446亿的复星医药做了237亿的担保

一家上市公司对“民营资本系族”有多大的贡献？

复星医药(600196.SH)、（2196.HK）通过玩转“担保”这一项技能，给出了一个答案。

2023年7月5日，复星医药公告称，要给控股子公司复星健康提供最高额连带责任担保，目的是为了让子公司顺利从民生银行拿到1亿元的贷款。而且，公告还披露，截至2023年7月4日，上市公司为复星健康担保合计17.57亿元。

由此，复星医药总体的担保规模也引起了投资者的注意。

根据公告，截至2023年7月4日，复星医药对外担保金额折合人民币约237.17亿元（已包括美元、欧元融资担保），约占2022年经审计的归属于上市公司股东净资产的 53.2%，2022年其净资产为446亿元。

但这一消息并未引起太大的波澜。7月6日，复星医药A股报收30.73元/股，港股报收20.55港元/股，总市值821亿港元。

图源：巨潮资讯

值得注意的是，这距离公司5月25日披露的2023年经营计划中的不超过333亿元担保总额，尚有接近百亿的差距。而且在该公告中，公司还透露，计划为资产负债率70%以上的担保方提供不超过44.85亿元的额度，其余额度则提供给70%资产负债率以下的公司。

虽然公司在7月5日的公告中也提醒投资者注意相关风险，但公司强调截至目前，复星医药并没有逾期担保。

复星医药都向谁提供了巨额担保？这些从金融机构获得的资金又流向了哪里？

237亿担保给了谁？

依据公告，这237亿元的担保金额，为复星医药与控股子公司、以及控股子公司之间相关的担保，其中仅有600万元为复星医药为参股公司担保。

经野马财经查阅，今年以来复星医药发布的担保公告就有21条。

图源：Wind

而在复星医药计划续展和新增担保名单上的子公司，则从5000万元至110亿元不等，担保时间则为3-15年。

图源：公告，金额单位为万元

复星医药称，如果被担保方不是全资子公司，原则上只承担所持股权比例相当的担保责任。

在该名单中，复星医药产业公司以110亿元的担保额度，和10年的担保时间高居榜首，格外引人注目。

据查阅资料可知，复星医药产业公司成立于2001年11月，法人代表为现任复星医药董事长吴以芳先生，是复星医药的全资子公司 。公司主营药品批发；药品委托生产；医药行业投资、医疗器械研发等。截至2022年末，该公司的总资产为236.86亿元，负债总额为149.49亿元；全年营收34.68亿元，净利润10.59亿元。

而盘踞在第二位的是复星实业，担保额度为90亿元，时间为不超过7年。该公司成立于2004年9月， 董事会主席关晓晖女士。主营业务包括对外投资、中西药物、诊断试剂、医药器械产品的销售、咨询以及进出口业务。

截至2022年末，复星实业的总资产折合人民币约177.87亿元，负债总额约99.42亿元；2022年营收约35.14 亿元，净利润约5153万元。

仅前2大控股子公司就占据了复星医药330亿元计划担保总额中的200亿元的额度。

此外，历史上，复星医药也接受过关联方复星国际的担保，金额为2.27亿元。

图源：巨潮资讯

虽说上市公司比较了解子公司经营状况,财务风险一般处在可控范围之内,但是，一旦子公司负债率较高，贷款到期，不能如期偿还债务时，上市公司就要承担连带清偿责任。因此上市公司为子公司提供担保，也存在潜在风险。

IPG首席经济学家柏文喜表示，复星医药担保总额237.16亿元，约占2022年上市公司净资产的53.2%，这么高比例、大额的担保对于上市公司的坏账风险和或然风险确实是有些高。

担保所获融资流向哪里？

其实，复星医药的巨额担保并非新鲜事，早在去年就被投资者戏谑是“复星担保公司”。当时（2021年底），复星医药对外担保金额208.9亿元，占净资产56.3%。

如公告所述，复星医药担保所涉融资，均为满足子公司实际经营的需要。

比如，2022年7月，复星医药有件轰动一时的新闻，旗下全资子公司复星医药产业与真实生物签订《关于阿兹夫定的战略合作协议》，双方联合开发并由复星医药产业独家商业化阿兹夫定。通过中国境内及境外区域的合作，复星医药产业分别支付4.99亿元、3亿元。

2022年1月20日，复星医药子公司复星健康自独立第三方以人民币8.09亿元的现金对价收购广州新市医院有限公司70%的股权。而据年报信息，截至2021年12月28日，复星医药就已为复星健康的担保金额为人民币6.8亿元。

事实上，在民营系族与集团性公司体系内这种情况属于常态，因此对于此类融资风险需要从整体性和系统性方面进行谨慎评估和贷后监控与监管。厚雪研究首席研究员于百程称，担保是融资增信的方式。对银行来说，一旦借款人无法还款，提供担保的上市公司需要代为偿还，由此提升了贷款的回收保障。当然，如果担保人对外担保比例很高，风险已经较高，担保作用有限，也会影响银行贷款的通过率。

截至6月，A股共有2886家上市公司为控股子公司申请融资业务进行担保，即有约半数的上市公司使用担保方式达到融资功能。通过担保物的方式进行质押、抵押融资，可以有效降低企业融资成本。但高额担保行为是一把双刃剑。

知名经济学家宋清辉认为，高比例、大额的担保如同多米诺骨牌，很容易引发上市公司的系统风险，例如增加上市公司的坏账风险。贷款等融到的资金基本都流向了“复星系”旗下的其他公司中，在民营系族体系内，风险将更加难以控制，比如恒大系旗下上市公司就曾因为关联公司担保问题陷入资不抵债的情形。

图源：罐头图库

在于百程看来，上市公司为子公司提供担保，有利于子公司获取信贷资金，降低财务成本，满足经营的需要，已成为比较普遍的做法。复星医药担保总额占净资产的53%，这一比例在A股上市公司中偏高，大概处于前10%水平。过高的担保比例，对于上市公司也会形成风险。

从资产方面看，复星医药2022年资产总计为1071.64亿元，应收账款为75.88亿元；现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额为42.18亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为443.9亿元。

对此，复星医药表示，目前担保金额还是在一个合理的范围区间，有比较强的控制。公司是制药企业，是一个长周期的行业，此前的研发、一些进展都需要投入，所以说会做一些担保，用来给公司发展。未来会根据公司发展将担保金额保持在合理的范围内，内部也会有警戒线或者是说一个合理的把控。