歌尔微上市，保荐机构突击入股，谁的财富盛宴？

一家深交所主板上市公司，即将拆出一家创业板上市公司，是“掏空”原上市公司？还是孵化出了一只“金凤凰”？

12月28日，歌尔微IPO获深交所受理，拟发行不超过7937.00万股，拟募集31.91亿元。歌尔微是歌尔股份（002241.SZ）子公司，早在2021年11月9日，歌尔股份发布公告，决定将歌尔微分拆至创业板上市，为专注发展除歌尔微主营业务之外的业务、增强歌尔股份独立性。

资产规模只占歌尔股份6%

招股书显示，歌尔股份主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务、智能硬件业务，而歌尔微系歌尔股份唯一从事微机电系统（MEMS）器件及微系统模组研发、生产与销售的企业。

歌尔微，由歌尔股份旗下全资子公司荣成微电子、潍坊微电子重组而来。2019年12月，歌尔股份对全资子公司潍坊微电子增资，转移微电子业务相关的资产、负债；随后，以潍坊微电子100.00%股权、荣成微电子100.00%股权对歌尔微有限增资，完成了微电子业务重组。

招股书显示，歌尔微净利润在歌尔股份占比越来越小，且资产规模只有歌尔股份6%。

2018-2020年，歌尔股份实现净利润7.06亿元、12.81亿元、27.59亿元，同期，歌尔微实现净利润3.56亿元、3.09亿元、3.46亿元，占歌尔股份业绩比例逐渐变小。截至2020年末，歌尔股份净资产为196.53亿元；歌尔微净资产为12.02亿元，占歌尔股份净资产的6.12%。此外，歌尔微IPO预计募集资金高达31.91亿元，是2020年末其净资产的2.65倍。

保荐机构“突击入股”

2018年至2021年，歌尔微累计实现3次增资；2021年3月，歌尔微IPO受理前的12个月内，青岛创新、共青城春霖、青岛恒汇泰等14名机构股东及唐文波对歌尔微进行第五次增资，属于“突击入股”，增资数额为21.50亿元，对应增资价格为35.49元/股。对此，歌尔微表示，主要系看好未来发展。

招股书显示，新增股东中，共青城春霖、春霖投资、国维润信分别持有歌尔微1.31%、0.44%、0.19%的股份，上述3家合伙企业的执行事务合伙人均为中信建投资本管理有限公司；同时，新增股东建投投资持有歌尔微0.48%的股权。

《财经天下》周刊发现，中信建投资本管理有限公司、建投投资均系中信建投证券股份有限公司的全资子公司；而中信建投证券股份有限公司正好是歌尔微的保荐机构、主承销商。

此外，值得注意的是，截至2021年12月10日，中信建投证券股份有限公司间接持有歌尔微控股股东歌尔股份238.41万股，占歌尔股份总股本0.07%，主要系通过中信建投证券股份有限公司自营业务股票账户及资产管理业务股票账户合计持有。

高度依赖单一客户和供应商

招股书显示，2018-2020年，供应商层面，歌尔微向英飞凌采购金额分别为6.81亿元、14.08亿元、15.86亿元，占采购总额比例为54.80%、64.81%、65.40%，相对较高，对此，歌尔微表示，若未来与英飞凌的合作关系发生变化，且无法及时采取有效的替代措施，将对经营业绩产生重大不利影响。

2018年至2020年，客户层面，歌尔微向前五大客户销售金额占营业收入的57.29%、62.06%、68.09%，客户集中度相对较高，特别是向A客户及其核心供应商的销售占比较高；2021年上半年，向A客户销售金额占总销售额的41.44%。对此，有相关人士猜测，A客户应该是苹果公司。

在对客户、供应商的强依赖的情况下，歌尔微应收帐款、存货还在不断攀升。截至2019年、2020年、2021年上半年，公司应收账款分别为3.89亿元、4.05亿元、5.50亿元；存货分别为4.46亿元、5.72亿元、6.77亿元。

此外，歌尔微连续3年业绩增长平淡，2018-2020年，净利润均未超4亿元，分别为3.56亿元、3.09亿元、3.46亿元；与此同时，2020年9月29日，歌尔微控股股东歌尔股份还通过一份《关于子公司拟实施股权激励计划的议案》。

股权激励议案显示，歌尔微需要累计确认股权支付约4亿元，2020年、2021年1-6月，歌尔微已确认股份支付4105.62万元、5842.69万元，预计2021-2026年，歌尔微因前述事项将分别确认股份支付9715.79万元、7243.06万元、6593.75万元、6050.24万元、4291.75万元、140.55万元；对此，歌尔微表示，将对未来盈利能力产生一定不利影响。

核心技术人员薪资差150万元

歌尔微所处的是半导体行业，技术门槛高且技术更新快，在竞争日趋激烈的情况下，歌尔微表示，行业内的企业需要保持竞争力，就必须在稳定现有核心技术团队的基础上，不断培养和吸引业内一流的技术人才。

但是，在歌尔微在招股书中公布的6位核心技术人员中，年薪差距为150.35万元，招股书显示，歌尔微核心技术人员主要包括宋青林、WANGZHE、方华斌、ZOUQUANBO、OOIKOOICHOON、杨扬、王德信；其中，2020年，WANGZHE年薪为238.81万元，ZOUQUANBO年薪为213.74万元，王德信年薪为52.74万元。

简历显示，WANGZHE，2010年4月至2019年12月，任歌尔股份技术副总裁；2020年1月加入歌尔微，任首席技术官；2020年12月至今，任歌尔微副总经理。ZOUQUANBO，2013年8月至2020年8月，任歌尔股份技术营销部高级主任工程师；2020年9月至今，任歌尔微技术营销部高级主任工程师。王德信先生，2016年7月至2019年12月，任歌尔股份事业群技术总监；2020年1月至今，任歌尔微研发总监。

对于核心技术人员薪酬差距如此之大，歌尔微并未在招股书中做出解释。