电子烟新规即将出台，市值暴跌95%的雾芯科技值得“抄底”吗？

电子烟上市龙头企业雾芯科技正在遭遇资本重创。

今年3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，将于2022年5月1日正式实施，这意味着多年来无序发展的电子烟行业正式进入强监管时代。

新规发布当天，悦刻母公司雾芯科技发布了2021年第四季度及全年财报。财报显示，第四季度，公司净营收为19.04亿元人民币，同比增长17.7%。2021年，公司净营收为85.21亿元，同比增长123.1%，净利润为20.28亿元，上年同期为净亏损1.28亿元。

但扭亏为盈的财报并没有挽回资本市场的信心。当天，雾芯科技股价下跌约36%，创上市新低。过去一年里，雾芯科技的股价距离35美元/股的高点，足足下跌了95.74%。

政策压力下，雾芯科技的未来值得看好吗？

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一年内暴跌近九成，雾芯科技何以至此？

近几年，国内电子烟行业经历了凶猛增长。根据头豹数据显示，2016年，中国封闭电子烟市场规模仅为20.1亿元，到了2020年上半年，这一数字就攀升至118.3亿元，年复合增长率为55.8%。

凭借多种新奇口味的设计和“健康”、“科技”等元素的宣传，雾芯科技迅速俘获了年轻人的芳心。根据CIC报告数据，在2019年和2020年前9个月，按零售额计算，雾芯科技的中国市场份额分别为48%和62.6%，排名第一。

由于赶上了行业东风，雾芯科技赚的盆满钵满。财报数据显示，2019- 2021年，雾芯科技营业收入分别为15.49亿、38.20亿及85.21亿，净利润为0.48亿、-1.28亿及20.28亿。

强劲的业绩让雾芯科技顺利敲钟上市纽交所，上市首日开盘价报22.34美元，截止收盘股价暴涨145.92%，市值达458亿美元，约合3000亿人民币。39岁创业的汪莹，仅用36个月时间，身家一度猛增至1629亿元，拿下中国女首富宝座。

在行业发展初期，电子烟监管尚不全面，所以它的生产及销售也无法被约束。电子烟既不是药品，也不是保健品、医疗器械，更不是烟草，更多时候电子烟被当成消费品对待。比如电子烟按照一般消费品16%的税率缴税，远低于66.6%综合税率的传统烟草制品。

但现如今，新规的出台让这片灰色地带无所遁形，强监管下行业发展空间被严重压缩，资本也闻声而逃。

2022年3月14日早盘，电子烟概念股大幅下挫超10%。除了雾芯科技之外，提供雾化科技解决方案的思摩尔国际跌18.45%，提供电子烟香精香料的中国波顿跌10.14%。

整个电子烟行业弥漫着散不开的迷雾。

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行业乱象丛生，科技含量不达标

其实，在强监管铁拳下达之前，电子烟产业经历了很长一段时间的无序发展。

包括雾芯科技在内的不少电子烟企业都将自己定义为“科技”企业。在宣传文案中也一律把电子烟包装成环保、健康绿色甚至戒烟替代产品，表示电子烟具有“比传统纸质烟危害显著降低”“无致癌物”“零二手烟危害”“有助于戒烟”等功能或特性。

但实际上，电子烟对人体的危害并不比传统香烟危害小。

德国美因茨大学医学中心心脏病学主任托马斯·蒙泽尔团队在《欧洲心脏杂志》上指出：电子烟蒸气中有多种毒化学物质——甲醛和丙烯醛，以及金属和挥发性有机化合物，吸食电子烟将会严重损害心血管系统、损害肺部生理、损害呼吸系统。

而且，电子烟还存在烟碱（尼古丁）含量不清、添加成分不明、烟油泄漏等问题，严重威胁到使用者身体健康。根据黑猫投诉平台消息，截止2022年3月19日，在黑猫投诉平台上搜索悦刻累计共有717条投诉。

除此之外，部分电子烟企业还存在诱导未成年人吸食，侵害未成年人身心健康的问题。

根据去年复旦大学健康传播研究所控烟研究中心发布《电子烟营销及对青少年健康影响研究报告》，被调查的青少年中，接近半数在13-15岁初中阶段第一次开始吸用电子烟。

目前，电子烟在多个国家遭到明令禁止或严格管制，国内的监管也接踵而至。

l 2018年8月和2019年11月，监管部门出台相关规定，禁止电子烟的一切线上销售，这也被市场称为“网络禁售令”。

l 2021年11月10日，《国务院关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定》正式公布施行，明确“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”。

l 2021年12月2日，中国烟草专卖局公开征求对《电子烟管理办法（征求意见稿）》的意见，政策层面即将对电子烟进行严加管控，电子烟税收征缴按照国家税收法律法规执行。

另外，从披露的年报来看，雾芯科技也很难被称为一家科技企业。

财报数据显示，2018、2019、2020及2021年，雾芯科技的研发投入分别为0.02亿、0.32亿、2.99亿及1.80亿，分别占比营收的1.5%、2.0%、7.8%及2.1%。

所谓“科技产品”的电子烟只是一种噱头。那么，拨开“科技外衣”的雾芯科技能否挺过这次行业巨变呢？

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新规出台，雾芯科技的未来迷雾重重

3月11日，国家烟草专卖局宣布，已经形成《电子烟国家标准（二次征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。

电子烟二次征求意见稿指出，雾化物设计不应对未成年人产生诱导性，不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味；雾化物应含有烟碱；纯度不应低于99%（质量分数），在雾化物方面，雾化物中的烟碱浓度不应高于20mg/g，烟碱总量不应高于200mg。

其中，行业普遍认为雾化物应含有烟碱以及不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味对电子烟行业的影响最大。“雾化物应含有烟碱”意味着电子烟企业也不能通过走无尼古丁烟油的路线，绕过监管；而口味禁令会使电子烟痛失大部分市场。

根据《2021-2022年全球电子烟产业发展趋势专题报告》的调研数据显示，60.9%的中国消费者更加偏好丰富的水果、食物等口味的电子烟，仅有27.5的中国消费者偏好烟草口味。

在新规的影响下，消费者抢购烟弹的新闻上了多次热搜。在各大社交软件上，消费者直呼“抓紧囤烟弹，马上就没水果味了”。

当天，国家烟草专卖局还发布《电子烟管理办法》，其中包括总则、生产与质量管理、销售管理、进出口贸易和对外经济技术合作、监督检查、附则，共四十五条，2022年5月1日正式实施。

这意味着，未来电子烟产业的每个环节都将受到监管，行业准入门槛大大提高。

《管理办法》明确规定，企业获得许可才可进行相关经营动作，生产商、批发商、零售商需要在电子烟交易管理平台交易货品，窜货、“微商”式流通将成为过去式。

此外，《管理办法》要求取得烟草专卖零售许可证具备从事电子烟零售业务资格的企业或者个人应当在当地电子烟批发企业购进电子烟产品，并不得排他性经营上市销售的电子烟产品。

这表示，品牌专卖店体系将成为历史，未来专卖店大概率会转化为集合店。

而根据行业媒体卷卷智库与中国电子商会电子烟行业委员会此前发布的《2021电子烟产业蓝皮书》显示，国内电子烟零售门店有近19万家，其中授权店13.8万家，专卖店4.7万家，集合店在5000-7000家。

其中，悦刻品牌店总数约2.76万家，约占市场专卖店总数的58.2%，《管理办法》的实施对悦刻来说无疑是个巨大的打击。

新规对电子烟企业的影响是长久而深远的，美国知名电子烟制造商Juul恰好是一个例子。2020年1月，美国发布电子烟新政，禁止烟草和薄荷醇以外的换弹电子烟再在市场上销售，这使得风光无量的Juul一下子就陷入了困境，不得以筹集7亿美元，才能维持正常经营。

但新规带来的影响也并非全是负面，强监管增高了行业门槛，长期来看，有利于促进其有序发展。而雾芯科技作为头部品牌有更强的能力应对政策变化、渠道洗牌和转型，合规性会更容易达标。

而且，据《2021电子烟产业蓝皮书》提到，2021年电子烟国内市场规模（零售）预计为197亿元人民币，而2021年中国电子烟出口总额达到1383亿元，是国内的市场规模的7倍。电子烟出海也将是一个好出路。

另据艾媒咨询发布的《2021-2022全球电子烟产业发展趋势专题报告》显示，2021年全球新型烟草市场零售规模达到3605亿，增幅达25.6%；中国内销规模的增幅则达到73%。

总的来说，电子烟行业依然有广阔的发展空间。但新规发布后，雾芯科技难免会经历一段时间的震荡，该如何度过这段艰难的调整期，是雾芯科技的重中之重。