小白鼠生意经：一只1385元、年卖12万只，要IPO了

在科学界有着这样一种说法：对人类帮助最大的动物就是小白鼠。

小白鼠，因繁殖速度快、与人类基因相似度极高的特性，被广泛用于食品、化妆品、药品、生物制品、工业产品和医学及生命科学等的安全性、毒性和效力等方面的实验和检验。不论是对科学还是医学，小白鼠都做出了极其重大的贡献。

虽然针对“小白鼠实验”是否合适的争议在社会上一直不断，但“小白鼠”成为一门可观的生意已是不争的事实。百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司（下称“百奥赛图”）一年就卖出约12.23万只小白鼠。凭借这门生意，百奥赛图不仅成功登陆港股，如今还要回到A股募资，有望成为唯一一家实现“A+H”股上市的“中国模式动物”公司。

营收三年翻番，亏损16亿

人和小白鼠的故事，起源颇早。早在16世纪，小鼠就被少数西方科学家用于比较解剖学研究。19世纪，孟德尔曾试图用小鼠毛色来进行遗传学研究。但这样的实验往往具有随机性，人们迫切需要可以解决专属问题的试验品，即为特定医学问题量身定制的实验鼠。

20世纪初期，一位来自哈佛大学的学生克拉伦斯·库克·利特尔，利用小鼠近亲繁殖了近20代，得到了历史上第一只近交系小鼠—— DBA小鼠(毛色为淡棕色)，这被很多人认为是现代实验室小鼠的诞生。

图源：罐头图库

医学上，小白鼠在许多方面具有重要作用。例如可以被用来建立许多疾病模型，如心血管疾病、肿瘤等。通过对这些疾病模型的建立和研究，科学家们可以更好地了解疾病的发生机制，并寻找治疗疾病的方法。

靶向治疗是指运用靶向药物治疗某些恶性肿瘤。靶向药物可以精准地识别肿瘤细胞并通过多种机制对肿瘤细胞进行杀伤，具有疗效较好、副作用较小的特点。而人体内的潜在药物靶点超过1000个，其中绝大部分仍有待进一步开发。

每一个药物靶点都代表着极高的商业价值。百奥赛图针对人体内千余种潜在药物靶点，提出“千鼠万抗”计划，该计划针对1000余个潜在抗体药物靶点分别进行抗体发现，可大幅促进抗体候选药物的发现和开发过程。

因为该方式可节省新药研发企业的时间与金钱成本。百奥赛图与许多药企达成合作，如翰森制药、正大天晴、华润生物、荣昌生物等。

百奥赛图的小白鼠销售价格和数量也迅速上涨，2020年-2022年，各类小鼠的平均销售价格分别为975.88元/只、969.58元/只和1384.94元/只，销量合计达6.76万只、11.09万只和12.23万只。这部分的销售收入分别为0.66亿元、1.08亿元和 1.69亿元。

图源：《招股书》

除了销售模型动物外，百奥赛图的业务还包括临床前药理药效评价、抗体开发业务和基因编辑业务。百奥赛图的营收实现三年翻番，2020年-2022年分别为2.54亿元、3.55亿元和5.33亿元。

“随着医疗领域的持续发展，实验动物培育领域已经产生了一些上市公司，该领域未来也会成为颇具发展前景的医药上游产业。”海南博鳌医疗总经理邓之东表示。

不过百奥赛图目前未实现盈利，2020年-2022年的净利润分别为-4.77亿元、-5.46亿元和-6.02亿元，合计亏损16.25亿元。

此外，《招股书》显示，百奥赛图的前五大供应商之一迈百瑞也正在IPO征程中，2020年-2022年，百奥赛图对迈百瑞的采购金额分别为3462.9万元、2403.7万元、3996.16万元。

但根据迈百瑞《招股书》显示，其对百奥赛图的销售金额分别为3562.01万元、3444.59万元、3418.08万元。双方数据“打架”，差异分别达到99.11万元、1040.89万元和-578.08万元。

已融资37亿，赴完港又赴A

虽然百奥赛图未实现盈利，但依然吸引了众多资本的青睐。

爱企查显示，百奥赛图至今融资9轮，2018年4月，首次迎来大额融资，由招银国际资本、三益投资、元禾原点、同创伟业等参与投资，融资金额4.1亿元。

2020年开始，百奥赛图的融资金额和速度一路水涨船高。投资方包括清池资本、CPE源峰、奥博资本、招银国际等。9轮合计约37亿元。

图源：爱企查

百奥赛图对资本市场的布局也很早。2021年2月4日，百奥赛图与中金公司签署科创板上市辅导协议。但到8月，百奥赛图终止A股上市计划，并对外宣称是基于市场原因及自身战略考量。

终止A股是为了转赴港股，2021年8月29日，百奥赛图向港交所递交《招股书》，拟在港交所主板上市，但首次递交并未成功，6个月后其申请资料失效。2022年3月，百奥赛图再度向港交所提交上市申请材料，这次终于成功。

2022年9月，百奥赛图成功登陆港交所，上市首日仅微涨4.23%，实现募资约5亿港股，不过此次上市仍以机构买单为主，百奥赛图的基石投资者包括维科（香港）经贸有限公司、荣昌生物、三金国际、QuantumPharm、北京兴星股权投资合伙企业（有限合伙），合计认购金额占此次募资总额的71.14%。

上市后，也让百奥赛图的创始人沈月雷一夜之间成功跻身到“亿万富翁”的行列，《招股书》显示，沈月雷1969年出生于湖北，与妻子倪健合计控制公司27.57%表决权，为公司共同控股股东、实际控制人。按最新市值计算，夫妻俩身价约为21亿港元。

但这都是“纸面富贵”，夫妻俩曾多次从百奥赛图拆借资金，2018年4月、2019年4月、2019年5月，两人控制的持股平台百奥常青从百奥赛图拆借125万元、122万元、170万元；2020年7月，倪健向百奥赛图拆借1500万元。目前，已偿还相应本金及利息。此外，沈月雷还存在一笔7000万元的大额负债，将于2023年10月28日到期，预计到期日本息合计8817.98万元。

图源：《招股书》

上市至今，百奥赛图的股价一路下跌，截止7月21日，报收20.7港元/股，相比25.22港元/股的发行价已下降17.9%，总市值82.68亿港元。

图源：百度股市通

眼见港股流动性趋缓，百奥赛图又在2023年6月再度向A股科创板发起冲刺。此次白塞奥图IPO计划募资18.93亿元，接近四分之一用于补流，其余项目包括药物早期研发服务平台建设项目、抗体药物研发及评价项目、临床前及临床研发项目。

图源：《招股书》

中国“模式动物”三国杀？

做小白鼠生意的不止百奥赛图，药康生物（688046.SH）、南模生物（688265.SH）和百奥赛图被称为我国模式动物的三巨头，均颇受资本市场关注。

之所以被称为“三巨头”，据国联证券研报显示，在模式小鼠市场中，药康生物、南模生物、百奥赛图分别以6.65%、5.43%、3.47%的市占率排名二、三、四。第一名则是全球知名模式动物企业 Charles River 在中国的子公司维通利华，市占率约为7.7%。

药康生物成立于2017年，主要从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务，包括高瓴创投、云锋基金、摩根士丹利、红杉中国、鼎晖投资等均参与投资，并于2022年4月登陆科创板。截止7月21日，报收18.5元/股，总市值75.85亿元。

南模生物成立于2000年，主要为客户提供定制化模型、标准化模型等基因修饰动物模型，以及模型繁育、药效评价及表型分析、饲养服务等相关技术服务。投资方包括IDG资本、海通开元、海润并购基金、康君资本、科创投集团等，于2021年12月成功闯关科创板。截止7月21日，报收37.51元/股，总市值29.24亿元。

首先，从营收规模来看，百奥赛图和药康生物不相上下，2020年-2022年百奥赛图分别为2.54亿元、3.55亿元和5.33亿元；药康生物为2.62亿元、3.94亿元和5.17亿元；南模生物较为落后，为1.96亿元、2.75亿元和3.03亿元。

其次，从“赚钱能力”来看，同样是药康生物和百奥赛图略为领先。2020年至2022年，药康生物的综合毛利率在71%-74之间，百奥赛图在65%到73%。南模生物则在60%左右，2022年综合毛利率降为41.72%。

最后，研发水平一定程度上代表着未来的发展潜力。百奥赛图远超行业，2020年-2022年其研发费用率分别为108.98%、157.52%及130.96%。而药康生物分别为18.41%、14.02%和16.05%，南模生物为17.54%、17.42%和21.7%，行业平均水平也在18%到22%之间。

图源：《招股书》

表现在产品销售价格上，2018年-2021年，药康生物的小鼠平均每只销售单价在180元到225元之间，销量合计从17万只升至约56万只。相比之下，百奥赛图的小鼠销售单价远高于药康生物，但销量不及药康生物。

此外，据智慧芽数据显示，南模生物及其关联公司、药康生物及其关联公司和百奥赛图及其关联公司，分别拥有48件、138件和415件专利申请，其中PCT申请分别为2件、8件和88件。可以看到，百奥赛图在专利的数量和质量上均有一定优势。总体专利价值分别为164万美元、286万美元和1256万美元。

图：三家企业专利申请量与PCT专利申请量对比（来源：智慧芽）

三巨头们各有优劣，但都选择在近年登陆资本市场，这源于人们对生命的探索越来越看重，中国模式动物市场虽然起步晚、规模较小，但近年来发展迅速。随着我国对创新药研发政策导向进一步加强，临床前研发周期短、需求大，未来对模式动物的需求也将进一步提升。

东吴证券认为，模式动物是生命科学研究与新药研发的刚需产品，随着生命科学研发投入持续增长，且在新药研发中模式动物能将临床试验风险有效前置，靶向与免疫治疗迅速发展势必带来更多需求。此外，国内模式动物企业品系数量已经领先全球，国产替代与产品出海具备更乐观的前景。