360投资15年：出手255笔，不乏周鸿祎主导的“战略亏损”

“雷军都能造车，我有何不能？”去年360（601360.SH）与哪吒汽车的联合发布会上，周鸿祎滔滔不绝地讲了近两个小时，远超主办方给自己安排的30分钟。他还预言：“这个时代最伟大的产品经理，一定会出现在智能汽车行业。”

周鸿祎的判断是否准确尚无定论，但巨资投入造车行业的后果已开始在360身上逐渐显现。

近日360发布的半年报显示，公司2022年上半年实现净亏损4.18亿元，同比骤降175.65%。这也是360自2018年回到A股以来，首次在半年报中出现亏损的情况。

具体而言，2022年上半年360的投资收益为-3.51亿元，同比下降4.86亿元。其中合众新能源汽车有限公司（哪吒汽车主体公司）在权益法下确认的投资损益达到-3.94亿元。对此周鸿祎的评价是：战略性亏损。

值得一提的是，作为互联网界的老前辈麾下的投资板块，360投资曾给人留下“抬价侠”的印象。凡是360谈过的企业，都可能轻易被腾讯、百度、小米用更高价格抢走，91助手和搜狗两笔数十亿美金级别的并购就是经典案例。360还曾连续追逐手机、直播和短视频等热门风口，但过程难言顺利。

IT桔子数据显示，360自2007年开启第一笔投资以来，至今已完成了255笔对外投资，其中包括14起收购。公司曾在一年里投资57次，也曾在一年里为投资豪掷58.52亿元。

15年来，周鸿祎的投资逻辑是怎样的？这些年他的投资哲学有无转变？他把钱都花在了哪里？又有着怎样的得失？

造车“配角”不好当

互联网公司入局造车，并不是新鲜事。但360入局的姿势，仍然独特。

其他互联网的跨界玩家们，大体可以分为整车制造和方案供应两大阵营，前者以百度、小米为主，后者则包括华为、腾讯等，滴滴、阿里目前与百度的情况类似。

而360则将主要精力放在了提供资金和“基本盘”安全方面。2021年，360领投了哪吒汽车的D轮融资。周鸿祎表示：“我们希望将哪吒汽车作为智能网联汽车安全的试验田，未来把在哪吒汽车上研究成熟的安全技术输出给其他车企。”

来源：罐头图库

截至目前，360已在哪吒汽车身上投入19亿元。其还在两个月前以0元对价转让了哪吒汽车的增资权，周鸿祎称，其目的是为让管理团队在股权分散的哪吒中继续占有主导角色。

不过，即使是配角，身处造车产业链中也面临不小的压力。

资金方面，2020-2021年哪吒汽车虽然销量涨势惊人，但合计亏损超42亿元，其中2021年29亿元，直接让360献出了回A后的首亏。

除了财务压力，哪吒汽车售价的提升、360所关注的“智能网联汽车安全产业”现阶段概念的模糊、以及360在哪吒汽车智能驾驶、驱动系统等智能化核心项目上的式微也遭到了外界的质疑。

江西新能源科技职业学院新能源汽车技术研究院院长张翔指出，随着汽车智能网联技术搭载率的提升，对车联网信息安全的保护已经逐渐成为了标配，因此汽车安全的热度确实较前些年有所下降。

“但汽车信息安全市场的规模是在增加的。因为一方面汽车销量在增长，另一方面汽车软件越复杂、功能越多，漏洞就越多，对信息安全的投入也就越大。”张翔认为，360和周鸿祎自身的知名度，在提振哪吒销量方面有一定帮助。

未来，360会在智能驾驶等核心项目上发力吗？公司方面表示：“在恰当的时机下，可以通过外延并购的方式，补充公司在技术能力等方面的短板。”

来源：微博

“双面”周鸿祎

“周鸿祎变了。”这是部分网友对这位曾经的“战争之王”最直观的印象。离开雅虎中国后的十年，周鸿祎无所顾忌、广泛树敌，被称为”红衣大炮“；2016年后，他却逐渐收起了从前的锋芒，甚至开始与过往的“死对头”同框，还多次在接受采访时夸奖同行。包括最近竟然与10年前互怼的雷军握手言欢，还发了微博。

来源：微博

值得注意的是，360投资的风格转换，几乎与周鸿祎的性格变化完全贴合。IT桔子数据显示，360的投资自2011年起进入上升期，四处攻城略地。至2014年投资数量达到顶峰，2016年投资金额达到顶峰，此后便鲜有出手。2021年，360唯一的投资献给了哪吒；今年，360甚至到现在仍没有动静。

这并非巧合，很多大厂的灵魂人物，如阿里的马云、京东的刘强东、字节的张一鸣，他们性格及处事风格的变化，也影响了公司投资棋局的进退。而周鸿祎之于360投资，也不例外。这让360投资带有其个人理性与感性兼具的烙印。

周鸿祎是国内最早一批天使投资人之一，其还曾在出售3721后短暂成为知名投资机构IDG的一名合伙人，这在开始为360投资提供了不少便利。

2010年前后，周鸿祎以个人名义先后投资的迅雷、酷狗、快播、火石、Discuz等十余家互联网公司的产品，均以免费的形式出现在360安全平台上。配合360当年联合红杉、高原资本启动的“免费软件起飞计划”，一个基于PC搜索、渠道应用分发平台，以360为中心的“免费”矩阵已经初具雏形。

在那个阶段，360投资就如同令人捉摸不定的“红衣大炮”一样，不习惯按常理出牌。

首先，与“BAT”和雷军动辄上亿甚至十几亿美元的投资相比，360的出手略显“寒酸”。其更专注于早期项目，投资和并购的金额基本不会超过4000万美元。有业内人士评价称，360是互联网大公司里投资初创公司最多的一家。

其次，360投资更像是在“夹缝中求生存”。其基本放弃了防御性收购，极少参与已证明市场的瓜分和收割，喜欢寻找其他巨头无力顾及的点下手。

体现在投资的行业方面，360自2007-2016年的199次投资，共涉及17个行业，其中有148次集中在企业服务、工具软件、文娱传媒、智能硬件和游戏五大领域。

同期，360在社交网络、先进制造、本地生活、医疗健康、教育、旅游领域的投资次数均在5个以下，其中还包括对体育社交产品“悦跑圈”、教育“口袋老师”，甚至途牛、华夏良子等看似与公司主业毫无关联公司的投资。

从财务的角度来看，360的现金流确实不如其他几家大厂充裕，就连周鸿祎本人都在采访中自认“不可能跟巨头比财力”。

而从战略的角度来看，产业时评人张书乐认为，360的打法有些类似于真实战场上的“跳岛战术”（直升机运载部队采取分段起降、逐点突击的方式）。

“周鸿祎对商业的触觉是关联性上的跳跃。360从中文网址到恶意插件清理，从安全软件切入到隐形游戏大佬赛道，从安全服务跳入儿童安全手表，战术跳跃性极大，都是在市场夹缝中求生。”张书乐表示，这种打法也让360对初创型的“偏门”公司有更多的共情和希望寄托，认为其一旦突破或可成为下一个360。

周鸿祎的偏门打法也曾招致质疑。部分从专业VC机构进入360投资部的投资经理，一度对周鸿祎的灵活打法感到很不适应，“有时候一个项目前一天他说想以某个价格投，我们跟人家都谈好了，他审过了，Term Sheet（注：投资条款清单）都签完了，到了第二天他又想改。”

值得一提的是，360在美股上市后，逐渐开始热衷追逐风口，这与获得了融资渠道有关。其先后投资酷派手机、花椒直播和短视频App奶糖，动作均以跟随为主，并为此牵扯大量精力，意图抢占移动互联网新的流量入口。

但在此过程中，周鸿祎鲜明的个性也为360的投资布局带来了麻烦。

比如，周鸿祎的强势让360先后在收购91手机助手、搜狗两个关键项目中折戟，而百度和腾讯则趁机截胡；在与酷派的合作中，360也一直在努力谋求奇酷的主导权，这成为了酷派方引入乐视的重要原因之一。乐视和腾讯，都是用更开放的态度和更低的姿态，赢得了合作方的信任。

又如，周鸿祎还将一众互联网巨头逼到了自己的对立面，这在部分行业人士看来，是一个会让360投资变得更被动的操作。因为标的公司一旦被360收购，几乎就意味着与其他大厂为敌。

连续的错失风口，还让内外部人士诟病周鸿祎不懂战略，错过了360上市前后移动互联网发展的黄金时期，这才让360与互联网第一阵营公司的差距不断拉大。

不过，张书乐指出，360确实尝试过手机、直播，但算不上错过风口，只是进入的时候风口已经起风，这种试错性战略布局，吃灰实属正常。“投资永远不会让一个公司进入第一梯队，360过于垂直的安全属性且没能成功破圈，才让其很难从垂直大佬成为综合性平台，由此跃升第一梯队。”

此外，张书乐认为资本市场上并没有永远的敌人，因此360投资“被动论”并不准确。“在资本市场上，有大量的非互联网产业领域孵化的资本巨头，有价值的公司总能得到输血，哪怕是互联网大厂的死对头。与此同时，互联网行业本就竞争多过互助，哪怕是金山系、盛大系等出身的创业者，相互间的帮衬也不多，只有足够的利益在，才会帮助。”

360转身向“B”，周鸿祎偏“安”一隅

从结果来看，360跳跃式的打法并没能帮助公司取得进一步的突破。同时，公司的安全业务也遭遇了增长瓶颈。

2016年，360从纳斯达克退市，周鸿祎也几乎在互联网世界中失声；2018年，360转身回A，但股价短暂冲高后便一路下跌，至今较最高点跌幅已近90%。

事实上，回A之前，360移动安全产品的月活就已经陷入增长停滞甚至倒退，PC端的市场渗透率更是接近97%，几乎没有上升空间可言。

与此同时，360开始收缩投资阵线。据IT桔子，360退出投资标的的事件共有22起，其中2016年后发生的事件占到14起。2019和2020年，360累计仅投了12家公司；至2021年，360的三笔投资，全部献给了哪吒汽车。

来源：IT桔子

2022年上半年，360长期股权投资期末余额同比减少21.16%；其他权益工具投资余额同比减少18.43%。报告期内，360投资子公司及对外投资减少了20.35亿元。

从账面现金来看，2020年360在营收几乎与2015年持平的情况下，现金多了近200亿，从投资行业来看，如果不算哪吒汽车，360上一次对主营业务外进行投资还是2019年投本地生活企业彩生活。

来源：IT桔子

但现在的周鸿祎并不打算“躺平”，他对未来还有新的打算。

360方面表示，收缩投资战线，充盈现金流是为了继续进行研发方面的投入，巩固公司在数字安全领域现有的领先优势。

具体而言，2018年周鸿祎提出了“安全大脑”概念，计划将360打造成一家大安全公司；2019年，360的战略重心开始向政企安全转移；2022年，周鸿祎更是通过内部信宣告：360全面转型数字安全公司。

为此，360已将大数据技术公司瀚思科技、企业文件管理与协作SaaS服务商亿方云、企业级协同通讯平台织语等公司以全资收购形式纳入麾下。

360战略和投资副总裁欧阳梅雯称，360从过去专注在To C方向做投资，转向专注To B方向；此外，过去To C投资更多以财务投资、孵化、给予流量资源等方式帮助创新企业获得增长，但在To B方向上，投资策略从财务投资逐渐转向战略性产业投资，以期与360的政企安全业务、城市安全业务等获得共同增长。

几个细节可以看出周鸿祎转变的决心。一是360近两年也曾追过风口，但无论是推出元宇宙社交软件“N世界”，还是战投哪吒汽车，360都是以网络安全作为差异化元素入局，注重新业务和大安全主业的联系。

二是不久前，周鸿祎被指炮轰微软抄袭360，但他很快借澄清机会为360的B端业务站台：“本质上是惺惺相惜。老有人说To C的公司做不了To B，今天360和微软在安全能力和安全市场上的成功都证明，数字化时代只有C端出身的公司才能做好安全。”

经历了互联网产业的风云变幻，年过半百的周鸿祎选择回到自己最熟悉的领域，做自己最擅长的事。

“从安全软件公司走向安全公司，B端的需求比已经移动化的C端更强，依然有突破的可能，巨头都是从垂直到平台，360需要的依然是一个破圈的机会。”张书乐表示。

值得一提的是，三六零（北京）私募基金管理有限公司已于8月20日完成备案登记。这意味着在不久的将来，360将以GP的身份参与投资，只要足够专业，让投资人赚到钱，融资来源也不必拘泥于自身。这种外设控股投资机构进行投资的方式，相比直接投资灵活度更高、激励效果更好、也更能与合作伙伴协同，但同时也有募资的任务和业绩回报压力，可能会形成区别于现有直投模式的投资策略和打法。

在投资拖累360回A首亏之后，何时投资板块能为360贡献利润？目前还看不出来。