李彦宏：辞任干了8年的董事，携程、百度关系微妙

作为百度这艘巨轮（9888.HK）的掌舵者，李彦宏的一举一动都格外受到市场关注。

7月20日晚，携程（9961.HK）公布了李彦宏辞任公司董事的消息。尽管携程、百度双方都将其视为“正常变动”，但考虑到携程之于李彦宏的特殊性，这则变更还是引发了市场的热议。

百度与携程的股权链接始于2015年的股权置换。当时百度通过将旗下去哪儿网部分A类普通股和B类普通股置换成携程增发的普通股，成为携程大股东。自彼时起，李彦宏就一直担任携程的董事，至今已有8年。在这起变动前，李彦宏除了百度，仅在两家公司的董事会任职，其中之一就是携程。

值得一提的是，今年6月，百度拟减持474.53万股携程股份，计划套现约1.73亿美元（约合12.44亿元人民币）。如果算上这次减持，那么百度在携程的持股比例将从截至今年1月底的10.7%进一步降至约9.97%。

这是百度入股携程后的第二次减持，第一次还是在2019年，也即疫情发生之前。当时百度是发行了3130.4352万美国存托股票（ADS），每股（ADS）代表0.125股普通股，借此套现8.7亿美元（约合61.58亿元人民币）。

诚然，李彦宏的卸任可能并不会在经营层面引发什么连锁反应，但结合百度减持携程的背景、以及百度力推大模型“文心一言”和携程推出自研大模型“携程问道”的动作，李彦宏辞任干了8年的携程董事一事，对于两家公司而言，也展现出了不同的意义。

8年套现超10亿美元，百度赚翻了？

8年前百度向携程抛出橄榄枝时，恰逢OTA（在线旅行商）领域加速整合狂潮。

在此之前，携程已经战略投资了艺龙，而去哪儿网和途牛则分别背靠百度和腾讯，再加上阿里的淘宝旅行和穷游网，业内大有巨头捉对厮杀之势。

来源：罐头图库

在此背景下，携程与百度的牵手是打破平衡的一笔交易。携程与去哪儿借此完成合并，双方加在一起近70%的市场份额，将让百度充分掌握国内在线旅游业的流量入口，因此当时不少业内人士都将百度视为这笔交易的“最大赢家”。

然而，近年来百度在携程的持股比例却经历了大幅下降。2015年10月时，百度持股比例为26.63%，为携程第一大股东；至今年1月底，百度依然为携程大股东，但持股比例已降至10.7%。

而在6月中旬的减持后，百度在携程的持股比例将进一步降至约9.97%。

来源：携程公告

换言之，入主携程后，百度的持股比例降幅达到16.66%，超过了刚入股时持股比例的六成。但这也不意味着百度就减持了这么多。事实是，百度也曾增持携程，而且此前携程连续多年的年报中，百度的持股数量都没有变化，只是持股比例下降了。

这与携程总股本的不断增加有关。截至2015年9月，携程已发行普通股只有3538万股，四年后这个数字已经翻倍，回港上市后则进一步扩容，至今达到超6.8亿股。百度在其中的股权被大幅稀释。

IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，上市公司增发、配股等方式都可以扩大总盘面。公司回到港股二次上市，股权结构也可能发生调整与变化。

真正能算得上减持的情况除了今年外，只有2019年。

两次减持，百度共套现超10亿美元。而当初百度成为携程大股东的方式是用自己旗下去哪儿网的股权进行置换交易，再往前追溯，百度收购去哪儿网时斥资约3.06亿美元。单纯从财务的角度上来讲，百度仅是减持的部分就已经收回了投资成本，甚至还有不少浮盈。此外，截至7月21日，百度手中还握有价值近200亿港元的携程股权。

来源：罐头图库

在此背景下，收购携程对于百度已经是一笔稳赚不赔的交易。既然如此，百度的继续减持又打着什么算盘？真的是在疏远携程吗？

旅游业强势复苏，正是获利了结好时机？

一个背景是，近两年收缩投资版图、聚焦核心主业正成为互联网大厂的共识。

IT桔子数据显示，2021年开始几家大厂的投资数量和金额都出现了急剧下降。到今年上半年，腾讯、百度、阿里、字节和美团5家大厂的投资公司数量合计为42家，仅是去年同期的1/3。

更具体而言，素以投资能力闻名的腾讯，在2022年上半年投资了62家公司，不足2021年同期的一半，至今年这个数据更是骤降至17家。

投资腰斩再腰斩背后，一方面是受到政策的引导，另一方面也与市场大环境相关。巨头们无序扩张的时代已经告一段落，现在的每一笔投资，都要根据公司自身业务的发展谨慎作出决定。

不过，细看大厂收缩的方式也有所不同。同样是减持，此前腾讯几乎已经将京东和美团“清仓”，且采取的是派发股份的方式。在业内人士看来，这首先说明腾讯现金流充沛，无需额外补充；其次也能表达对减持公司前景的看好，有资质的股东将股票拿在手里，比现金更香。

盘古智库高级研究员江瀚认为，腾讯减持美团、京东的动作确实象征着大厂投资版图的调整和收缩；而百度减持的比例相对较小，可能更多是侧重于财务投资和资产配置的考虑，将资金投入到其他领域或者扩大自身核心业务。

来源：罐头图库

毕竟，此时减持确实可以让百度获得更多的财务收益。

文化和旅游部最新发布的数据显示，今年上半年国内旅游总人次23.84亿，同比增长63.9%。分季度看，一季度国内旅游总人次同比增长46.5%；二季度国内旅游总人次同比增长86.9%。受此影响，上半年我国在线旅游产品和景点门票销售额同比增长272.4%。

旅游业的强势复苏，已经反映到了携程二级市场的股价上。去年11月至今年7月21日，携程股价涨幅达67.09%，赴港二次上市后一度破发的携程如今已经涨回发行价之上。

同期在美股，携程的股价也呈现出类似的走势。要知道，在与百度牵手前，携程股价曾一度跌至不足13美元/股，牵手后股价经过短暂的大起大落，又在40美元/股上下徘徊了很久。去年年初，携程的股价再次跌至14美元/股出头，而现在则回到了37美元/股之上。对获利了结来说，当下不失为一个好时机。

携程做了两手准备？

百度减持的同时，以携程联合创始人梁建章、范敏、携程CEO孙洁为首的个人股东却在不断增持。

2015年，梁建章、范敏、孙洁合计持有携程4.6%股份；2022年，这个数字已经攀升至7.2%，与大股东百度十分接近，其中仅梁建章一人就占4.4%。

梁建章本人一直十分看重携程的独立发展，而他也用实际行动证明过这一点。2007年腾讯曾试图以50%溢价收购携程51%股份，被携程用毒丸计划（股权摊薄反收购措施）终止；2014年百度试图用去哪儿股份和自身资源换取对携程的绝对控股，也被携程拒绝；彼时梁建章就曾在内部邮件中表示：“携程一定会长期地独立地经营。在这一前提下，公司对投资是欢迎的。”

随后的故事里，百度最终得以成功换股，但其也“仅”得到携程26%股权，并没实现绝对控股。交易达成后，梁建章被问到为何投资了“腾讯系”的同程和艺龙，却又要选择百度，而他的回答是“并不存在选择的问题。只是百度和我们同时看上了去哪儿，而百度2011年就投资了去哪儿。”

从梁建章的表达来看，其并没有将百度的投资看成是站队，这更像是双方在商业上的合作、互通有无。

此后，百度与携程也确实保持了良好的合作关系。百度智能云、百度地图等产品的深度合作方背后，都有携程的身影。

但值得注意的是，携程并没有因为和百度的战略合作放弃自主研发。今年7月17日，携程发布了自主研发的“首个旅游行业垂直大模型”的“携程问道”。在发布会上梁建章称：“AI的方面，我们并不是今天开始投入的，AI也不是今天热的，机器学习或是大数据，我们都是长期的投入。”

来源：公众号“携程黑板报”

携程还表示，携程问道筛选了200亿高质量非结构性旅游数据，结合携程现有精确的结构性实时数据以及携程历史训练的机器人和搜索算法，进行了自研垂直模型的训练。

而这也是双方关系的微妙之处。今年年初，百度上线全新一代知识增强大语言模型文心一言，这也是百度在Ai时代的核心产品之一，而携程则是首批生态合作伙伴，双方还联合做过宣发。

来源：公众号“携程黑板报”

行业人士认为，ChatGPT后各个大厂争先恐后抢发自家大模型的盛况只是短期现象，终局可能只会幸存少数的几个大模型，毕竟开发成本太高。而依托少数几个大模型，仍会有广泛的应用生态。在与百度的关系逐渐模糊时，携程“做两手准备”，是基于自身对行业趋势的判断，为了应对未来的局面所做的必要选择。百度当初做股权上的战略投资，肯定希望合作伙伴给予重点支持。但如果携程一直坚持自研大模型，就有可能会影响到文心一言在旅游领域的打通和布局，进而影响双方的关系。

值得一提的是，从目前的情况来看，携程问道相当于一份旅游业的“可靠答案库”。用户将自己的诉求告知AI，包括什么时间去哪旅行，喜欢什么样的旅行方式等，AI则可以为用户制定一份私人订制的旅行计划。但早在今年4月时，百度文心一言企业服务测试的旅行场景中就曾展示过类似的功能。

来源：视频号“百度智能云”

基于此也有声音认为，携程大模型的底层框架能力可能与百度有关。所谓的“底层框架”是大模型的基础能力，比如AI的自然语言处理，也即如何翻译人类语言，从中抓取对方意图。而作为中文搜索市场份额第一的百度，无疑在理解中文语意等方面是有绝对优势的。而且百度在大模型领域的投入，可能会让其保持一定的行业领先性，成为激烈市场竞争中最后留下的大模型之一，如果按照这个思路，携程和百度不可避免还需要保持良好的合作关系。