钧达股份：“出走”汽车零部件

货币资金不足2亿的背景下，钧达股份斥资14亿收购有争议标的，一番腾笼换鸟的操作之后，公司业务由汽车零部件转向光伏，股权也被稀释。转型只是卖壳的幌子吗？

如今汽车越来越成为人们生活中离不开的代步工具，也是有些人“身份地位”的象征，很多人对汽车的品牌如数家珍，却鲜少有人注意到汽车零部件这一巨大的市场。

汽车零部件作为汽车整车企业的上游，是汽车行业中的一环。近几年，随着汽车保有量的不断提升，以及零部件市场的不断扩大，我国汽车零部件行业年销售收入规模由2015年的3.2万亿元增长至2020年的4.6万亿元。

不过，受宏观经济、国际贸易和疫情等多方因素的影响，行业的发展在2018年曾有波动，从汽车零部件公司2018年骤降的IPO情况也可看出一二。

但平安证券还是在研报中给出了积极的预测，认为2021年供给受限，需求较旺，随着芯片供给逐步恢复，我国汽车产业有望回到2018年水平。

钧达股份(002865.SZ)便是在汽车零部件这条万亿赛道上奔跑的企业。2017年，在行业发展的巅峰上市，股价短暂拉升后，也开始随着行业的发展，有规律地向下波动。直到今年下半年开始反弹，较6月10日17.65元/股的低点最高涨幅达311%。

然而，翻看钧达股份的财务数据可以发现，公司的归母净利润今年以来是持续下降的，甚至下半年开始亏损。在2020年归母净利只有1400万的情况下，2021年第三季度的亏损金额已达到8000万。

是什么让二级市场在下半年对钧达股份颇为青睐呢？

多家大客户陷入困境

汽车零部件产业的赛道虽大，但钧达股份并未跟上跑在前面的大部队。

以行业龙头潍柴动力(000338.SZ)来看，2020年，潍柴动力营业总收入1974.91亿元，而钧达股份只有8.58亿元，相差230倍。

钧达股份是由海南“杨氏家族”于2003年创立，杨仁元为杨氏家族事业创始人，妻子陆惠芬、大女儿陆小红、二女儿陆玉红、三女儿陆小文，徐晓平、徐卫东、徐勇是三位女婿，陆徐杨是其外孙，实控人包含祖孙三代，是典型的家族企业。

来源：钧达股份年报

公司目前的主营业务为汽车塑料内外饰件，如汽车仪表板、保险杠、门护板等。拥有与整车厂同步设计开发、模块化供应的能力，也具备设计验证、工艺开发、产品制造的完整塑料内外饰件配套能力。

经过多年的苦心经营，钧达股份于2017年挂牌深交所。但上市后的钧达股份仿佛一直不太“顺利”，先是行业下行带来的业务冲击，紧接着原有的大客户海马汽车“卖房自救”，2019年下半年，市场上甚至爆出猎豹汽车、力帆汽车、众泰汽车、华泰汽车的“破产传闻”，而这四家车企均曾在钧达股份的客户名单中。

2020年，钧达股份前五名客户合计销售金额4.52亿元，比2018年的5.39亿元减少16%。曾经的海马汽车也因业绩不佳抛售了钧达股份2.9778%的股份，并在今年的11月23日在投资者互动平台表示，目前公司未持有钧达股份的股票。2021年上半年应收账款2.18亿元，应付账款2.58亿。

行业的不景气，使得对客户依赖较大的钧达股份收入来源变得不稳定，利润自2017年开始连续下滑，2020年扣非净利润还亏了2000万。上市公司不得不剥离亏损资产，由杨氏家族所控制的杨氏投资接盘，左手倒右手，勉强维持了归母净利润的不亏损。

来源：wind

归母净利润还在维持着表面的平和，现金流却连续三年为流出状态，2020年虽然回正，但也与其剥离亏损资产有很大关系。

从经营层面来看，最新财务数据显示，钧达股份的营业总成本中，管理费用占了很大的比重，比销售和研发费用的总和还要多许多。对比行业龙头潍柴动力，管理水平的提高也是钧达股份亟待解决的问题。

来源：钧达股份三季报

来源：潍柴动力三季报

这样一家在行业中“掉队”的公司，股票为什么突然大涨呢？

转型还是卖壳？

钧达股份的股价不断拉高，或与其布局光伏领域有关。

在推动实现碳达峰、碳中和的背景下，能源升级势在必行。这和市场看好新能源汽车的逻辑相似。

其实早在2020年年报中，钧达股份就对新能源的布局进行过展望，除了积极布局新能汽车，与吉利汽车、蔚来、小鹏等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套，还表示将充分利用公司增资弘业新能源机遇，进一步深入光伏产业，与光伏产业链 上下游公司建立合作关系，加大公司对光伏领域的拓展和探索，推动公司逐步实现业务的转型发展，提升公司持续经营能力与企业竞争力。

但从最新年报的营业收入构成来看，钧达股份超97%的收入都来自汽车零配件业务，与光伏业务相差甚远。

7月19日，钧达股份发布《重大资产购买暨关联交易报告书（草案）》称，公司拟作价14.34亿元购买捷泰科技51%的股份。交易完成后，钧达股份将形成“汽车零部件+光伏电池”的双主业体系。

根据重组草案，2019年和2020年，捷泰科技对第一大客户晶科能源的销售收入占比均超过60%，有很明显的大客户依赖。此外，2019年和2020年，晶科能源还是捷泰科技的第一大供应商。不仅如此，与晶科能源披露的采销数据相比，重组草案中，捷泰科技披露的采销数据均存有数亿元的差距。

种种数据显示，2019年末才成立的捷泰科技似乎是一个有争议的收购标的。

此外，年中业绩显示，截至报告期末，钧达股份的货币资金只有1.52亿元，营业收入也只有5.95亿元。在超14亿的作价面前，这场收购无异于“蛇吞象”。

钧达股份是如何做到的？

上面说到，2020年末，钧达股份剥离了一部分亏损业务给杨氏投资。彼时，杨氏投资花费1.7亿元买下钧达股份旗下两家公司，同时承接所涉及的1.3亿元担保责任。为了完成此次交易，杨氏投资又以3亿元的价格向苏泊尔(002032.SZ)控股子公司嘉兴起航转让15%的上市公司股份。

来源：企查查

而钧达股份此次收购的捷泰科技，苏泊尔集团亦持有15.03%的股权。

根据收购草案，钧达股份主要收购资金需要通过向公司控股股东锦迪科技、实控人杨氏家族以借款形式筹措。此外，此次交易中钧达股份实控人杨氏家族将转让其持有的上市公司19.14%股权，其中14.14%上市公司股份转让给宏富光伏间接控股股东上饶产投，5%的股份转让给上饶展宏。上饶产投的实际控股方则为上饶国资。

这次交易之后，钧达股份的产业换新了，股东也从杨氏家族一家独大，变成了杨氏家族、上饶国资、苏泊尔3大股东。

如此安排，引发了投资人对杨氏家族是否借机“套现”的质疑，也引来深交所重组问询函。

但这都没有影响钧达股份的股价随着收购水涨船高，杨氏家族也是借此机会赚得盆满钵满。

截至最新交易日，钧达股份报收64.31元/股，总市值88.1亿元。