LED显示龙头利亚德能否“触底反弹”？

前有与京东签署战略合作协议，后有为北京冬奥会助力，这家LED显示领域龙头可谓出尽风头，赚足眼球。

利亚德光电股份有限公司（利亚德，300296.SZ）成立于1995年8月，前身系美国独资企业北京利亚德电子科技有限公司，2010年10月更为现名，后于2012年3月成功登陆深交所上市，从最初市值的34亿元一路飙升至如今228亿元，虽近期股价因第二大股东中泰证券（上海）资产管理有限公司减持股份事项有所回落，但整体上仍处于上升趋势。

数据来源：富途牛牛。

LED行业前景广阔，公司稳居龙头

据Wind显示，利亚德是全球视听科技产品及其应用平台的领军企业，是一家专业从事LED应用产品研发、设计、生产、销售和服务的高新技术企业，致力于为客户提供高效、节能、可靠的LED应用产品及其整体解决方案，同时已在全国各地承建了数千个项目，安装了数十万块显示屏，逐步成为LED视频及信息发布显示屏领域的引领者，并始终以技术研发为根、产品创新为本，业务布局覆盖智能显示、景观亮化、文旅新业态及虚拟现实四大领域。

股东及持股方面，利亚德历经多次定向增发和债转股活动，目前总股本为25.43亿股。其中李军持股比例22.61%，为其控股股东和实际控制人，但其所持股份的33.47%已质押。

数据来源：企查查。

通过查阅各年财报可知，利亚德主营业务为LED显示产品的研发、生产和销售，近年来智能显示业务收入占比持续在66%以上，是其收入主要来源和主要增长点。此外利亚德外延业务包括夜游经济、文化旅游和VR体验等。

数据来源：利亚德评级报告。

从LED产业链来看，可以分为外延片/芯片制造、封装以及下游应用三大环节，其中上游主要指上游外延芯片，即发光二极管灯珠里面的芯片以及相关材料；中游主要指封装环节；下游应用主要指LED成品，包括LED显示屏，更进一步划分，LED显示屏又可分为单色LED显示、全彩LED显示、小间距LED显示和Mini/Micro LED显示。毫无疑问，利亚德处于LED产业链的中游。

数据来源：长城证券研究所。

下游需求发展是推动LED显示行业发展的主要因素。从需求结构来看，专业显示、商业显示、公共显示和民用显示的占比分别为35.84%、53.76%、8.67%和1.16%，专业显示和商业显示无疑是LED显示屏下游的主要应用。其中专业显示主要包含行业指挥控制中心等应用，对应下游应用为安防、交通、能源等行业，商业显示主要应用于体育场馆、零售、会议室、电影院等领域。

数据来源：长城证券研究所。

受新冠肺炎疫情影响，全球商业活动、体育赛事大幅减少，2020年上半年LED显示屏市场需求下滑明显。但2020年第三季度以来，由于国内疫情控制较好，中国市场需求逐渐恢复，2020年全球市场规模为54.7亿美金，同比下滑14%。据长城证券研究所研报显示，预计2021年LED显示屏市场规模达61.3亿美金，同比增长12%。从目前来看，LED显示屏仍处于快速发展阶段。

数据来源：长城证券研究所。

那利亚德在LED显示领域的地位如何呢？有何技术优势吗？

公司品牌“利亚德”已有25年历史，在LED显示领域知名度极高，凭借所拥有国内LED显示行业领先的研发技术，2020年维持了LED显示领域国内市场占有率第一的位置，销售额占国内市场总销售额25%左右，是当之无愧的行业龙头。值得注意的是，利亚德已连续5年蝉联全球LED显示产品市占率第一，小间距产品市占率第一，户内LED产品市占率第一，可谓誉望所归。此前2020年7月，利亚德发布全球首例40英寸2K（P0.4）Micro LED标准化商用产品，且截至2020年末，在LED显示领域拥有专利901项，同比新增专利145项，包含Micro LED领域专利42项。

但值得注意的是，目前利亚德Micro LED技术虽然已达到可量产状态，但应用成本仍较高。而降低Micro LED量产成本的难点在于巨量转移技术，即在电路基板上均匀焊接大量LED微小晶粒。这一技术工艺难度高、设备投入需求大，目前利亚德拥有的巨量转移技术是现有最可行的技术。若未来市场出现更优的巨量转移技术，则利亚德现有技术将面临被迭代的风险。

商誉减值是亏损的“罪魁祸首”

但令人诧异的是，LED领域龙头利亚德业绩表现却不尽人意。

据财报显示，2018-2021年前三季度利亚德营业收入分别为77.01亿元、90.47亿元、66.34亿元及58.34亿元，同比变动分别为19.01%、17.49%、-26.68%和30.03%；综合毛利率分别为38.75%、34.11%、31.00%、30.21%，利润总额分别为14.83亿元、8.77亿元、-9.14亿元和6.22亿元。

2020年各项指标均有所下滑，利润总额更是由盈转亏。具体来看：

营业收入方面，受疫情与行业竞争加剧影响，利亚德智能显示业务收入同比下降19.52%；夜游经济和文旅业务受政策和疫情叠加的不利影响，业绩下滑均超过40%；此外VR业务也因疫情影响业绩有所下滑。

毛利率方面，因原材料价格上升，智能显示业务毛利率同比下降2.96个百分点；因同行业竞争加剧，夜游经济毛利率同比下降近10个百分点。值得注意的是，2020年下半年以来部分原材料供应紧缺且采购价格持续上涨，利亚德还面临一定成本压力。

利润总额方面，因利亚德计提较大规模的商誉减值准备，导致利润总额出现亏损。

那么问题来了，利亚德2020年末商誉账面价值是多少呢？是什么原因导致规模激增？未来是否仍会计提减值准备？

在2015~2017年一系列并购活动后，利亚德商誉规模激增，截至2018年末已高达26.89亿元，较2014年末的1.84亿元增长了近14倍。虽此后利亚德商誉规模有所下降，但规模仍较大，2020年末同比下降55.61%至10.43亿元，主要系因多家子公司商誉计提减值准备合计13.07亿元所致。若未来子公司业绩仍不达预期，利亚德仍面临继续计提商誉减值准备的风险。

发力高端智能制造

作为一家高新技术企业，利亚德的成功离不开持续不断的研发投入。2018-2021年前三季度利亚德研发费用分别为3.17亿元、3.70亿元、3.17亿元和2.43亿元。

利亚德曾公开表示，“未来几年的发展规划，仍然会把显示作为主业，LED显示比重将会进一步提升”。而未来将重点放在高端智能制造方面，主要在以下三方面发力：

一是在研发端，利亚德研发投入不断，继续保持在Micro LED产品和技术上的领先性。此前2020年12月，利亚德公告称拟定增募集资金15.18亿元，主要投向智能显示研发项目、利亚德音视频会议专业化服务项目、LED应用产业南方总部项目和利亚德全国展示中心建设等项目。

数据来源：利亚德官网。

其中：智能显示研发项目主要研发内容包括LED创意显示产品开发、Micro LED显示技术开发、LED智能应用显示产品开发和LED共性技术开发——ASIC及宽色域。利亚德表示，该项目是实施将解决Micro LED显示屏的核心技术问题，推动Micro LED显示技术发展和产业化，还将有利于整合上下游资源，提升产品竞争力；

针对利亚德音视频会议专业化服务项目，利亚德称，目前公司在会议一体机行业领域急需拓展品牌知名度，将会议一体机产品推广落地，抢占市场份额。因此，该项目的实施将会是快速打破行业竞争格局的有效手段。同时，随着Micro LED商用化进程的加快，利亚德在Micro LED领域的技术优势再次凸显，公司可将Micro LED技术应用在会议一体机上，继续推动会议行业应用技术进步，从而可以迅速占领行业高端市场；

LED应用产业南方总部项目拟在深圳建设利亚德南方总部研发、办公大楼和利亚德LED应用产业园生产基地。利亚德表示，近年来，随着渠道业务的大力发展，公司销售订单稳步增长，深圳区域的生产产能利用率已接近饱和。建设南方总部将新增公司LED应用产品产能及销售，有效提升公司在南方地区的研发、生产和销售等方面的实力，全面提升产品竞争力和市场占有率。

二是向高端制造发展。随着LED产品的标准化和性价比的最优化，高端制造环节已经开始成为LED企业的核心竞争力之一。

三是积极打造多增长极，旗下公司在研发车载屏相关技术以切入汽车智能化领域。

利亚德如何解决Micro LED技术应用成本高的“卡脖子”问题或成为向高端制造方向转移的关键，未来如何破圈尚需市场给出答案，我们拭目以待。