腾讯、小米加码！黄冈学霸押中资本市场160亿“真题”？

湖北黄冈中学是在全国都赫赫有名的学霸聚集地，其对考前“押题”的准确度也是多年来享誉整个考生届。

作为80年代一起从黄冈中学走出的同窗，单记章、刘卫红又成为清华校友。高校毕业后，单记章进入芯片行业，刘卫红则是选择了汽车行业。两人当年的选择都已经为现下的热门方向。

2016年，两位同窗又一次走到了一起，研判未来趋势后成立了黑芝麻智能，押宝自动驾驶芯片方向。

2023年，黑芝麻智能入榜《胡润全球独角兽榜》，位列第504位。紧接着，黑芝麻智能向港交所递交了《招股书》。

这一次，单记章与刘卫红可以押中资本市场的“试题”吗？

一年“烧钱”超8亿

2022年，自动驾驶乘用车在全球范围流行，全球渗透率达60.6%，而中国为64.4%。

黑芝麻智能则是领先的车规级智能汽车计算SoC（系统级芯片）及基于SoC的解决方案供应商。

2020-2022年（下称“报告期”），黑芝麻智能的营收分别为5302.1万元、6050.4万元和1.65亿元，年内亏损净额分别为7.6亿元、23.57亿元及27.54亿元，三年合计亏损58.71亿元。经调整后，公司报告期内亏损也达到了15.87亿元。

行业人士认为，造芯片就是一个非常“烧钱”的任务，在芯片大规模出货之前亏损是比较正常的。从黑芝麻智能财报来看，其亏损也主要是源于研发需要的高额投入。报告期内，公司的研发投入分别为2.54亿元、5.95亿元、7.64亿元，总额超16亿元。

而随着华山系列产品的量产，黑芝麻智能的销售支出也大大增加，报告期内分别是2225.7万元、5084.2万元、1.2亿元。

此外，再算上一般行政开支、资本开支及租赁付款等，黑芝麻智能去年平均每月都要花掉7010万元，一年固定的支出就有至少8亿元。

黑芝麻智能在《招股书》中指出，假设未来平均现金消耗率将与2022年的现金消耗率水平相似，“我们估计截至2022年12月31日的现金及现金等价物将能够使我们维持24个月的财务能力。”

由此来看，上市募资已经是迫在眉睫。

营收依赖前五大客户

然而，不断“烧钱”押注研发的黑芝麻智能，在产品商业化面前，却又显得有些力不从心。

黑芝麻智能还在《招股书》中提到，其开发活动本身具有不确定性，即使研发工作取得成功并取得我们预期成果，仍可能在将开发成果商业化方面遭遇实际困难。且新技术可能会使其产品过时或缺少吸引力，从而限制公司收回相关产品开发成本的能力，从而导致黑芝麻智能收入、盈利能力及市场份额下降。

黑芝麻智能自有的车规级产品及技术为智能汽车配备关键任务能力，包括自动驾驶、智能座舱、先进成像及互联等。目前，公司优先开发及商业化L2至L3级产品。自2020年以来，其相继推出华山系列A1000、A1000L、A1000 Pro以及武当系列C1200车规级SoC。其中，前三款产品已实现大规模量产。

目前，黑芝麻智能已与超过30名汽车OEM及一级供应商合作，如一汽集团、东风集团、江汽集团、合创、亿咖通科技、百度、博世、採埃孚及马瑞利等。

根据“弗若斯特沙利文”的资料，按2022年车规级高算力SoC的出货量计，黑芝麻智能是全球第三大供应商。

事实上，排名第一的英伟达在中国及全球市场份额均已超过80%，而黑芝麻智能在中国及全球市场份额分别只有5.2%和4.8%。

且黑芝麻智能较为依赖前五大客户，《招股书》显示，报告期内，公司来自前五大客户的收入占比分别为88.5%、77.7%及75.4%。其中，最大客户贡献的收入占比分别为47.7%、40.7%及43.5%。

且据“子弹财经”推算，贡献了近半营收的最大客户，疑似是黑芝麻智能股东之一的一汽集团。

本身市场占有率就不高，销售还主要依赖自己的大股东，为此，近年来黑芝麻智能开始在销售方面疯狂“砸钱”，报告期内，销售支出的增速均在120%以上。

对于销售的重视也让黑芝麻智能看到了回报，2021年，公司的营收增速只有14.11%，但2022年，这一数字增长到了172.71%。

黑芝麻智能称，其客户群已由2020年的33名增长至2021年的45名，并进一步增长至2022的89名。

但值得注意的是，除了客户依赖，在供应商方面，黑芝麻智能的所有SoC均由台积电代工，主要向台积电采购原材料及服务。对于核心产品的依赖问题，行业人士认为，中芯国际也在努力提高自己的能力，但还需要一些时间，考虑到光刻机/eda软件等整个生态，完全自主需要的时间会更长。至于何时能摆脱依赖，该行业人士认为，考虑到中国人民的聪明和努力，五到十年是可以期待的。

资本“押注”学霸

公司创始人单记章曾公开表示：“我自己有一个梦想，我希望中国的智能汽车上的核心芯片是由我们中国公司做的。”

事实上，创立黑芝麻智能之前，单记章已经在芯片行业从业20余年。在清华大学本硕毕业后，单记章来到硅谷，并一直就任于世界知名图像芯片公司豪威科技。其最后职位为软件工程部副总裁，在此期间，单记章负责领导其核心研发。

联合创始人刘卫红高中毕业之后先是就读于上海交通大学，后又拿到了清华大学和加拿大多伦多大学学位。毕业后，刘卫红一头扎进汽车行业，曾在博世汽车、通用汽车等任职，还曾出任博世底盘制动事业部亚太区总裁。

直到2016年左右，随着硅谷和沃尔沃、奔驰、福特等知名车企纷纷开展自动驾驶项目，单记章和刘卫红二人也嗅到商机，辞去原本工作，一起投身到自动驾驶芯片领域。

学霸在市场“押题”，资本也在“押注”学霸。自成立以来，颇受资本追捧的黑芝麻智能已经完成了10轮融资。

具体来看，2016年9月，黑芝麻智能刚成立仅2个月，就收获了北极光创投的独家投资。

紧接着，2019年3月，公司获得上汽集团及招商局集团投资；2020年9月，其领航资深独立投资者之一海松资本首次投资于黑芝麻智能；2021年4月，获得腾讯、博世集团及东风汽车集团投资，9月，又获得小米投资；2022年1月，获得蔚来资本及吉利控股投资。

在资本的不断加码下，黑芝麻智能的估值从1810万美元一路飚至22.18亿美元（约合人民币160亿元）。

“宾客”邀了众多，单记章也曾表达过对资本盛宴的期待，不过其最开始的计划是登陆科创板。如今针对“特专科技公司”的香港上市规则第18C章正式生效，黑芝麻智能立即递交申请，成为首家以18C规则递表公司。

香颂资本董事沈萌认为，“科创板目前虽然是注册制，但实际上等待注册的周期也比较长，而港交所相对时间成本更低，门槛也更灵活。”这也可见单记章对上市时间的急切。

而若能成功登陆资本市场，黑芝麻智能将成为“国内自动驾驶芯片第一股”。