华映资本靠什么穿越周期？

华映资本是一家怎样的机构？

用几个数字代表的话，截至目前，它是累计发行过6期人民币基金、2期新加坡币基金及若干专项基金，累计管理资产规模超85亿元人民币，累计投资超200家创业企业，已实现近50家创业企业的退出，且超过一半以上的被投企业完成了后续轮融资。在华映资本的投资阶段中，A轮为主，超过90%的项目都是领投。

更重要的是，2020年华映资本对外投资金额累计10亿元，被投企业后续轮融资金额累计88亿元，为LP创造了30亿元的退出回报。2020年中，被投企业实现营收合计超160亿元，2021年上半年被投企业实现营收合计超100亿元，2021年上半年收入同比增长的企业超过50%，超过17家企业正在做上市方面的准备。

2021年11月5日，华映资本在上海举办了它一年一度的投资年会。在这场会议上，华映资本的投资人几乎无保留的分享了它的投资经验。

关键词：创新

回顾华映资本的投资历程，如果只用一个词概括，那肯定是“数字化”，在他们所投的项目中，没有一家不跟数字化有关系。无论是从数字内容和线上的信息服务开始，到后来数字化助推整个的新消费浪潮，到现在产业由科技驱动，数字化一直是核心。

但如何把握其中的机会呢？华映资本用三个字总结：新、变、早，即创新、变量和投早。

在华映资本的创始管理合伙人季薇看来，创新有四个维度。第一、需求。从需求端去引导创新，比如泡泡马特就是符合了潮玩人群的需求。第二、打破产业的边界，横向上看是让产业的边界逐步模糊，扩展产业的边界，比如小米从手机拓宽到智能家居再到汽车等；纵向上看是要整合，比如百度整合了纺织产业链的上下游，运用云工厂模式。第三、生产力工具的创新。比如众趣科技是内容生产3D化过程必不可少的工具。第四、重构生产关系和生产要素，很多商业模式的创新、互联网模式都在这个赛道里面，比如滴滴是一种模式的创新等。

创新的方向也有四大类：新技术、新能源、新制造、新消费，这些方向也是华映资本重点投资的赛道。在季薇的判断中，新技术正在比我们想象更快的速度爆发，什么事情趋势一旦建立，有时候趋势的速度会超过我们自己的想象。比如集成电路工业机器人的产量今年以来都是40%以上的成长，中国的5G基站已经是全球第一，但是它的同比增速还是达到了162%，5G手机在占同期手机出货量占到四分之三还是快速成长，SaaS五年以来都是30%以上的成长。

华映资本是怎么投消费的？

有一个事实是，和中国所处的经济地位相比，中国消费龙头仍有很大的成长空间。比如除酒水外，中国消费行业龙头的市值均与国外消费行业龙头有相当的差距。其次，中国消费行业龙头大多面向的依然是国内市场，而国外消费龙头大多面向国际市场。

因此，华映资本尤其关注宠物、食品饮料、运动、母婴和服装等领域，这些行业分别对标了当前中国市场的主流标签：一人经济、健康生活、品牌出海和潮流文化。

当前有一个声音是“消费不行了”，这在华映资本主管合伙人王维玮看来，并非如此。王维玮观察到的市场现象是，第一，主流机构依然在重点关注消费行业，今年更加侧重线下，比如餐饮、服装和日耗品。

第二，王维玮还观察到，新消费企业也开始投新消费了。包括喜茶、元气森林等企业都在做投资，投的也都是相关赛道的项目。重点依然是线下业态。这代表的是，现在业内的整合并购已经开始前移，以往更多的是发生在公司上市后的阶段。

在投资逻辑方面，王维玮认为依然还是要在大的赛道里面找机会。大的赛道有很多存量市场和增量市场，存量市场指对的是传统的头部企业、传统品牌，他们有很多新的契机，比如他们会做一些新的尝试，做一些新的产品符合年轻人的产品，拓展一些新的渠道。增量的部分，需要看增量的增量，比如宠物就是一个增量的增量，因为宠物本身是个增量，宠物里面线上其实是一个更大的增量。另外，王维玮还强调，筛选目标一定是细分市场头部；壁垒主要看三大个：一是产业上面的产品和供应链壁垒，第二是自由渠道的壁垒，第三是真正能够做品牌和超级符号的壁垒。

华映资本的科技汉诺塔和产业多米诺

华映资本整个的投资策略，如果用两个游戏的名称来比喻的话，一个是科技汉诺塔，一个是产业多米诺。

汉诺塔是益智玩具，玩法是一块一块地垒上去，投射到投资上，这代表在科技创新领域，华映选择投早一点。一旦在这个大赛道里面趋势确立，或者头部确立时，华映资本希望通过这个玩法去挖掘第一块黄金罗盘。这个玩法，适用于底层算力、新型交互技术、量子技术等方向。

产业多米诺则代表的是成长投资。比如当华映资本认为模式确立，在一个产业内已经有比较好的一个落地，产品也打磨的比较完善，而且项目的圈地壁垒也是比较明显，可以复制到别的行业里面去，华映资本的目标是希望希望成为项目在扩张过程当中的那张推导的那张多米诺的牌，助推企业发展下去。这个策略适用于国产替代、物联网、先进制造、通用软件等方向。

投射到具体的方法论上则是，践行第一性原理，重视概念的定义能力、问题的抽象能力和趋势的推演能力。因此华映资本通常会从三个维度选择项目，每个维度上必须回答三个问题。从增量市场的角度，在什么阶段？增速未来会不会有增速？规模是有多大？行业的角度，团队是怎样的？产品和技术如何？数据建设的怎么样？从壁垒角度来说，是不是一个长赛道周期？目前在窗口期吗？是否拥有相对技术上面或者其他方面的稀缺性？

华映资本是怎么投技术的？

对华映资本来说，投技术的三个关键词依然是：增量市场（市场空间大）、头部前三（行业优势）、难（极高壁垒）。

在增量市场上，企业必须满足已有市场规模不低于两亿，未来五年十倍以上增长空间，同时还有一个约束，企业必须产生正面的社会价值。企业需要注意的是，增量市场是增量更要是市场，要找到清晰的市场边界定义。

在头部前三上，市场占有率、产品线的完整度和市场增速都是筛选的重要维度。需要注意的是，估值高不一定回报低，估值低不一定回报高。另外，警惕没有对比过就决策。

在高壁垒上，企业的核心价值点需要做到竞品做不到，愿意花极高的时间积累价值（用的越久用户获益越高，用的越久替换成本越高），且市场玩家不超过20家。很多企业容易犯的错误是，既不愿意花时间搞懂壁垒，当壁垒不清晰时又不愿意放弃。

在华映资本主管合伙人章高男看来，布局策略上，华映资本将科技项目抽象为四个维度，应用技术、中间技术、系统技术、基础技术。第一，每一个底层都是上一个技术的技术支撑；第二，越往上通用性和底层逻辑更强。比如华映资本拥有数字化基因，在技术基础层，毫无疑问底层算力是重中之重，GPU、PGA、硅光计算都是重点关注领域。

最后，用简单的话总结就是，优先布局底层技术（横向），优先布局行业生态（纵向），量力而行，抓住比不错过更重要。