩股协议》，2018年9月6日，汇银加富以货币资金增资，增资价格为每股人民币6.37元，汇银加富合计增资2970万元。

增资的同时，汇银三家公司还和香江电器签订对赌协议，要求在2020年12月31日前上市或IPO申请被核准，否则有权要求潘允受让其持有的股份。

但仅过去半年，2019年3月6日，汇银加富与潘允签订了《股份转让协议》，约定汇银加富将其持有的465.95万香江电器股份以2970万元的原价转让给潘允。

潘允因“手上没钱”，向公司借款2970万元，完成了股权支付。截至目前，潘允已向公司归还上述借款及利息，资金占用情况已整改。

除了汇银加富外，汇银瑞和、汇银合富也迅速离开。2019年12月12日，香江电器召开股东大会并作出决议减资，减少注册资本556.75万元，其中汇银合富减少428.27万元注册资本，汇银瑞和减少128.48万元注册资本。

虽然是2019年12月决定的，但2019年7月5日，香江电器就提前向汇银瑞和支付减资款300万元，2019年9月26日提前向汇银合富支付减资款500万元。

2019年、2020年，香江电器合计向汇银合富支付股份减资款3000万元，利息396.42万元，向汇银瑞和支付股份减资款900万元，利息110.1万元。

三家公司至此，完成彻底退出。

所谓辅导机构是指对拟IPO企业进行规范化培训、辅导与监督的机构。一边是上市辅导机构多次协助香江电器解决内控问题，一边是离上市只差临门一脚时，汇银三家公司撤离。