成大生物的疫苗龙头之路如何走？“双料唯一”加持

近日，常年占据国内狂犬病疫苗半壁江山的“疫苗龙头”成大生物（688739.SH）正式登陆科创板。但是，在近期新股“破发潮”之下，成大生物也未能幸免，截至11月1日收盘，公司股价定格在80.17元/股，总市值为333.9亿元。

成大生物长期专注于人用疫苗研发、生产和销售的生物科技企业，其核心产品为人用狂犬病疫苗和乙脑灭活疫苗。其中，成大生物的狂犬病疫苗是目前中国唯一在售可采用Zagreb2-1-1注射法的人用狂犬病疫苗产品，其乙脑灭活疫苗也是国内唯一在售的国产乙脑灭活疫苗。

成大生物原本计划募资金额20.4亿元，但IPO实际募集资金高达45.81亿元，超募一倍多，资金青睐可见一斑。那么，成大生物的底色到底怎么样？疫苗界“双料唯一”的光环之下，成大生物的护城河又在哪里？

国内狂犬病疫苗龙头，空间有多大？

在“双料唯一”疫苗的护城河加持下，成大生物近年来的业绩表现稳健。

《招股书》显示，2018年至2020年，成大生物主营业务收入分别为13.91亿元、16.77亿元、19.96亿元；净利润分别为6.20亿元、6.98亿元、9.18亿元。

盈利能力来看，成大生物2018年-2020年毛利率分别为 85.16%、85.69%、86.25%，高于行业平均水平，2018 年-2020 年公司毛利率平均复合增速0.64%，也高于行业均值。

作为成大生物的核心产品，人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）的销售收入占据营收90%以上的比重，自2008年以来市占率稳居国内第一。另从批签发数量上看，公司在2020年的批签发份额超过50%，龙头地位相当稳固。

在全球市场上，2019年成大生物以3190万支的销量占据15.5%的市场份额，排名第一。其人用狂犬病疫苗为目前中国唯一在售的可采用Zagreb 2-1-1注射法的狂犬病疫苗，在21天内即可完成免疫程序，比其他疫苗完成全程免疫的时间缩短了25%。

在稳坐狂犬病疫苗龙头的情况下，市场空间就成为成大生物持续发展的关键。

兴业证券研报显示，2015-2018年，全球疫苗市场规模年均复合增长率为4.9%，且未来将进一步扩大，预计2023年将达到559.8亿美元，我国疫苗市场将增加到1017.7亿元，复合增长率为25.1%，届时将占全球疫苗市场的26.4%。而且，随着国内疫苗企业实力的增强和“一带一路”等国家政策支持，我国疫苗的出口市场规模持续上升，已由2015年的0.5亿美元增至2018年的1.1亿美元，年复合增长率为30.1%。

此外，据公开数据显示，目前我国家庭养宠率约为21%，为美国的三分之一。而面对病死率几乎100%的狂犬病，接种疫苗成为必须的选择。西南证券研报指出，假设未来10年我国家庭养宠率增长至美国2/3水平，市场将有3000万人份狂苗及1200万人份被动免疫制剂需求，对应疫苗约1.2-1.5亿剂，而目前国内人用狂犬疫苗的年批签发量仅为该需求的一半。

此外，乙脑疫苗方面，目前中国乙脑疫苗市场仅三家生产企业，成大生物是其中之一，且其乙脑灭活疫苗为目前中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品，相较其他两家的减毒活乙脑疫苗更有优势。

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当然，从长远来看，成大生物想要取得更大的进步，在科研创新方面寻求突破才是长久之计，毕竟技术和研发才是公司的核心竞争力。

74项专利，研发投入占比近10%

对于成大生物来说，其拥有的主要核心技术是“生物反应器规模化制备疫苗的工艺平台技术”。《招股书》显示，该技术是一种规模化细胞培养技术，其包含生物反应器高密度悬浮培养技术和细胞灌流、病毒液连续收获、病毒液浓缩、病毒液灭活、串联柱层析纯化等一系列先进工艺。该技术曾获得辽宁省科技成果转化一等奖，标志着我国十几年来大规模细胞培养制备高品质疫苗的技术性难题被攻克，在疫苗生产工艺方面填补了国内空白。

专利方面，截至2020年12月31日，成大生物已累计取得发明专利14项、实用新型专利59项、外观设计专利1项。

研发投入方面，长期以来，成大生物一直坚持自主创新并持续保持高研发投入，近年来其研发投入逐年增加，2020年研发投入占比近10%。而随着公司多项在研项目进入临床试验阶段，研发投入将显著提高。

目前，成大生物已初步完成了细菌疫苗技术平台、病毒疫苗技术平台和多联多价疫苗技术平台的建设，基于该等独立的研发平台，公司拥有多种自主开发的疫苗产品。

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《招股书》显示，成大生物目前拥有24个在研项目， 13价肺炎球菌结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、四价鸡胚流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和狂犬疫苗四针法工艺研究已取得临床批件或进入临床阶段。

对于未来的研发战略，成大生物表示，公司在近中期重点发展创新疫苗，丰富公司的产品管线，远期将以人用疫苗为着力点，逐步延伸至重组蛋白、抗体药物等领域，形成生物医药产业群。而随着募集资金投资项目的实施，成大生物的创新研发能力无疑将得到进一步加强。

内生外延共同发展，推进国际化

《招股书》显示，成大生物近年来积极实施内生和外延共同发展战略，立足狂犬病疫苗和乙脑灭活疫苗产销业务，同时拓展业务格局，开展二倍体甲肝疫苗、二倍体水痘疫苗、HIB疫苗、流感疫苗等研发项目，坚持国内成长、国际突破和全球发展。

在国内市场，成大生物凭借在疫苗领域的实力，是无可争议的狂犬疫苗龙头。同时，成大生物凭借其两大核心产品，出口量快速增长。

目前，成大生物的人用狂犬病疫苗共在印度、泰国等31个国家完成注册并进行销售，另有土耳其、智利等十几个国家正在注册过程中；2017年-2019年，公司的人用狂犬疫苗的出口数量分别为91.3和173.8、180.1万人份，在2018年和2019年连续两年成为中国第一大疫苗出口企业。其中，2019年成大生物的狂犬疫苗产品出口销售额为2538.7万美元，出口份额占比超过30%。

同时，乙型脑炎疫苗也已经完成在泰国、柬埔寨、缅甸的注册并已经上市进行销售，在菲律宾、印尼等多个国家的药物监管部门正式进行注册，预计在2-3年内可获得上市许可并进行销售，由于生产乙脑灭活疫苗的竞争对手较少，该产品的市场预期较好。

有行业分析人士指出，随着公司国际化布局推进，产品认可度上升、销售网络扩大，成大生物的品牌优势将得到进一步加强，预计公司在国内市场稳健发展的基础上，国外市场销售额将进一步上涨。

股价的短期波动充满了各种偶然性，而有了压舱石的长期主义，才是真正的价值方向。风物长宜放眼量，成大生物的未来到底会怎么样，时间会给到答案。