蒙娜丽莎消失的“微笑”

地产行业持续下行、房企频繁债务违约，让蒙娜丽莎（002918.SZ）2021年的业绩蒙上了一层“纱”。

2021年，蒙娜丽莎实现营收69.86亿元，同比增长43.64%；营业利润3.66亿元，同比下降43.9%；归母净利润为3.15亿元，同比下降44.41%。

值得一提的是，这是近五年来蒙娜丽莎的营业利润和净利润首次同时下滑。

图片来源：财报

对于地产行业的影响，蒙娜丽莎表示，利润下降一方面是随着公司销售规模扩大，存货和应收账款等相应增加，部分房地产客户出现债务违约，预期信用损失较高，公司计提减值相应增加。

牵手百家房企，蒙娜丽莎“苦笑”

蒙娜丽莎成立于1998年，2017年于深交所挂牌上市，主营业务为建筑陶瓷制品制造，旗下拥有广东佛山、广东清远、广西藤县和江西高安四大生产基地。

目前，蒙娜丽莎的销售模式主要包括C端经销渠道和B端战略工程渠道。

在C端经销渠道方面，截至2021年底，蒙娜丽莎共签约经销商1540个，拥有专卖店及销售网点4620个。2021年，经销渠道的营收为35.7亿元，占比为51.1%。

在B端战略工程渠道，蒙娜丽莎与碧桂园、万科、保利、中海、融创、龙湖、世茂、金科等近百家房企建立战略合作关系。

2021年，蒙娜丽莎战略工程渠道营收为34.16亿元，占比为48.9%。另外，地产战略业务也助力蒙娜丽莎的销量同比增长51.93%。

尽管地产业务让蒙娜丽莎尝到了甜头，但其也只能勉强“苦笑”。

2021年，地产债务违约事件频频，受部分房地产客户出现债务违约影响，预期信用损失较高，作为供应商的蒙娜丽莎不得不对合并报表范围内地产客户的应收账款、应收票据、其他应收款等债权进行信用减值损失单项计提。

与此同时，由于受到地产行业的影响，蒙娜丽莎还面临着坏账增加的风险。

截至2021年底，蒙娜丽莎应收账款账面余额合计约13.86亿元，计提坏账准备合计约1.11亿元，计提比例8.02%，占净利润的30.32%，账面价值12.74亿元。

图片来源：财报

年报显示，2021年蒙娜丽莎计提减值损失2.19亿元，同比增加1.99亿元。在与阳光城、正荣、奥园、恒大、花样年、富力等房企合作的工程业务上，蒙娜丽莎期末应收账款账面余额1.18亿元，坏账准备3870.14万元。

除此之外，2021年，天然气、煤炭等能源燃料价格大幅上涨，胚料、釉料等原材料价格也在上涨，这蒙娜丽莎的利润也造成了较大的影响。

西南证券分析师沈猛表示，受房企债务的影响，蒙娜丽莎主动控制地产端发货，导致下半年业绩增速下降。同时，蒙娜丽莎的利润也受到了下游地产和原材料成本提升的双重挤压。

负债连年攀升，蒙娜丽莎失去“微笑”

在多种因素的影响下，除了净利润下滑，蒙娜丽莎的毛利率也在下降。

2021年，蒙娜丽莎的毛利率为29.11%，同比减少5.2个百分点。其中，瓷质有釉砖、陶瓷薄板毛利率分别为29.9%、36.2%，同比分别减少6.5个百分点以及12.3个百分点。

图片来源：财报

天风证券分析师鲍荣富表示，煤炭、天然气及胚料去年涨幅均较大，瓷质有釉砖主要受原材料影响毛利率下滑较大，而陶瓷薄板或受价格与成本的双重压力毛利率下滑幅度较大。

据天风证券报告显示，2022年一季度煤炭价格同比上涨80.3%，天然气同比上涨 8.3%。考虑到天然气使用占比更大，预计2022年一季度蒙娜丽莎能源端成本环比或略有上升。

与此同时，蒙娜丽莎2021年的营业总成本为64.16亿元，同比增长52.71。其中，财务费用为5924.41万元，同比增加1069.06%。

图片来源：Wind

在营业成本上升的同时，蒙娜丽莎的负债也在不断走高。

2021年，蒙娜丽莎流动负债为44.5亿元，同比增加32.57%；资产负债率为61.95%，同比增加9.38个百分点。

从过去五年来看，2017年-2021年，蒙娜丽莎总负债分别为13.21亿元、18.14亿元、22.57亿元、39.84亿元、69.52亿元，总负债较2017年上涨426%。

而蒙娜丽莎的营收增速明显跟不上负债增速。2017年-2021年，蒙娜丽莎的营收分别为28.9亿元、32.08亿元、38.04亿元、48.64亿元、69.87亿元，营收较2017年增长142%。

另外，截至2021年年底，蒙娜丽莎的现金及现金等价物为19.56亿元，同比减少3.65%；经营活动现金流在2021年转为负数，为-0.84亿元，同比减少114.58%。

蒙娜丽莎对此表示，主要系受房地产持续调控政策影响，本报告期房地产现金回款放缓，致现金流入减少；而生产经营规模扩大，原材料备料和销售备货增加，能源及主要原材料价格上涨，经营活动资金流出增加，致经营活动现金净流入减少。

投资蒙娜丽莎，笑着提“分手”

尽管蒙娜丽莎在地产行业尝到了苦头，但其却让一家房企尝到了甜头。

不久前，蒙娜丽莎以2.5亿元从深圳市碧桂园创新投资有限公司（简称：碧桂园创投）手中，买下所持有的广西蒙娜丽莎新材料有限公司（简称：桂蒙公司）13.5%股权及其附属权益。

图片来源：Wind

一年半前，2020年12月22日，碧桂园创投增资2亿元拿下桂蒙公司13.5%股权及其附属权益，如今以2.5亿元的价格卖给蒙娜丽莎。这一买一卖，碧桂园创投赚了5000万元。

桂蒙公司成立于2018年，是蒙娜丽莎位于广西藤县生产基地的运营主体。作为蒙娜丽莎最大生产基地，这也成为吸引碧桂园创投的重要原因。

当时，碧桂园创投董事总经理李思龙曾表示：“桂蒙公司具有良好的区位优势与制造水平，目前正处于持续建设期，未来发展空间广阔。”

然而好景不长，2021年9月，由于电力供应紧张，桂蒙公司被迫临时停产6条生产线，剩余1条生产线也处于低负荷非正常运行状态，并可能面临停产。

由此来看，被迫停产很可能是碧桂园创投撤资的重要原因。不过，在外界看来，这场投资从诞生之初便注定是短暂的，碧桂园创投对桂蒙公司更像是短线投资，此类投资并不是投资企业的价值，更看重财务回报。

‘

数据显示，桂蒙公司2021年实现营收12.37亿元，净利润1.84亿元，期末净资产12.56亿元；按此计算，本次蒙娜丽莎2.5亿受让桂蒙公司13.50%股权的PE约为10倍。

蒙娜丽莎在公告中亦表示，本次股权受让完成后，该公司将持有桂蒙公司100%股权，有利于提高公司整体经营管理效率和业务协同发展，更好地在公司体系内优化配置资源。

至于碧桂园创投，投资不到一年半时间获得了5千万收益，总的投资回报率为25%。蒙娜丽莎让碧桂园创投“微笑”着离开了。