河北前首富还有500亿债务要“啃”

兔年春节刚过，华夏幸福美元债重组迎来关键一步。

2023年1月29日，华夏幸福公告称，针对华夏幸福境外债协议安排重组，英格兰及威尔士高等法院（以下简称，“英国法院”）已裁决生效，并表示其49.6亿元美元债将于2023年1月31日完成重组交割。

根据英国法院裁决，这笔高达49.6亿美元的境外债券将展期8年，利息2.5%，利随本清。与此同时，债权人也可以依照自身需要选择以股抵债。

对比此前已进行境外债务重组的富力等中资房企，华夏幸福的这次美元债重组规模，成为目前中资企业规模最大的一笔境外债务重组案例。

1月30日，华夏幸福又披露了一份业绩预喜公告，其预计2022年归母净利润11亿元至16亿元，较去年同期的-390.3亿元大幅提升。资本市场也很快投出了赞成票。1月31日，华夏幸福股价收盘价涨超6%，市值回升至110亿元左右。

从2021年初爆雷至今，华夏幸福的债务重组之路已经走过了两年。如今，经过这轮美元债重组完成后，华夏幸福金融债务重组金额将超1700亿，化解进程完成了近8成。

看起来，曾将王文学推上“河北首富”之位的华夏幸福，已经陆续有了一系列经营向好的迹象。但想要彻底摆脱债务危机，重新回到经营正轨，2023年里的华夏幸福，还有超500亿债务要“啃”。

博弈一年多，债权换股权

一般来说，房企们实现“展期”的手段，大多是通过“交换要约”时间的方式实现，也就是说，房企需要获得一定比例的持有人同意后，发行“新债券”交换“旧债券”，才能成功延期。

而在华夏幸福的债务重组中，除了“以旧债换新债”的传统方式，还加入了“以股抵债”的新举措。根据《重组支持协议》，债券持有人都可以选择是否接受“以股抵债”的受偿方式。

在众多美元债的融资方向中，“以股抵债”的方式，在房地产行业近几年的境外债重组方案中尚属首例。在此前，“以股抵债”并不是华夏幸福的首选还债方式，而是经过和债权人近9个月的拉锯后，最终于2022年9月将其作为新增还债资源，加入到重组计划中。

早在2021年12月，华夏幸福就曾披露，公司2192亿元金融债务将通过“卖、带、展、兑、抵、接”等六种方式清偿。但一直以来，华夏幸福虽然在执行上述重组计划，但境外债务一直没有取得较大进展。

签署债务重组协议，是华夏幸福推动《债务重组计划》的重要环节。为此，华夏幸福需要与每一家机构进行具体洽谈，才能顺利推进债务进程。而美元债方面的重组条件要求则更为复杂。

美元债重组成功的条件之一，需要超过持有债券本金75%的持有人同意，才能最终获得债务的成功展期，一旦比例不达标，展期就会失败。

而在华夏幸福于2021年底公布的初版债务重组公告中，据当时市场消息，华夏幸福部分美元债券持有人并不同意该重组计划，并寻求其他投资者的支持，以增强他们对重组计划的议价能力。

截至2022年8月底，华夏幸福仍有988.85亿元的债务没有签约重组。2022年9月，华夏幸福便推出了新一版“补充方案”，增加物管平台的股权资源作为偿债资源，即“幸福精选”物业平台、“幸福优选”代建平台。

到了2022年12月，针对此前9月份首次公布的“以股抵债”计划，华夏幸福又进一步发布了一份详细说明，进一步推动了其境外债重组方案的落地。

2022年12月14日晚间，华夏幸福一口气发布了14份公告，其中，“幸福精选平台”预测估值500亿元，“幸福优选平台”预测估值521.4亿元。

相较于此前单方面的展期和下调利率，“以股抵债”的方式，让债权人有了更多的信心。而为了更快取得债务突破，华夏幸福也倾向于境外债权人“以股抵债”，并鼓励债权人尽早换股。

为此，华夏幸福对本次债务重组设置了“早鸟期”，即2022年12月31日之前为“早鸟期”，在这之前选择债务重组的债权人，即可享受七五折的优惠。

华夏幸福曾公告表示，“幸福精选” "平台预测估值 500 亿元，“幸福优选” "平台预测估值 521.4 亿元。据目前最新债务重组进展的公告显示，截至2022年12月31日，华夏幸福相关债权人接受债转股的金额，涉及金融债务24.65 亿元，经营债务金额为 25.53 亿元。

在地产行业内，华夏幸福的这笔“股转债”境外债重组方案，也引发了其他房企的效仿。据悉，目前融创中国也在促进境外债重组，方案中也涉及债转股或债务与股权挂钩工具。

汇生国际融资总裁黄立冲向市界分析道，“对于持有房企美元债的境外债权人来说，想要房企如期还款肯定是还不了的，境外债权人目前的现实是，要么啥也拿不到，要么接受‘债转股’的方案，延长一些期望。所以，我觉得未来‘债转股’也将是房企化解境外债务的主流方式。”

无论如何，至少对于华夏幸福来说，历时一年多的拉锯后，这项困难重重的美元债重组，终于有了一个妥善的解决方案。

利润扭亏，仍有500多亿债务待啃

20多年前开火锅店的时候，华夏幸福创始人王文学应该很难想到，自己会身在债务旋涡之中多年。

2022年初，由于净利润下滑过大，华夏幸福的净利润数据曾引来监管机构的问询。2022年1月29日，华夏幸福公告净利润亏损达到390.30亿元。公告发布的第二日，华夏幸福便遭到了上交所的问询，要求其对净利润下滑做出解释。

如今，化债进程走过了两年后，华夏幸福2023年的利润水平明显改善了许多。就在宣布近50亿美元债重组的两天后，华夏幸福紧跟着发布了一份2022年“扭亏为盈”的盈利账单。

对于利润扭亏为盈的原因，华夏幸福在公告中称“主要系因本报告期公司债务重组取得重大进展，基于债务重组进展而确认的债务重组收益所致，该收益为非经常性损益。”

回看华夏幸福的化债之路，一路下来走得并不算顺利。华夏幸福早在2021年初已有债务爆雷，而直到2022年上半年时，华夏幸福的化债进程也仅仅走了一半。真正的化债进程明显加速，还是从2022年的最后一个月开始。

2022年最后一月里，华夏幸福进行了花样“偿债”。先是将大厂、固安等子公司资产接连出售，获得了数十亿的“保交楼”现金款，同时又将南方资产业务以超120亿金额转让了出去。粗略计算，短短一个月，其签约资金超过140亿元。

到了2023年1月份，除上述近50亿美元境外债展期成功外，华夏幸福债务中较为棘手的“信托债务”，也迎来了延期成功的好消息。

2023年1月20日，据证券时报报道，中融信托向相关投资人发布通知，根据双方谈判结果，合计约60亿金额的信托计划，将延期5年至2027年底，期间利率调整定为2.5%/年，延期期间以半年为单位偿还本金。

不过，和美元债务的展期类似，华夏幸福与中融信托的这笔展期谈判也是困难重重。在此之前，中融信托就曾一度和华夏幸福“开撕”。对于债务处置的分歧，曾让中融信托与华夏幸福的沟通陷入了僵局。

2022年2月份，华夏幸福与以中融信托为代表的金融机构起了争端，在债务解决方案上，双方争议曾愈演愈烈。

据媒体援引中融信托方面的知情人士报道称，华夏幸福在对中融信托提供的协议细则中，要求将其中一个项目信托贷款偿还期由5年延长到8年，同时也不出具具体还款计划。

这份方案，意味着中融信托的债权人后续还款，依旧存在很大不确定性，并遭到了债权人意见反弹。2022年2月6日，据中融信托官网发布一份报告显示，华夏幸福提供的债务重组条件违背了《债务重组计划》和债务化解工作的原则，且债务重组条件仍存在较大的风险。

如今，在一系列债务处置后，华夏幸福的化债进度已经走完了近8成，但其剩余的逾期债务仍有517亿。

相比资产转卖、债务展期等方式，剩下的这部分债务则要更“难啃”，不仅需要AMC（资产管理公司）和企业的共同努力，同时还要看整个金融市场的情况。

而除了“金融债务”之外，华夏幸福仍存在大笔非金融债务。据财报披露，华夏幸福已到期未兑付的（逾期）商票金额还有154.38亿。此外，华夏幸福新增发生的诉讼、仲裁事项涉案金额合计为21.97亿元。

尽管华夏幸福仍旧维持了企业的正常经营，但在业务扩张上仍然无法大规模展开。公告显示，如果扣除债务重组收益等非经常性损益影响，2022年华夏幸福的经营业绩仍为亏损，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-173亿元到-168亿元。

在将境外债和信托产品都成功展期后，华夏幸福又为自己争得了更多化债的宝贵时间。对于接下来的500亿债务化解，比起融资带来的“回血”能力，考验华夏幸福的将是自身的业务“造血”能力，而这将成为其后续能否真正转危为安的关键。