农机巨头潍柴雷沃冲刺IPO

“潍柴系”正在下一盘产业链的大棋局。

潍柴雷沃创业板IPO日前获深交所受理，预计募资50亿元，保荐机构为中金公司。2021年，潍柴动力斥资15.84亿控股潍柴雷沃，值得一提的是，自潍柴控股集团完成战略重组后，潍柴雷沃的业绩大幅提升。

作为A股上市公司潍柴动力的子公司。早在去年11月，潍柴动力就已披露分拆潍柴雷沃至创业板上市的公告。

脱离财务困境

净利润增长近20倍

青年时期的王金富曾经做过生产队队长，拿过镰刀、扛过麻袋。在那个没有机械耕作的年代，他深刻地感受到了农民的劳苦。

王金富于1998年来到当时的福田雷沃重工，在此后的十年间，他的团队将销售收入增长千倍，企业员工超过万人、资产超过60亿元。雷沃重工掌握了农业装备全产业链关键核心技术，主要产品为拖拉机、轮式谷物收获机械、履带式谷物收获机械和玉米收获机械。

王金福在2009年接受中央广播电视总台采访中曾说到：“只有真正了解了农民的需求，理解了农民的疾苦，才可能做出更加适合他们需要的产品。从这个层面说，我个人过去的经历，对于自己做企业，做产品起到了潜移默化的这么一种影响作用。”

而王金福在雷沃重工大展拳脚的时候，上世纪九十年代时，潍柴控股集团有限公司董事长谭旭光前往欧洲考察时发现，当地一台拖拉机的价格比一辆轿车都要昂贵许多。而彼时的中国农村却还大量使用手扶拖拉机。布局农业机械产业成了当时谭旭光下一步的打算。

农业装备有两大公认的关键技术——发动机与CVT（无级变速器），发动机是潍柴控股集团的优势，2020年，作为潍柴控股集团子公司之一的潍柴动力通过收购突破了CVT技术。

一项战略布局也需要实体企业作为依托。

2019年10月，潍柴动力大股东潍柴控股集团受让雷沃重工20.84%的国有股权，成为雷沃重工的第二大股东。在历经了一番波折之后，潍柴控股集团在2021年1月宣布完成对雷沃重工的战略重组，根据协议，潍柴控股集团持有雷沃重工60%的股权，成为其控股股东。同时，雷沃重工更名为“潍柴雷沃重工股份有限公司”。

整合重组目标直指上市。早在2020年潍柴控股集团战略重组雷沃的时候，谭旭光就曾表示，未来雷沃重工一定会上市。

对于潍柴雷沃而言，整合进入潍柴动力后，不仅拥有了产业链优势，还让其脱离了财务困境。

目前的潍柴动力已布局完成全系列农业装备发动机平台，将为潍柴雷沃提供发动机、液压、大型CVT等“动力心”核心技术，双方的强强联合将共同加速引领中国农业装备行业的升级。

截至2021年底，潍柴雷沃资产总额由2020年底的136.91亿元增长至161.32亿元，净利润也由6162万元增长至12.41亿元。

不差钱的募资

关联交易与用地风险犹存

本次IPO，潍柴雷沃拟募资50亿元，这样的募资金额在创业板IPO企业中算得上规模较大。虽然潍柴雷沃的利润不高，但其账面并“不差钱”。截至2022年前三季度，公司账面上的广义货币资金高达101.8亿元，占总资产的61%，并且没有有息负债。

此外，根据《招股书》显示，2021年和2022年前三季度，公司现金分红金额分别为7.8亿元、5.4亿元。且2022年12月再度分红4.21亿元，合计17.41亿元。大额分红后，潍柴雷沃再上市募资50亿元，其中10亿元用来补充流动资金。有市场人士质疑，现金流充沛，大手笔分红的潍柴雷沃，真有必要大额募资吗？

图片来源：《招股书》

此外，用地风险也值得注意。潍柴雷沃募资投入最大的是大中马力高端拖拉机智能化工厂建设项目，将使用募资金额20亿元。但根据《招股书》显示，潍柴雷沃尚未取得上述募集资金投资项目用地的土地使用权。潍坊市有关部门出具的情况说明显示，有关地块目前还在进行前期清障工作。

潍柴雷沃表示，若公司未能如期取得相关土地使用权，可能会对募集资金投资项目实施产生不利影响。

还有一项值得注意的风险点是关联交易。其中公司的重大经常性关联销售金额占营业收入的比例分别为1.19%、2.02%、1.39%和1.4%，重大经常性关联采购金额占采购总金额的比例分别为7.60%、4.98%、8.64%和10.48%。

与此同时，潍柴雷沃与山重财务之间存在金融服务类关联交易，主要包括存款服务和信贷服务。潍柴雷沃称，公司与山重财务之间的关联交易，不存在进行利益输送的情形。

不过，业内人士指出，如果山重财务出现资金流动性问题或合规性问题，可能导致发行人不能及时、自由地提取和使用自有资金，对潍柴雷沃的正常业务经营可能造成一定不利影响。另外，雷沃重工与潍柴动力同是潍柴控股集团的子公司，潍柴动力给雷沃重工做产品配套，双方将产生大量关联交易，这将成为雷沃重工单独上市的一大障碍。

对此，业内人士曾向《证券时报》分析：“因为雷沃重工原来就是潍柴的控股子公司，这一次只不过是把在外面的股份收回，对雷沃重工要上市的影响不是特别大，对于分拆上市来说，潍柴也符合相关条件，不管是原来还是现在也都符合相关要求和规定的，应该没有太大的影响。”

IPO企业的关联交易，一直是审查的重点。香颂资本董事沈萌认为，关联交易不违法违规，除非关联交易的定价存在明显偏离公允价格范围的问题。如果不存在利益输送或利润转移，都不影响IPO。

两千亿“潍柴系”资本版图再扩张

潍柴动力分别于2004年和2007年在港交所及深交所挂牌上市后，潍柴控股开启了收并购步伐。2005年，潍柴控股并购湘火炬，将行业内优质资源陕汽重卡、法士特变速箱、汉德车桥纳入麾下，打造了重卡黄金产业链，形成了“潍柴系”的雏形。

从欧洲到北美再到亚洲，达成了一系列跨国并购与合作，完成了全产业链核心技术的全球布局。至今，潍柴控股旗下拥有潍柴动力（2338.HK；000338.SZ）、潍柴重机（000880.SZ）、亚星客车（600213.SH）、德国凯傲（KGX.F）等海内外8家上市公司，市值接近2000亿元。

但从长期来看，潍柴系的发展也存在不少隐忧。以潍柴动力为例，2010年，潍柴动力的净资产收益率达到了37%，而2022年，其净资产收益率只有12.88%。在A股市场，截至3月31，较2021年年初最高价25.03元/股下跌到了12.61元/股，市值蒸发接近一半。

深感发展危机的潍柴控股集团，正试图通过延长上下游的产业链来突破发展瓶颈。

关于对雷沃重工的收购，潍柴动力表示，农业装备业务是公司的战略业务之一，收购有助于发挥公司发动机、CVT（无级变速箱）、液压、电控等核心技术和动力总成优势，以及潍柴雷沃的终端资源和产品组合优势，共同打造高端农业装备动力总成产业链，进一步开拓高端农业装备市场，增强公司的综合竞争力。

潍柴动力分拆子公司上市，潍柴雷沃并不是第一家。此前2022年6月潍柴动力就曾公告称，拟分拆子公司火炬科技至创业板上市。对此，潍柴动力给出的原因与期待是“通过本次分拆，火炬科技的发展与创新将进一步提速，投融资能力以及市场竞争力将进一步增强，进而有助于提升公司未来的整体盈利水平”。而潍柴雷沃的拆分上市，也不外乎希望借此提升内在价值。