双汇“牵手”牧原背后，破题“猪周期”的新范式？

国内外两大养猪巨头的加持之下，双汇能一直稳坐火腿肠第一把交椅吗？

说起火腿肠，很多人脑海中首先出现的，一定是双汇二字，“王中王”系列，可谓是陪伴了很多90后成长的食物。

但双汇发展(000895.SZ)的最近一次出圈与火腿肠无关，却是因为领导人万隆家族“宫斗”。这场斗争从6月持续到8月，原“太子”万洪建的一文《万洪建：我眼中的父亲和万隆》把剧情推到高潮，以致后面还收到了深交所的发函问询。

高潮之后，长子被贬，次子上位，“宫斗”戏码草草收场。双汇发展的股价也在8月31号之后悄然升温，仿佛已经从负面的泥淖中翻身。

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2022年伊始，双汇发展又公告宣布了牵手“猪王”牧原股份，双方签订《双汇牧原战略合作框架协议》，展开生猪点对点直供，建立供应链合作机制，加强生猪购销合作力度。协议有效期自2022年1月1日起至2024年12月31日止。

IPGlobal中国区首席经济学家柏文喜认为，此次牧原和双汇合作，可以打通上下游产业链实现垂直整合，在巩固各自的产业安全的基础上实现成本上的协同效应并巩固双方的行业地位，战略意义不可低估。对双汇发展而言可以强化自己的上游供应链，让自身的市场地位更为稳固。

从一家快要倒闭的小城肉联厂到中国500强企业，经历瘦肉精事件以及家族内斗，双汇发展为什么总能化险为夷，稳坐火腿肠的第一把交椅呢？

90年代广告费占营收四成

如今零食界巨头三只松鼠(300783.SZ)借力营销起家被人津津乐道，但这招双汇30年前就用过了。

把时间拉回到上世纪80年代，双汇还只是一家坐落于河南漯河小城的一个肉联厂，企业设备简陋、技术落后、产品单一、连年亏损、资不抵债、濒临倒闭。

1984年，新厂长万隆上任，对肉联厂进行了一系列大刀阔斧的改革，逐渐把厂子“搞活”了。

但双汇真正腾飞的转折点是在1991年。国内的火腿肠刚刚打开市场，并有了“春都”和“郑荣”两大品牌。

万隆看准商机，果断拿出1600万元的全部家底，引进日本、欧洲、美国先进生产线，上马火腿肠项目。并取名“双汇”，寓意着汇集世界新工艺、汇集世界高科技。

但后入场的双汇如何与已经打出品牌知名度的“春都”“郑荣”竞争呢？这时万隆就用到了上面提到的，并在当下依然被各大品牌推崇的办法——营销。

当时，彩电刚刚在中国家庭普及，由葛优主演的《编辑部的故事》热播，双汇便找来了家喻户晓的“流量明星”葛优和冯巩为产品拍摄广告，一句“想戈玲”一时风靡全国。

来源：广告视频截图

有八零后回忆，小时候看电视，天天盼着这个广告，初中语文课上托腮望着黑板出神也会被老师揶揄：干嘛呢？想戈玲呐？

深入人心的广告迅速为双汇打开了国内市场，1992年，双汇火腿肠问世之初销量就进入全国前三强，追上了“春都”“郑荣”。而双汇的广告费占当年企业总收入的40%。

后来，双汇又联手斯琴高娃、邓捷、黄磊等高国民度的影视明星，在市场广告推广上下足了功夫。

如今，在最新年报中，双汇的销售费用26.6亿元，营业收入738.63亿元，营销费用率已降至3.6%，但仍是年度费用中占比最多的一项。

来源：双汇发展2020年报

“营销”是双汇起家发展的一个利器，也是很多品牌现在常用的套路。但为什么三只松鼠被困到了营销的囹圄里，双汇却能借力营销，登上龙头，并稳坐30年不倒呢？

风险对冲

双汇的发展过程中也不是没有遇到过食品质量问题，而且还十分严重。2011年，央视3.15特别节目《“健美猪”真相》将双汇置于漩涡之中。报道称河南孟州等地采用违禁动物用药“瘦肉精”饲养的有毒猪，流入了双汇集团下属的济源双汇公司。

“瘦肉精”事件发生时，就有人预测双汇会成为下一个三鹿。万隆随即在双汇全国供应商视频会议上发表讲话：“这个问题的根源在源头，我们也坚决支持从源头上抓猪肉质量问题，依法严惩！”

万隆认为，“瘦肉精”事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严而流入的，“瘦肉精”是别人所为。

为了从源头上获得优质低廉的生猪，“瘦肉精”事件两年后，2013年，双汇作价450亿人民币，以“蛇吞象”的方式收购了美国第一大猪肉生产商史密斯菲尔德（Smithfield）——现在属于双汇发展的母公司，港股上市的万洲国际（0288.HK）。

这一收购即使从现在来看也是十分大胆的，但时间已经证明了双汇“出海”的正确性。它不但能从源头上控制猪肉的安全性，还帮助双汇发展平稳度过国内的猪周期。

在我国，商品肉猪波动周期一般为3-5年，行业内习惯性称之为“猪周期”。2010年以来，全国生猪养殖业经历了两轮完整的“猪周期”，分别是“2010.4-2014.4”和“2014.4-2018.5”。目前，生猪销售价格正处于第三轮“猪周期”中。

猪周期不仅影响养猪企业，很多猪肉制品公司的利润也随着猪周期波动。这从另一火腿肠上市公司唐人神(002567.SZ)的利润走势中就可以略窥一二。

来源：wind

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但从双汇发展近十年的利润来看，几乎避开了猪周期的影响。这与其收购史密斯菲尔德不无关系。

史密斯菲尔德是美国猪肉生产商，据兴业证券数据统计，中美的生猪价格走势几乎是相对的。也就是说，美国的猪周期与中国猪周期相反。

来源：兴业证券

作为美国第一大猪肉生产商，史密斯菲尔德在2013年被收购时的出栏量已达到2000万头，几乎相当于2020年牧原股份的2倍。

中外猪肉价差长期存在，过去几年，通过有效把握市场机遇、发挥中外协同优势等，双汇在困难环境当中保持了较好的经营业绩。两国猪周期的对冲，使得双汇股份在国内猪肉价格高涨时也能独善其身。

当然，国内外市场的对冲并非总是一帆风顺。

据双汇发展《关于2021年半年报问询函的回复公告》显示，2020年11月、2021年1月及2月公司分三批向罗特克斯（万洲国际全资附属公司）购买其从史密斯菲尔德处订购的猪肉产品，根据订单约定的船期，预计相关产品将于2021年3月至6月陆续到港。订单签订后，美国猪肉价格出现大幅上涨，罗特克斯向双汇发展提出了价格调整建议。

来源：双汇发展公告

与此同时，2020年11月至2021年3月初，中国国内猪肉价格维持高位，市场对2021年三季度生猪价格维持高位的预期，双汇由此判断全年猪肉价格也将维持在相对较高位置。

但由于产能过剩，国内猪肉价格持续大幅度回落，2021年底，部分地区猪肉价格已经跌至10元以下/斤。

对市场判断失误使得双汇在这波猪肉价格调整中栽了跟头，也一定程度上助推了万隆父子反目的戏码。

或许是这一事件，使得双汇对于市场风险更加重视，2022年伊始，便宣布牵手国内猪肉巨头牧原股份，并把协议签到了2024年。双方约定，当生猪价格低迷时，双汇发展可适度加大对牧原股份的生猪采购力度；当市场价格高涨时，牧原股份可适度加大对双汇发展的生猪供应力度；同时双方共享生猪养殖以及屠宰后的相关结算数据。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，这是社会分工很好的体现，把专业的事交给最专业的人，这对中国养猪行业提出了一个新的方向、新的趋势，也是新的探索。对于双汇，还可以减弱对于国外猪肉的依赖。

柏文喜也认为，这一联合大大提升了双汇应对猪周期的能力，会让双汇在行业周期波动中更显从容。

又是一波风险对冲。

作为一家实体企业，双汇发展的资本结构很简单，旗下并无参股上市公司，控股的近60家公司中，多为食品、牧业、零售等猪肉制品的上下游企业。