市场轮动，基金中期策略怎么看？这些板块值得关注！

01

市场触底，反弹还是反转？

在经历了上半年的调整后，市场逐步开始修复，这也给到基金经理们信心。博时基金博时基金总经理高阳认为，目前我国正处于宽货币、稳信用，经济增长触底起稳的时期，资产负债表正在修复，中国特有的大市场、大基建、全产业链、人才红利等方面的优势，让中国经济更具韧性和活力。

展望2023年下半年，他认为，随着各项宏观数据呈现回升态势，后续稳增长政策将借势发力，2023年第三季度有望成为本轮A股盈利新一轮扩张的新起点，盈利端对A股构成向上指引，在经历了2021年-2022年连续估值压缩之后，目前权益市场，大部分的产业主题方向均处于估值时期的低位和地步位置，后续权益市场面临盈利改善和估值端逐步修复的双基机会，在存款利率下行的大趋势中，权益资产的吸引力将持续增强。

泓德基金副总经理、基金经理秦毅表示，展望下半年，市场预期目前过于悲观，目前经济实际上已经接近底部区间，往后看，经济会逐渐向上，市场有望相较基本面提前转好。经济弱复苏过程中，会有一定的波动和反复，3-5月的宏观数据也印证了这一过程。然而，我们也可以看到一些积极的变化正在发生：一方面，政策端已经明显，从降息开始，稳增长政策会持续出台；另一方面，预计三季度库存会见底，补库需求叠加经济自然触底回升，下半年经济会迎来逐渐复苏。

02

人工智能还能带火科技赛道吗？

上半年人工智能板块可以说是一枝独秀，在经历了火热行情后目前逐渐归于冷静，对于人工智能板块未来趋势，各位基金经理与行业分析师也呈现了不同看法。

华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师张瑜认为，这一轮的人工智能浪是一次人机交互重大的变革。“当iPhone诞生的时候，移动互联的浪潮，当特斯拉诞生的时候后面诞生了电动汽车的浪潮，现在ChatGPT诞生了，人工智能的浪潮就来了，而且这个浪潮比前面两个浪潮更大，因为可以看到迭代速度非常惊人，只有7个月的时间，成为全球最重要的产业趋势，而且每一代的迭代都是一个质的飞跃，而且这一轮的创新在人机交互上”。

她介绍，美国之前一直在强调经济不行、股市在衰退，但科技浪潮的诞生带来了美股的牛市，美国是由股市决定经济的，老百姓60%-70%的资产都在资本市场，当股市越好，消费就好，美国的经济就好，消费电子就会好，下半年科技的浪潮还是有可能继续呈现。

在她看来，当消费电子起来以后，整个产业叠加创新，库存周期即将结束，目前全球半导体去库存达到24个月，达到历史的上最顶端了，一旦有创新需求启动的时候，或者产业需求启动的时候，创新带动需求，当美国的股市创新，经济复苏、消费启动，把产业周期和创新周期的叠加，可以看到半导体在下半年，包括消费电子这是一个起点的时候，这些公司股价还在底部，这是我们未来看好的趋势。

从长远来看，可以看到更加重要的趋势，中国资本市场的股指正在新陈代谢，未来是属于新兴产业引领的新牛市，过去十年金融为主的上证指数翻了1-2倍，新兴产业创业50等翻了5倍以上，过去十年翻了5倍以上的板块基本上都出现了科技新兴产业能源，战略新兴板块，从5%接近了40%，这是我们看到的时代趋势，这个趋势美国也曾经发生过，70年代从能源危机到80年代的消费牛，到90年代的科技牛，对比当下的环境，无论是通胀周期、降息周期，跟我们的情景非常像，最近30年是靠科技引领的牛市，这个趋势是能看到的，我认为有一个非常有名的作家，叫丹妮尔博洛斯，他说纵观人类历史只有两个趋势是硬趋势，一个是人口趋势，一个是科技趋势。

中欧基金基金经理许文星用资本周期的视角分析了目前人工智能所处的发展阶段：

“就如同过往的信息技术行业的发展一样，从上世纪90年代开始进入消费者端，发生了多轮较大演变，而每十年一次的演变，都使得我们获取信息的效率又比过去数十年跃升了很大的台阶。……通用人工智能，把一段信息打成向量之后，以推理的形式，以生成的形式告诉我们可能的答案。也许它也没有见过真正的答案，但是它通过推理告诉你较大概率的解答。

回到资本周期，他认为，OpenAI也许就是产业发展的先驱，未来还会有新的企业会出现。“近日，适逢《生成式人工智能服务管理暂行办法》发布，这还只是一个试点，也是一个信号，但机会已在今日种下。”兴奋之余，许文星也提示“面对一个需要战略上重视，但目前还处于中早期阶段的产业，如果看对赔率会很高。但我们也清醒的认识到这个时候投资，我们必然会面临高度的不确定性。这是早期投资的一个典型特征。”

博时基金董事总经理、权益投研一体化总监、基金经理曾鹏认为，虽然今年人工智能涨幅比较大，但科技赛道的很多其它行业依然在底部，无论是半导体还是消费电子。他认为，科技产业现在处于创新的起点，但是在周期的低点。也是整个行业周期还在底部，股票还在底部，创新的先导指标已经起来了，创新的起点已经开始了，至于未来可以看到的机会仍然是层出不穷的。

他介绍到，从科技和投资来看，往往经历几个阶段，首先从行业导入期，这是主题成长阶段，处于这一周期的产业正处于爆发初期，可能还没有盈利，但商业模式已经初步成型，产业前景、行业壁垒等脉络清晰可见，这一阶段往往体现出的是估值弹性，如果简单用静态PE去看往往会不得要领。因此针对处于这一阶段的产业，我们考察的重点是企业的空间、壁垒、弹性等。

需要注意的是主题成长阶段与概念投资的区别在于有无成型的商业模式，如果商业模式还没完全成型确立那么风险是巨大的则需规避。只有当商业模式已经出来并具备可复制扩张阶段的时候才真正能进入主题成长的投资范畴。主题成长阶段的投资往往是从‘0’到‘1’的过程，几乎所有伟大公司成长历程必不可少的一个阶段，当然这个阶段投资的风险是偏大的但收益回报也很大。这个阶段的投资对社会推动的价值往往是巨大的，但由于波动大对股东来说需要忍受波动和考验信仰，当然一旦成功回报也是巨大。

当产业渡过初期之后，会进入一个泡沫破裂期，因为技术的商业化过程往往不是一蹴而就，会遇到各种各样的问题，就好比2000年互联网泡沫破灭情形一样。但在泡沫破裂之后，往往才会迎来产业真正的爆发期。五年前的新能源汽车和光伏也是经历了泡沫破灭期以后才迎来了产业真正的爆发式增长。

这也就是我们定义为的‘价值成长阶段’。这个阶段往往是商业模式成熟后开始进入兑现期，属于‘1‘到’100‘的阶段，这个阶段的企业可以开始用终局的思维进行衡量，不仅关注企业的格局同时还要着重关注企业成长的质量，比如现金流（盈利）与企业估值的匹配程度，长期壁垒（护城河）的确定性和稳定性，产业景气度（需求端）的持续性等。这个阶段是投资的黄金期，也是企业的社会价值和股东价值都最大化的阶段。我们回看中国资本市场过去这些年行业的变迁发展几乎都经历了类似的投资周期。

人工智能作为今年全球最重要的科技创新一样也会经历这个历程，但可能跟过去不一样的地方在于，人工智能的迭代和应用发展速度非常快，从产业导入阶段商业模式就形成了，然后在迭代过程中应用就已经开始落地并体现出经济效应。这种带来生产关系变革的创新在人类历史中并不多见，是有可能大幅缩短泡沫期甚至跳过泡沫期的产业，因此也是今年全球资本市场都重点关注的方向。

同样当人工智能产业需求一旦开始爆发的时候，对整个电子行业，无论是 GPU、服务器、算力等，会把整个半导体科技和电子行业的斜率带起来，所以为什么是创新的起点，周期的低点。科技是贯穿全年的主线，人工智能提供了科技产业的周期斜率，如果不国产化，人工智能跟不上节奏，国产化也是未来的趋势，下半年的机会还是非常多的。科技是贯穿全年的主线。

03

百花齐放，板块周期轮动都有机会

人工智能一枝独秀的行情之后，哪些板块有望迎来新机会，各家也有不同的看法。

秦毅谈到，他未来重点关注和投资的板块包括：化工、有色金属等受益于经济复苏的重资产周期行业。目前市场预期过于悲观，其中不少优质企业估值已处于历史底位。且过去三年行业产能在不断出清，未来需求的恢复会带来供需格局的好转。

食品饮料为代表的消费板块。疫情防控政策调整后，消费板块没有如预期一样强势复苏，而是和经济一样同处于弱复苏状态。这是因为疫情期间国内居民资产负债表受到了一定程度影响，使得消费复苏状态在春节、五一的强劲反弹与盛况之后出现疲弱，并反复波动。接下来，消费弱复苏趋势较为确定，且目前该板块估值已具备相当吸引力。

医药等估值处于历史底部的板块。由于过往集采及医保谈判等政策原因，医药板块估值已处于历史极低水平，且持续了近1年。2022年Q3开始，行业中的一些企业逐渐从集采的冲击下逐步走出，且创新能力持续增强。未来随着行业基本面和业绩的持续落地，此板块也将有机会迎来较好的投资机会。

汽车零部件、新能源、科技等成长性板块。汽车零部件方面，随着新能源车崛起，国产品牌占比大幅提升，对于国内汽车零部件的国产化带来了持续的推动力。从2022年开始，我们看到了相关企业受益的情况，未来较长时间内这一趋势将得到延续。新能源方面，尤其是光伏，由于硅料价格从年初以来大幅下跌，组件从年初的1.9元跌到现在的1.3元，较大可能会大幅激发下游装机需求。在此过程中寻找供需格局好转及受益的板块和标的。

中欧基金经理曹名强调自己会倾向于投资低风险、低波动的资产。此外，他也否认了外界认为其不会关注成长股的错误观点。“我们买高风险的成长股，会考虑在非常低的价格购买，用高收益去弥补高波动的风险，而不是在高位的时候去买。”

他提到目前市场环境下，不少成长股已具备较高的投资价值，“低估值价值投资关注的是风险和收益的配比，而不是只关注收益或风险，希望越来越多的投资者可以既关注收益，也考虑风险，这样基民的盈利体验也会更好些。”

另一位中欧基金基金经理彭炜谈到他将重点聚焦结构性因素带来的产业趋势型机会。在谈到如何挖掘产业趋势，他指出，自己定义的产业周期不是月度或者是季度的，而是1-3年维度的。基于此，需要前瞻性地分析判断某一因素出现后，是否能够让一个在过去看似波澜不惊的行业，因为这个因素的出现而产生1-3年维度的投资机会。

谈及如何看待当下市场，彭炜结合宏观、策略与行业表达相应观点，首先他认为当下要关注产成品库存周期对宏观经济的支撑，当下行业已经开始从主动去库存过渡到被动去库存阶段，未来有望逐步迎来主动补库存周期，我们可以开始积极关注补库存周期对经济的支撑；其次他补充道，以万得300非金融指数来看，当前市场风险溢价处于2倍标准差的极值位，隐含股票市场整体处于较高的性价比区间，值得去积极布局；最后他基于之前的分享，谈了谈关于未来投资上他重点关注的几个方向，一方面会重点聚焦具有产业趋势的方向，包括人工智能中的算力与应用、储能、半导体、新能源的新技术等；另一方面，也会关注稳健型的部分消费类公司，以及处于拐点型机会的生猪养殖行业、补库存周期相关的细分行业等。

曾鹏也认为下半年的投资机会将从一支独秀到多点开花，也就是从经济动能偏弱，流动性偏强，到经济弱复苏，流动性继续宽松的环境当中。从单一的估值驱动，逐渐衍生为业绩和估值都驱动的环节，这样投资的机会会更多了。

他着重分析了几个行业。首先是白酒。白酒股价的走势和工业企业利润增加值存在高度的正相关关系。他认为随着年中之后，即使没有大的总量刺激的情况下，经济自身的动能也会逐步修复，因此可以预判白酒行业的估值是修复的，谨慎一点来看，本轮修复的斜率可能相对平缓，但是机会是相对有的。

其次是新能源。他认为新能源汽车行业，进入了投资的新阶段。虽然股价跌了一年半，但这个行业并没有结束。从全球视角来看，全球新能源汽车在去年刚刚突破10%，工业级的消费品渗透率突破10%，往往从10%到50%的速度会非常快，可能只需要短短几年，这个趋势在未来几年是非常确定的，这是投资的规律。这个行业的需求不用担心的，同样整个全球新能源汽车的产业链80%都在中国，这是深度绑定的，产业机会还是在的，但是跟过去不一样，当供应的瓶颈被打破以后，新能源汽车行业投资的方式从过去强调需求为核心转移到供给为核心，谁有竞争力，谁就在行业胜出。因此新能源汽车的龙头公司和二线三线公司的差别，意味着将来走出来的一定是具有超额边际利润的企业，这是未来投资进入的新的阶段。

第三是光储。他认为，过去在上游成本高企的背景下投光伏电站只有不到5%的回报率，今年以来随着硅料价格的暴跌，上游囤积的利润开始往中下游传导，尤其下游光伏电站的回报率会大幅提升。作为一个ToB的行业，只要回报率起来，投资就会起来。但在产业演绎的过程中会发现一个问题，就是消纳问题，发出来的电消纳不了，卖不出去就没法实现投资到利润的转换。如何解决，就是上储能尤其是光储，通过储能来解决光伏电站的消纳问题，因此看好大储尤其是工商业储能未来的发展。同时随着光伏发电成本的大幅下降会不断派生出新的应用需求，比如氢能。当光伏发电成本足够低的时候，用光伏发电制氢的经济性就会体现出来，直接用掉不用消纳只要经济性体现出来拿到路条就能做，这个趋势今年已经开始逐步显现，未来也是一个大的产业趋势。

最后是中特估。他认为，中特估的本质是我国高质量发展的价值体现，不是简单的拔估值，我们现在发展阶段从量到质的转变，质意味着经营效率和经营能力的提升，尤其是在现在低利需的环境，高股息分红的策略在今年中特估会持续看到。总体来说纵观下半年整体的趋势机会好于上半年，应该是从一枝独秀到逐渐多点开花的格局。