圆心科技拟赴港上市，主营业务毛利率下滑，累计亏损超10亿

近日，北京圆心科技集团股份有限公司（下称“圆心科技”）在港交所首次递交了招股书，拟在港上市。高盛、中信证券为其联席保荐人。

圆心科技通过旗下有三大业务，即院外综合患者服务、供给端赋能服务及创新医疗健康服务，这三者构建了“医患药险”的生态闭环。不过，招股书显示，2018年至今，公司总体处于亏损之中，且亏损幅度不断加大。

究其原因，圆心科技面临着占比超过95%的院外综合患者服务利润微薄，而盈利较好的创新医疗健康服务则处于占比不高的尴尬境地。更加值得关注的是，主营业务的毛利率也呈下降趋势。

主营业务“增收不增利”，累计亏损超10亿

招股书显示，院外综合患者服务、供给端赋能服务及创新医疗健康服务是圆心科技的三大业务支柱。其中，供给端赋能服务则主要是为医院的智能化及优化运营，并促进长期患者管理。截至今年8月底，圆心科技与超过340家医院合作，以线上移动应用APP、微信小程序或公众号等形式的线上医疗服务平台，来提供线上医院功能。

而院外综合患者服务主要包括院外药房服务、院外医疗服务及批发药品服务。目前，院外综合患者服务的营收在总业务收入中占比超过95%，为其支柱业务。

具体来看，2018年、2019年和2020年，该项业务收入为8.08亿元、23.03亿元和35.37亿元，所占比例分别是98.8%、97.9%、97.5%。2021年前8个月，院外综合患者服务的占比也保持在了95.8%。

（图片来源：圆心科技招股书）

事实上，营收高占比的院外综合患者服务与圆心科技的“基因”相关。

根据公开信息，圆心科技成立于2015年，创始人何涛曾是医药电子商务平台健一网的CEO。在离职后，何涛观察到处方药院外市场的变化，创立了圆心科技。2017年，妙手医生推出，并成为其旗下重要的业务之一。

除了线上问诊，圆心科技也加快了线下的布局，成立了圆心药房，打通线上问诊和线下购药的链接。招股书显示，截至2021年8月末，圆心科技在国内30个省份以圆心药房品牌开设了251家药房。

但营收高占比的业务份额并未带来高利润。根据其披露的数据，院外综合患者服务的毛利率不足10%。

2018年至2020年，圆心科技的毛利率反而呈现了波动下降的趋势。上述三年毛利率分别为9.2%、9.4%和7.6%。对此，圆心科技在招股书中表示，毛利率下降主要是由于产品及服务的组合变动所致。

而这一趋势还在延续。对比2020年前8月和2021年前8月，院外综合患者服务的收入由18.44亿元增长到了34.59亿元，同比增长了87.6%。但近乎翻倍的营收，并没有带来相应的利润提升。这一时间段，其毛利率反而由7.6%下降为5.9%。

（图片来源：圆心科技招股书）

事实上，随着院外综合患者服务的毛利减少，圆心科技的亏损正在扩大。根据招股书，其2018年、2019年和2020年三年分别亏损1.18亿元，2亿元和3.62亿元。2021年8月，亏损进一步增加，为4.62亿元。也就是说，2018年至今，圆心科技已经累计亏损了11.42亿元。

惠民保业务投入加大，但创新医疗健康服务毛利下滑明显

与主营业务不赚钱的尴尬境地相比，圆心科技的创新医疗健康服务则带来更大的盈利空间，在这项业务中，保险服务拉动作用明显。

圆心科技在招股书中指出，创新医疗健康服务的收入由2020年8月31日止8个月的4660万元增加了205.9%，至2021年8月31日止8个月的1.426亿元，主要是由于公司自2020年起加大对创新保险服务及创新营销服务的投入所致。

据悉，招股书中提到的创新保险业务主要为“圆心惠保”。公开信息显示，2019年，圆心科技成立“北京圆心惠保科技有限公司”（下称“圆心惠保”），为圆心科技集团旗下的保险科技服务品牌。“为了帮助减轻患者的医疗费用负担，及满足提高中国患者支付能力的重大为满足需求，我们建立了创新保险技术平台圆心惠保”，圆心科技在招股书中这样解释创立的初衷。

在近年的发展中，涵盖圆心惠保的创新医疗健康服务，业务份额提升明显。2018年至2020年，创新医疗健康服务占比由1.1%提升到了2.2%。2021年前8月，该项业务收入为1.42亿元，突破了亿元大关，在全部业务收入中的占比已得到了3.9%。

据悉，圆心惠保涉及四类保险产品，即，为新特药设计的创新保险产品、普惠型商业医疗保险、带病险及药品福利保险。围绕上述产品类型，圆心科技主要提供理赔服务、整合医疗资源的第三方管理服务、药品福利管理服务及保险市场产品推广服务。

在其保险业务中，“惠民保”是圆心惠保的破圈项目。根据AI财经社梳理，去年来，圆心惠保在海南、安徽、广西、山西、天津、河北、福建、江苏等多个地区参与其中。 截至2021年8月末，圆心科技约为70家保险公司及7家再保险公司提供服务，与保险公司合作推出40余款新特药保险产品、协助在60余个城市中推出普惠型商业保险，并在自营平台中分销14项健康保险产品，保单数量约为200万份。

而较之院外综合患者服务，创新医疗健康服务的毛利率较高。招股书显示，2018年，创新医疗健康服务的毛利率可达到91.5%。不过，此后的两年中，毛利率则呈现下降趋势。2019年和2020年，分别为76.4%和72.1%。2021年前8月，该业务的毛利率已经降为47.8%。

随着毛利率的快速下降，如何保持创新医疗健康服务的盈利水平，成为圆心科技亟需解决的问题。

依靠上述三大业务，圆心科技搭建了医、患、药、险的生态链，但在这个闭环的链条中，也暗藏着监管风险。作为一家以处方药为主的综合医疗交付平台，圆心科技面临着处方药的销售审查。圆心科技在招股书中表示， “药品销售和线上医疗服务，须遵守各类复杂的法律法规，及受到广泛的政府监管和监督。”