“理财大户”洋河股份，跃进300亿老三难当

我国的白酒行业，茅台第一五粮液第二，这是绝大多数人的共识，唯有老三，至今仍有不少争论。尤其是洋河股份，虽然在第三的位置上待得最久，但与对手山西汾酒、泸州老窖的差距也在逐渐缩小。尤其是近年理财频繁暴雷，洋河的步子，走的更急了。

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跃进300亿

4月25日晚间，洋河股份发布了业绩报告，2022年实现营业收入301.05亿元，同比增长18.76%；净利润93.78亿元，同比增长24.91%。截至2022年末总资产679.64亿元，同比增长0.24%。

值得一提的是，这是洋河股份首次突破300亿元的大关，也让洋河成为了白酒行业第三家跑进300亿俱乐部的酒企。

从产品类别来看，2022年洋河股份包括梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝在内的中高档酒的营业收入为262.27亿元，同比增长21.87%；以洋河大曲、双沟大曲为代表的出厂价小于100元/500ml的普通酒的营业收入为32.73亿元，同比增长4.97%。

从销售模式来看，2022年洋河股份批发经销渠道实现营业收入291.07亿元，同比增长19.91%；线上直销渠道实现营业收入3.93亿元，同比增长7.68%。

这主要得益于洋河股份近两年提出“二次创业”以来在渠道方面所实施的改革。

2019年洋河着手推进“一商为主，多商辅助”的渠道模式改革，在保障了渠道利润率的基础上，也提高了经销商的积极性；2021年4月，洋河提出要构建“12345”战略体系，在企业战略、公司管理、品牌发展等方面做出了长期规划；当年7月，洋河推出不超10亿的股权激励方案，从管理层到一线员工约5100人加入激励方案，占2020年在职员工数量的三分之一。

积极推进渠道改革，帮助洋河股份产品在市场的竞争力不断提升，盈利能力不断增强，呈现出了全方位的增长态势。

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流水的老三

但“老三之争”的并不明朗。

2010年，经过改制后的洋河股份正式坐上了白酒行业的第三把交椅；2014年，洋河股份的营收达146.7亿，远超泸州老窖的53.53亿和山西汾酒的39.16亿。但也就是在此时，第三名之争开始了。

2019-2021年，白酒行业进入新的发展周期，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等名酒均实现营收、净利润3年连涨。而洋河股份则进入深度调整期，2019年归母净利润增速为-9.02%；营收同样也是负增长，增速分别为-4.28%、-8.76%。只有2021年取得正增长，但归属净利润同比增速不足0.4%。换句话说，三年时间下来，洋河股份营收和利润几乎原地踏步。

与此同时，山西汾酒与泸州老窖开始发力。

根据2022年三家酒企的财报，从归属净利润看，2022年泸州老窖归属净利润突破百亿大关，达103.65亿元，超过营收更高的洋河股份和山西汾酒，也是三家中唯一一家净利润超百亿的酒企。

从营收和净利润增速来看，山西汾酒远高于洋河股份和泸州老窖。2022 年，山西汾酒营收增速达到了31.26%、净利润增速更是高达52.36%，在白酒前五中最高。泸州老窖则略逊于山西汾酒，以21.71%的营收增速为和30.29%的净利润增速紧随其后；而洋河股份的增速为三家最低，营收增速仅为18.76%，净利润增速为24.91%。

这也意味着，虽然洋河股份突破了300亿营收，但与对手之间的差距正在逐渐缩小，领先的业绩并不能够完全成为其稳居第三的筹码。

为何会出现这种局面呢？

这主要是由于洋河股份主要采用深度分销模式，渠道价格体系过于透明，极大削减了经销商卖酒的积极性，而渠道精细化运营的模式同样导致其经销商普遍规模较小，难以展开大规模的销售。

由此所引发的库存积压问题、人力支出问题以及产能利用率低下的问题，都在影响着洋河的发展。

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踩雷大户

近年来的洋河股份在投资踩雷的路上越走越远。

在白酒行业中，洋河股份绝对是“理财大户”。在过去的十多年里，洋河曾拿出上百亿元购买理财产品，2019年开始又增加了信托的投资。据官方数据显示，洋河股份2018至2021年投资收益高达数十亿元。

之所以能有如此丰厚的投资收益，除了来源于其进行“高风险、高收益”的信托理财，另一方面在于其投资了大量房地产类信托，踩到了楼市发展的红利。但伴随着楼市的逐渐暴雷，洋河股份激进的理财方式也让其吃了大亏。

2021年2月26日、2021年3月1日，洋河股份的全资子公司洋河投资分别出资1亿元认购了“中航信托·天新湾区更新10号集合资金信托计划”第1期及第2期，产品预设存续期限24个月。

按计划，今年3月1日，上述两笔信托投资全部到期。但洋河股份表示，受托人中航信托近日发来信托计划延期公告，目前洋河投资除收到投资收益1376.3万元外，信托产品本金2亿元及在2021年12月20日之后的预期收益未收回。

事实上，早在去年6月，就有网友在贴吧反映中航信托的天新湾区更新10号系列“不付息，已违约”。

再往前追溯，2021年12月4日，洋河股份曾披露，公司投资的中信信托·嘉和118号恒大贵阳新世界集合资金信托计划本金和收益延期兑付。受托人中信信托启动司法处置程序，依法追索债权，督促恒大集团相关方履约还款。

彼时，洋河投资该信托产品本金1.9亿元，截至到期日共收回本金1.17亿及投资收益1341.14万元，尚有本金7251.3万元及剩余投资收益9500万元未及时收回。2021年年报中，洋河股份指出，基于审慎原则，公司对中信信托·嘉和118号做公允价值变动处理，截至报告期末已计提减值金额3625.67万元。期内，公司有数以亿计资金通过信托产品，投入到恒大、宝能等爆雷的房企，已产生减值2.51亿元

截至目前，洋河2022年到期的中高风险信托产品有27只。其中，洋河持有恒大、宝能、奥园和阳光城的关联信托产品14只，总金额近20亿元。

对于白酒企业来说，除了专注于产品宣传，跨界投资也不足为奇。但期望通过地产信托追求高额收益，并不利于企业的长期发展。只有建立起稳固的护城河，才能为坐上牌桌增加更多的筹码。