孙宏斌能扭转乾坤吗？融创复牌股价暴跌55%

正式停牌377天后，孙宏斌如约兑现了诺言。

4月12日晚间，融创中国发布公告称，由于复牌指引已满足，公司已向联交所申请公司股份自4月13日上午9时起正起于联交所恢复买卖。而这距离融创2022年4月1日被港交所暂停交易后，已经过了377天。

当时，由于没能如期交出财报，融创中国的股票于2022年4月1日被港交所暂停交易。2022年5月份，融创正式宣布债务违约。危机爆发过后近一年，融创迅速启动了自救措施，相继推出了境内外债重组方案，还赶在2023年3月31日前发布了2021年中期报告和2022年年报。

融创是今年以来继佳兆业和景瑞控股之后成功复牌的第三家房企。和前两家相比，融创的复牌效率要更高一些，从接获复牌指引到成功复牌，只用了9个月。

复牌当日，融创中国股价暴跌，当日收盘价为2.04港元/股，相比停牌前的4.58港元/股，跌了55.46%，总市值也从250亿港元缩水到111亿港元。

重新打开资本市场后，如何修复投资者对融创的信心，让融创真正走出爆雷阴影，是留给老孙的下一个考题。

为啥这么快就复牌了？

融创赶在18个月的退市预警期之前复牌了。这背后的关键在于，延期的相关财报终于获得了审计师和港交所的审核认可。

2021年3月，融创因业绩审核工作时间表未能达成一致，只好在财报季交了个白卷，被迫暂停交易。宣布消息的4个月后，融创中国迅速更换了新的核数师，将合作已久的罗兵咸永道会计师事务所变成为全球五大会计师事务所之一的立信德豪。

▲（图源/视觉中国）

对于当时的辞任，罗兵咸永道在辞任函中表示，尚未对多个事项取得进一步资料，无法完成年度业绩的审核工作。由此，负责融创财报审计的任务交给了立信德豪。

此次融创新聘请的核数师“立信德豪”，也是资历较深的一家机构，其在A股和港股均有较多服务经验，并且此前已涉猎房地产行业，长期服务于保利地产、贵州茅台等企业，去年还相继接下了远洋地产、富力地产的核数师任务。

立信德豪担任融创核数师后，融创中国的年报刊发工作也陆续有了新进展。2022年12月底前，融创完成了2021年年报的发布，并赶在2023年3月31日的截止日前，成功刊发了2022年半年报和全年业绩。

融创在最新公告中强调，在上述业绩刊发后，已经没有需要刊发而未刊发的财务业绩。不过，受行业环境影响及对资产价值评估的审慎态度，立信德豪依旧在融创2022年度业绩表上，对其持续经营基准出具了“无法作出审计”的意见。

立信德豪出具的审计意见显示，截至2022年12月31日止年度，融创中国净亏损约298.9亿元，流动负债净额约为960.7亿元，流动和非流动借贷分别约为2534.8亿元和449.4亿元，融创中国的现金余额约为375.4亿元。

不仅如此，立信德豪进一步提示，截至本报告日期，融创中国到期未偿付借贷本金约为1005.2亿元，并导致借贷本金约835.5亿元可能被要求提前还款。此外，融创中国还因多种原因涉及不同诉讼及仲裁案件。

由此，立信德豪认为融创存在重大不确定性，可能对集团持续经营的能力产生重大疑虑，但这并未阻碍融创的复牌上市之路。

协纵策略管理集团联合创始人黄立冲对「市界」说道，“一旦房企发布了财务报表并获得监管机构的核准，通常情况下交易会在数日内恢复交易。”

不过，在联交所的过关，也并不意味着，如若复牌后再次出现经营危机，联交所对公司复牌后的相关疏漏不会追究。

“如果房企复牌后短时间内又再停牌，或者被除牌，那么联交所也会追究公司管理层和会计师事务所的责任。”黄立冲表示。

不是复牌之后就万事大吉了

融创的复牌虽然来之不易，但决定老孙是否打赢“翻身仗”，关键还取决于经营业绩的有序稳定。

“如果公司无法证明自己具备持续作为运营企业的能力，或者未能披露所有的潜在商业风险，交易恢复可能会被暂缓，直至公司满足监管机构的要求。”黄立冲对「市界」说道。

过去的2022年，融创遭遇了销售断崖式下降、融资受阻等问题，期间尽管也有不少资产处置、专项融资等多种自救动作，但在经营上并未能恢复稳定。

不久之前的3月29日，孙宏斌在境外债务重组说明会上就债务逾期对投资人诚挚致歉，他说追求规模的惯性，让融创在投资上过于乐观和激进；在降低杠杆方面不够坚决，在管理上也存在授权过于下放，最终导致安全垫不够厚，没能经受住这一轮考验等问题。

孙宏斌不仅在思想上反思了，在行动上也进行积极的自救：2023年1月4日，融创总计160亿元的境内债券展期方案，获债券持有人会议表决通过。2023年3月28日，针对90.48亿美元境外债务重组，融创已与境外债权人小组订立重组支持协议，预计将拿到75%以上的赞成票，并在年内完成必要的法律程序。此外，针对尚未撤销的清盘呈请，融创认为，清盘呈请不会对重组计划或时间表造成实质性影响。

按此来看，融创将获得2至3年的债务喘息期。在此期间，融创必须力争让经营重新恢复正轨，修复暴跌的股价。这其中，保交楼是至关重要的经营底线。

在保交楼方面，融创中国表示，2022年，公司累计在全国84个城市完成201个社区、超18万户房屋交付；2023年第一季度持续推动保交楼工作完成了超3.9万套房屋的交付。

此外，融创还需要极力扭转此前销售下行的局势，恢复最为紧要的经营性现金流。融创执行董事兼行政总裁汪孟德在谈及日后的经营安排时曾提到，融创将抓住市场窗口，加大供货的力度，促使公司销售在下半年有更好的恢复，以支持公司经营更快恢复稳定。

▲（图源/视觉中国）

融创披露的2022年年报数据显示，2022年全年，融创中国的合同销售金额约为1693.3亿元，在克而瑞第三方机构排名中，融创则以近1700亿元，排名第11位。尽管没有了TOP4的风光，但依旧保持在行业11名的规模之位。

融创在公告中强调称，其开展的业务具有充足的营运水平并拥有足够价值的资产支持其营运。其表示，集团经审核资产总额约10902亿元，经审核收入约为人民币967.5亿元。而在经过计提存货减值后，融创截至2022年底的净资产数据仍有864亿。

此外，手握大量优质资产也成为融创化债的重要底气，这也是融创管理层在境外债重组说明会上，反复强调的重点。汪孟德表示，“我们的整体的资产质量还是很好的，核心资产得到了保护，这是我们有一个很好的恢复的基础。”其表示，“不再低价地处置核心资产。”

根据财报显示，融创报告期内还与境内其他贷款人达成本金合计181.7亿元贷款展期。截至2022年末，融创权益土地储备约1.3亿平方米，权益土地货值约1.41万亿，而这也将成为融创还债的重要保障。

对于未来，融创中国管理层乐观表示，“短期内公司依然面临较大压力和挑战，销售恢复、问题解决都是循序渐进的过程，但在上述安排及行业恢复的大环境下，有信心让公司逐步恢复正常。”

而在一众出险房企中，融创的复牌也给暴雷房企的化债注入了更多信心。今年3月的年报季中，仍然有不少房企因更换核数师、公司部门关键团队人员辞任等影响没有交出成绩单，更有上坤地产、大发地产、祥生控股等房企自4月3日起停牌。

与此同时，不少去年4月之前交不出财报而停牌的房企，正在面临着期限大考，它们则需要赶在9月之前，完成复牌工作，否则将面临被港交所强制退市的风险。

对于这些房企的复牌难题，一位资本分析人士对「市界」说道，“剩下的十几家待复牌房企，面临的局势还是紧张的，因为重点还是要看房企跟债权人的化债冲突能不能解决，如果这些债能够处理好的话，港交所是有机会让它复牌的。”