图源：君乐宝

近日，凯度消费者指数披露的《2023年全球品牌足迹报告》显示，君乐宝触及超2亿消费者，并以8.6%的增长率位居中国消费者首选品牌榜单乳业增速冠军。

一年前，君乐宝乳业集团副总裁仲岩曾对外表示，2025年，君乐宝力争销售额达到500亿元，“公司已启动IPO上市项目，争取在2025年完成上市”。

不可否认的是，过去几年，君乐宝的部分新品成功突围，并且整体业绩增速喜人，但对比蒙牛、伊利，君乐宝无论是上游的奶源还是下游的产品线，都不具备绝对意义上的优势，这也给君乐宝的IPO之旅，蒙上了一层灰色的阴影。

01

“偏科”的君乐宝

尽管成立于1995年的君乐宝有着比肩蒙牛、伊利等一线乳企的历史底蕴，但多年来委身于一线乳企的经历，也导致君乐宝是个“偏科生”。

官方资料显示，1999年，谋求进军液体奶市场的乳业巨头三鹿收购君乐宝34%的股份。此后，君乐宝以“三鹿君乐宝”为品牌生产、销售酸奶产品。

图源：君乐宝

“三聚氰胺事件”后，2010年11月，蒙牛为切入华北和液态奶市场，斥资4.69亿元，购入君乐宝51%的股份，位居后者第一大股东。

蒙牛披露的公告显示，君乐宝是华北地区最大的酸牛奶生产基地，酸奶市占率位居全国第四，年营业额12.6亿中，酸奶业务贡献了84%。

纵观君乐宝的“前半生”，可以发现，其对于一线乳企最大的吸引力，就是出众的酸奶业务。这种优势，固然帮助君乐宝找到了“金主”，但另一方面也严重限制了君乐宝的想象力。随着君乐宝独立，其业务“偏科”的问题逐渐暴露。

图源：君乐宝

事实上，君乐宝早已看到上述问题，因而于2014年前后入局奶粉市场，推出了婴幼儿配方奶粉。

官方资料显示，2021年，君乐宝奶粉销量破10万吨。按此测算，君乐宝奶粉业务的营收或在百亿元上下，占总营收的50%左右。由此来看，君乐宝似乎已经探索出了以酸奶、奶粉为代表的双主业运营模式。

不过对比蒙牛、伊利，君乐宝的业务还是显得过于“单调”。

以伊利为例，财报显示，2022年，其拥有液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品四大业务线，营收分别为849.26亿元、262.60亿元、95.67亿元以及3.95亿元，仅奶粉及奶制品一项业务，就可以媲美君乐宝整年营收。

02

加速并购补“短板”

或许是因为意识到单靠自己的力量很难短时间内拓宽多条业务线，君乐宝祭出了“买买买”策略。

2022年1月，君乐宝斥资2亿元收购皇氏集团子公司云南来思尔乳业20%股权以及云南来思尔智能化乳业20%股权，成为上述两家公司的第二大股东。

当年8月，君乐宝又与银桥乳业签署《战略合作协议》，拟收购后者核心经营性资产。

图源：皇氏集团

2023年5月，君乐宝再次与皇氏集团签署合约，以3.29亿元拿到了皇氏集团控股子公司来思尔乳业32.89%的股权以及来思尔智能化乳业 32.89%的股权。两次转让完成后，君乐宝持有来思尔乳业以及来思尔智能化乳业各 57.8996%的股权，成为控股股东。

据了解，来思尔乳业和银桥乳业分别聚焦西南和西北市场，均有丰富的羊奶资源。君乐宝收购上述企业，一方面是为了切入此前较少涉猎的西南和西北市场，另一方面，也是为了掌握奶源资源。

事实上，除了在液态奶领域积极并购，君乐宝还希望借收购入局新兴的奶酪市场。华经情报网研报数据显示，2012年，中国奶酪消费量为6.18万吨，2018年，这一数字达到了21.56万吨，年复合增长率达23.15%。

2021年1月，君乐宝收购思克奇30%的股份。据悉，思克奇主要经营奶酪产品，拥有自建工厂线。收购之初，君乐宝对思克奇信心满满，“目标是五年内稳居奶酪品类第一阵营”。

不过目前来看，君乐宝在奶酪市场并未取得亮眼市场表现。欧睿国际披露的数据显示，2022年，中国奶酪行业市场份额前三的品牌分别为妙可蓝多、百吉福、伊利，共占据近60%的市场份额，反观思克奇则名不见经传。

03

基本盘不稳，登陆资本市场有难度

毫无疑问，由于已经独立，并且营收增速颇为亮眼，目前君乐宝最大的野望，就是登陆资本市场，但值得注意的是，由于长期委身于其他乳企，君乐宝在奶源、市场影响力等方面也存在明显短板，这也决定了君乐宝的IPO之旅并不会一帆风顺。

由于乳企最大的原材料就是牛羊乳，不论是出于控制成本还是提高议价能力，乳企都需要手握充沛的奶源，君乐宝在此方面存在严重的短板。

图源：头豹研究院

头豹研究院数据显示，2020年-2021年，君乐宝奶源自给率只有50%。尽管蒙牛、伊利的奶源自给率低于君乐宝，但值得注意的是，此二者瓜分了中国40%的奶源。在此背景下，伊利、蒙牛选择外购奶源，也反过来说明，中国优质的奶源基地已被挖掘殆尽。

或许是因为意识到牛乳奶源已被伊利、蒙牛瓜分殆尽，君乐宝选择通过收购思尔乳业、银桥乳业等企业，另辟蹊径加码羊乳奶源。

但值得注意的是，此前乳企巨头没有在羊乳奶源领域“圈地”并不是偶然，而是因为羊乳的产出效率低于牛乳。

据了解，奶山羊或绵羊每胎的泌乳期只有8-9个月，平均泌乳量均500-600公斤/年。对比来看，乳牛的泌乳期有300天左右，平均泌乳量高达6000—7000 公斤/年。此外，与乳牛可以集中饲养不同，乳羊更适合放养。因此，不论是从产量还是饲养难度来说，乳羊羊奶的成本都很难下探。

除了奶源不占优，君乐宝核心单品酸奶的市场影响力还面临被巨头分流的压力。

图源：华经产业研究院

华经产业研究院披露的数据显示，2020年，君乐宝酸奶市占率只有7.2%，不光远低于蒙牛、伊利，甚至已被光明反超。

总而言之，过去几年，君乐宝固然凭借奶粉创造了亮眼的业绩，并且还在积极布局羊奶奶源、奶酪等业务，但相较于蒙牛、伊利等一线乳企，君乐宝的业务线还是显得过于“单调”。

更需关注的是，由于此前一直仰仗一线乳企的奶源，君乐宝的奶源自给率并不高，而由于布局新兴业务牵制了注意力，君乐宝酸奶业务的影响力也被巨头分流。

资本市场固然关注企业的成长性，但前提是企业的基本盘扎实，君乐宝的奶源和酸奶市场影响力都不稳固，很难说服资本市场买单。