指数与指数化投资（四）| 精通指数基金

什么是指数调样

大家耳熟能详的一批重磅指数又“扎堆儿”调整成份股了，这到底是怎么一回事？对我买的指数基金有什么影响？

什么是指数调样？

指数调样就是对指数内的成份股进行调整，按照既定的指数编制方案，调出不再符合标准的公司，并新调入部分上市公司，以保持指数的代表性和可投资性。

调样规则是什么?

A股市场主流指数，通常会每半年定期调整一次样本股，分别在每年6月和12月第二个星期五的下一交易日生效。由于部分板块的股票基本面变化较快，也有部分指数会按季度调样，例如科创50、北证50指数等。

指数每次调样会按规则更换一小部分成份股，从历史实施情况来看，调样比例一般不超过10%，例如本月调样中，沪深300指数更换15只样本股，中证500指数更换50只样本股。

为有效降低指数样本股周转率，样本调整还会设置缓冲区，例如沪深300指数调样时，排名在前240名的候选新样本优先进入指数，排名在前360名的老样本优先保留。

为什么要定期调样？

指数调样可看作是指数新陈代谢的过程，在此过程中，一些优质公司被纳入指数成份股，而也有一些公司将离开原属的指数“篮子”。从不少主流指数的成份变迁历程来看，虽然指数名称未变，但其成份股却随着社会经济发展或公司的兴衰，内部构成已发生了不小变化。

例如，回顾沪深300指数不同年份的前十大成份股：2005年前十大成份股主要以公用事业类公司为主（长江电力、中国联通、上海机场等），还包含了少量银行；到了2012年，前十大成份股里有七家为金融行业上市公司，如民生银行、招商银行、中国平安等；目前，消费类（贵州茅台、五粮液）和新能源类（宁德时代、隆基绿能、比亚迪）公司已脱颖而出成为了“前十”里的主力军。

资料来源：中证指数有限公司。

美国市场也是如此，2007到2021年的短短十几年间，标普500的前十大成份股也也从传统能源、大消费、金融、信息技术、医疗保健“群雄逐鹿”，逐步演变为信息技术行业公司独占5席，互联网消费、新能源、新兴医疗等行业占比较高的新格局。

图：标普500指数前十大成份股变迁

资料来源：Wind。

专业细心的投资者可通过浏览历次调入、调出股票名单，做深度研究观察，感知经济转型、产业结构调整在指数上留下的烙印，不断深化对经济和市场的认识。

如同人体的细胞有代谢周期，企业也有生命周期，单个公司想要保持长期的竞争优势并非易事，但指数可以通过定期调样吐故纳新、对成份公司优胜劣汰，保持活力，为投资者持续提供优质的投资配置标的。

指数调样对指数基金运作会有什么影响呢？

一般情况下，成份股调整对指数基金的净值和跟踪效果不会产生明显扰动，对于普通投资者而言，一次两次指数调样，也不会感觉到什么明显变化。但长期来看，成份股的调整叠加成份股权重的变动，会明显改变指数内部结构，尤其是部分主要行业和股票的权重可能会出现明显变化。投资者可通过登录指数公司网站，查阅基准指数信息，明明白白地知晓基金主要配置在哪些行业、哪些股票。

其实，指数调样更多是基金经理需要“操心”的事。为降低跟踪误差，基金经理会根据指数成份股调整方案和生效日期，综合评估产品持仓数量结构、市场环境、拟调整成份股流动性、交易费用以及基金申赎等诸多因素制定计划，选择合适的时机和节奏，买入调入的成份股、卖出调出的成份股。在整个过程中，基金经理会尽最大可能降低调样操作对基金跟踪效果产生的影响，努力提高跟踪绩效。

02

指数增强基金如何“增强”？

学习过指数小课堂之前的内容，相信你已经对指数和指数基金有所了解。

本期先让我们先来复习一下：指数基金通过紧密追踪标的指数表现，获得市场平均收益，即Beta收益。

“如果我既想要beta收益, 又想争取Alpha收益怎么办？

指数增强基金了解一下？”

指数增强基金是什么？

你是否看见过名称中带有“指数增强”四个字的基金？它们与普通指数基金又有什么区别呢？

普通指数基金通过复制指数构建投资组合，力求紧密跟踪指数表现。而指数增强基金则在此基础上，进行一定的主动增强操作，试图获取超额回报，即阿尔法收益。

截至2022年12月初，内地股票型公募指数增强基金共200只，总规模超1600亿元。目前这些指数增强基金跟踪的基准指数主要以宽基指数为主，其中以中证500作为基准指数的最多，有56只；以沪深300指数作为基准的指数增强基金数量为54只，跟踪中证1000指数的则有20只。

指数增强基金是如何增强的？

学习了指数增强基金的概念，我们了解到指数增强基金主要是通过“主动管理”，力求做到比指数表现更好（涨得多一些，或跌得少一点），实现超额预期收益。

股票型指数增强基金主要采用基本面主动选股增强和量化增强两种方法，争取获得超额收益：

基本面主动增强

实施基本面主动选股增强策略，简单而言，就是基于上市公司基本面研究，主要完成两件事：一是调整指数成份股权重结构；二是在合同允许的范围内，增配部分非指数成份股。

具体而言，基金经理通过对宏观、行业和个股等进行研究后，进行主动判断和选择，加大优质指数成份股的配置比重，低配或者不配部分成份股。根据合同约定，基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于非现金资产的80%，基金经理可以使用剩下的非现金资产投资指数成分股及备选成份股以外的股票，相对被动跟踪型指数基金，可投标的范围更广，也赋予了基金经理更大的主动操作空间。

该策略的投资绩效主要取决于股票投研团队的研究选股能力、和基金经理的组合管理能力。

量化增强

量化选股也是指数增强基金常用的一个增强手段，该策略使用机器选股和量化投资，根据数理统计方法，建立如多因子模型等定量模型，基于模型输出的结果进行投资。

例如，指数量化增强基金的基金经理可在系统性研究公司财务数据、股票价量指标等基础上，总结历史规律，搭建选股模型，对可投资范围内的股票进行综合评分、选股、构建组合，并结合风险控制指标，对组合进行权重优化。

无论是基本面主动选股增强还是量化增强，二者没有优劣之分，各有所长。从投资实践结果来看，一般而言，量化增强组合的持仓结构相对分散，对跟踪误差的控制的精准度会相对较高。

除以上两种常见的增强策略外，指数增强基金也可以通过参与新股申购、合理使用相关金融衍生工具等投资策略，力争跑赢指数，增厚收益。

但不论选择哪种增强方式，指数增强基金在开展投资的过程中，并不能“随心所欲”地过度偏离基准指数，在投资范围、跟踪偏离度、跟踪误差等方面都会加以限制：

在投资范围方面，要求80%的仓位必须从指数成分股及其备选成分股中筛选；在跟踪偏离度和踪误差方面，指数增强基金相对被动跟踪指数基金会有所放宽，但也设有明确的目标。以某指数增强基金为例，基金合同中明确注明：“力求有效跟踪标的指数，控制该基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度不超过0.5%，年跟踪误差不超过6%”。（一般被动跟踪型指数基金的日均跟踪偏离度目标为力争不超过0.3%，年化跟踪误差力争不超过4%）

对投资范围、投资比例、跟踪误差有所限制，避免出现名不副实地“抛开指数做增强”问题，实现组合风格同基准指数基本保持一致。

最后，达达要提醒大家，指数增强基金并不是一定能“飞得更高”，受基金经理和投研团队能力差异、各类增强策略在不同市场环境下有效性不同等因素影响，指数增强基金在不同年度的增强效果会有所差别，超额收益水平也会有波动，业绩跑输指数的情况也时有发生。

在投资指数增强基金时，要对可能存在的业绩波动风险有充分、理性的认知，并掌握科学的选择评价方法。

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指数增强基金到底有多强？

学习了指数增强基金的概念，现在将继续走近指数增强基金，看一看它们到底强不强？

指数增强基金表现更强吗？

指数增强基金一定表现更强吗？

观察下表数据可以发现，在有的年份95%以上的指数增强基金跑赢了基准指数，而在有的年份里却有接近三成的指数增强基金跑输了基准。虽然名字叫指数增强基金，结果却也并不一定都比基准指数强。同时，从同一年份看，表现好的指数增强基金大幅跑赢指数，而表现不好的甚至跑输基准指数十几个点，差距还是挺大的。

股票型指数增强基金2017-2021年度业绩表现

注：统计区间为2017-2021期间的交易日，使用Wind选取增强型基金指数样本范围中每年1月1日起成立已满6个月的样本进行统计。

主要受基金经理和投研团队能力、增强策略在不同市场环境下的有效性等因素影响，指数增强基金的实际增强效果可能会有所差别或发生变化。所以大家在参与投资前，还是要多了解和比较 ，弄清楚指数增强基金主要靠什么来增强，基金经理和管理人在相关方面的能力和优势如何，并正确认识指数增强基金的特点和风险。

如何评估指数增强基金有多强?

在解码指数基金文章中，我们介绍了可以通过历史业绩、波动率、夏普比率等指标来分析指数基金，它们也同样适用于指数增强基金，今天我们来学习两个评估指数增强基金表现的新指标——超额收益和信息比率。

超额收益简单来说就是该基金超过基准指数的收益部分，超额收益越大就表明该基金相对于基准指数“增强”的越多；

信息比率 = 超额收益 / 跟踪误差，信息比率越大，意味着基金承担单位主动偏离风险所获得的超额回报越高。

通俗来讲，指数增强基金是依靠相对基准的主动“偏离”，力争获取超额收益，这种“偏离”就是预期获得超额收益需要承受的风险。优质的高“性价比”指数增强基金，要争取用更小的风险暴露，获得相对更高的回报。信息比率就是这种“性价比”衡量指标。

为了方便大家理解，让课代表达达来举个例子，假设A、B同为某一宽基指数增强基金，我们该如何对比呢？同一时间区间A、B基金超额收益、信息比率等指标如下：

虽然在超额收益方面B基金略胜一筹，但A基金的信息比率更高，风险-收益综合“性价比”表现得更好。

最后，要提醒大家，增强操作能争取超额收益，但对于采用纯多头策略的投资者而言，最终基金能获得多少收益，Beta（基准指数）的表现非常关键，甚至可以说仍是决定性的。

所以在投资指数增强基金前，首先还是要认清、选好基准指数。如果基准指数长期走势疲软，指数增强基金即使有较好的投资表现，最终也难获得令人满意的回报；但如果基准指数表现出色，再挑选一只优秀的指数增强基金，更有利于实现“锦上添花”。

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精通指数基金四招

指数基金具体应该怎么投呢？

我们可以打出投资指数基金的四个基本“招数”。

长期持有

对于指数化投资而言，最精彩的招数往往不是反复“折腾”，而是顺其自然、以静制动，即买入并长期持有指数基金。这种简单易懂的方法除了可以分享企业价值的成长，力争获得市场平均收益外，还有一个容易被忽视的优点——不会轻易错过对投资收益贡献较大的关键上涨时期。

一些投资者期望通过择时来把握市场上涨的黄金时机，但频繁择时可能会导致我们错过一些涨幅最好的交易日。回顾2011年-2021年期间A股市场与美股市场的主要指数，在“一不小心”错过了涨幅最好的20个交易日（称为“黄金20天”）后，收益可能大打折扣，甚至出现亏损。守拙是一种智慧，如果市场长期大趋势向上，那么不为短期波折所动，长期持有反而可以更好地把握住市场上涨的时机，恰似“无招胜有招”，当机会来临时你就能在场。

图：剔除涨幅最好的20个交易日后的指数表现对比

数据来源：Wind，统计日期2011年1月1日-2021年12月31日，以上仅为示例，不代表任何投资建议。

定期定额投资

这里的定投是指在固定的时间，以固定的金额买入特定指数基金的策略。定投是以分批买入，来应对高度不确定的市场，将持仓成本平滑成一段时间的平均成本。

定投就如同一套看似“佛系”的武功，打坐参禅，纪律投资，看尽云起云落，潜心摊低成本，点滴积累，好像与世无争，把压力和焦虑抛至脑后，简单省心，而一旦市场机会到来，却可能有机会收获不错的回报。如果对“大道至简”的指数基金运用得当，有望用其独有的“内力”把定投的优势带入更高境界。

核心+卫星

使用多个指数，组团儿作战，可以尝试摆出一套“阵法”：由核心和卫星两部分构建投资组合。核心部分立足于守牢基本盘；卫星部分则可以适时出击，灵活切换，以期提升组合收益。

在实践中，核心部分一般会选投主流宽基指数，力争把握住市场长期Beta收益。卫星部分，则相对比较灵活，可根据自身风险偏好对市场的研究判断，择机参与行业、主题、策略类指数基金并开展切换轮动。核心压阵，卫星突前，一定程度分散风险的同时，也可使组合更加“锐利”。

不过，核心+卫星这套招数会对各位“武林高手”们的专业水平提出更高要求，需要及时了解和关注市场趋势、风格切换、行业景气度、板块轮动节奏等，并保持跟踪，慎重研判。

资产配置

资产配置是指投资者们根据自身情况和投资目标，将资金分配到不同的资产上。投资没有包打天下的“武功秘笈”，不同资产类别都有其独有的特点、优势和风险，大量的理论和实践经验证明，开展科学的资产配置，利用各类资产之间的低相关、负相关性分散风险，可以有效提高投资组合长期收益的稳定性。

比如，债券类与股票类资产基本呈现低相关或负相关性。如下表所示，沪深300指数与中债综合指数相关系数为-0.213；恒生指数与中债综合指数相关系数为-0.186。这意味着，当股票类资产价格上涨或下跌时，债券类资产价格可能并不会随之涨跌，甚至还可能会反向变化。这样，在组合里同时配置股票、债券类资产，就可以一定程度上分散风险，降低组合的波动。

表：不同大类资产主要指数的相关性

资料来源：Wind，2017/12/1-2022/12/1。

博采众长，集各派武学之大成者，才能行稳致远，成为“一代宗师”。不过，“工欲善其事、必先利其器”，透明、简单的指数基金就是开展资产配置的高效工具之一。市场上各类股票、债券、商品等指数基金覆盖不同资产类别，还有QDII指数基金覆盖不同地区市场，可以帮助我们有效进行分散投资，开展大类资产配置。

除以上基本招数之外，指数基金还有风格轮动、行业轮动、套利交易等一系列应用方法，还可搭配股指期货、期权等衍生品工具，延伸出更多高阶投资的“十八般武艺”。

投资的“武学”博大精深，千变万化。了解指数化投资，善用指数基金，你便又掌握了一种“笑傲江湖”的好工具。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地