帕瓦股份冲刺上市，半年营收4亿，87%来自两大客户

12月17日，浙江帕瓦新能源股份有限公司（下称“帕瓦股份”）向上交所科创板提交了招股书，保荐机构为海通证券股份有限公司，保荐代表人为李欢和李欣。

据招股书，帕瓦股份此次拟募集资金15.09亿元，用于年产4万吨三元前驱体项目和补充流动资金。其中12.59亿元用于年产4万吨三元前驱体项目，2.50亿元用于补充流动资金。

产品结构单一，客户集中度较高

公开资料显示，帕瓦股份主要从事锂离子电池三元正极材料前驱体的研发、生产和销售，主要产品单晶型NCM三元前驱体被用于镍钴锰三元正极材料的制造，是三元锂离子电池生产的关键原料。

据招股书，2018年至2020年，帕瓦股份营业收入分别为6.38亿元、5.37亿元、5.79亿元，净利润分别为3606.14万元、2026.80万元、4098.38万元。2021年1-9月，帕瓦股份的营业收入为5.71亿元，同比增33.13%；实现净利润5797.57万元，同比增84.29%。

（图源：帕瓦股份招股书）

然而，帕瓦股份当前产品结构较为单一，在营收方面，较为依赖单晶型NCM三元前驱体。招股书显示，2018年至2020年，单晶型NCM三元前驱体的营业收入分别为1.37亿元、4.08亿元、4.79亿元，分别占该公司营业收入的21.54%、76.41%、83.70%。至2021年上半年，该比重数据再次增长，达到了84.98%。帕瓦股份对此也表示，这也使该公司对下游市场变化、行业变化与宏观经济的不确定因素所引起的风险承受能力较弱 。

此外，帕瓦股份的研发投入较低，2018年至2020年和2021年上半年，该公司的研发投入占营业收入的比例分别为2.50%、3.42%、4.64%、3.86%。

值得注意的是，在客户来源方面，帕瓦股份也较为依赖单一客户。据招股书，2018年至2021年上半年，帕瓦股份前五大客户销售收入占营业收入的比重分别为80.26%、88.93%、96.39%和97.25%。其中，杉杉能源和厦钨新能的销售收入占帕瓦股份营业收入的比重为40.94%、75.99%、74.35%和87.13%，帕瓦股份的营收几乎全来自于这两家公司。

对此，帕瓦股份也表示，如果杉杉能源、厦钨新能在未来变更技术路线、调整产品结构、新增或更换供应商等，从而降低对帕瓦股份对采购需求，将可能对该公司的经营业绩产生不利影响。

第一大客户投资磷酸铁锂电池

帕瓦股份的产品主要是三元锂离子电池生产的关键原料。当前三元锂离子电池和磷酸铁锂电池是主流动力锂电池，也是新能源动力汽车的核心部件之一。但在2018年以来，磷酸铁锂电池的应用技术进步速度很快，因此磷酸铁锂电池在商用车和乘用车领域中保持了一定市场份额。

帕瓦股份较为依赖的大客户厦钨新能，也加快了布局磷酸铁锂电池的脚步。12月15日，厦钨新能发布公告称，其控股子公司将投资9.27亿元，建设年产磷酸铁锂2.00万吨（含前驱体）的项目。

厦钨新能表示，为进一步巩固正极材料龙头地位，提升抗风险能力，同时，由于磷酸铁锂在储能上有广阔空间，其有意进军磷酸铁锂市场。据招股书，2021年上半年，帕瓦股份营收3.52亿元，有56.25%的销售收入来自厦钨新能，占据帕瓦股份营业收入的“半壁江山”。

而除了面临技术发展路线的挑战，帕瓦股份在安全生产方面也面临一定的风险。在2019年4月，帕瓦股份曾发生过一起中毒事故，根据官方调查报告，由于帕瓦股份未制定危险化学品使用管理制度;同时，未针对特种设备开展风险辨识，也未对在用的特种设备未按要求进行报检、管理等原因，最终造成2人死亡。