雪松发展突遭证监会立案调查，市值一日“蒸发”近3亿元，身陷流动性危机的“雪松系”如何自救？

A股再无“希努尔”！

之所以这样说，是因为今年8月9日，山东首家上市服装企业希努尔男装股份有限公司发布公告称，公司名称由“希努尔男装股份有限公司”变更为“雪松发展股份有限公司”，并完成工商变更登记手续，后将向深交所提交材料将证券简称由“希努尔”变更为“雪松发展”，证券代码“002485.SZ”保持不变。

资料来源：雪松发展官网。

至此，上市11年的希努尔成为历史，雪松发展成为继承者。

而雪松发展就是笔者今天要讨论的对象之一。

10月12日晚间，雪松发展发布公告称，“公司于2021年10月12日收到中国证券监督管理委员会《立案告知书》（编号：证监立案字0382021042号）。希努尔男装股份有限公司因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的各项工作，严格按照监管要求履行信息披露义务。目前公司经营情况正常。”

资料来源：雪松发展官网。

此公告一出，资本市场炸开了锅。

受上述因素影响，体现在股价上，13日早间雪松发展跌停开盘，盘初迅速开板，此后震荡下探再度回封跌停板。截至发稿前，雪松发展报收4.41元/股，总市值23.91亿元。

资料来源：富途牛牛官网。

雪松发展常挂监管“黑名单”

据公开资料显示，雪松发展成立于2003年12月，并于2010年10月成功登陆深圳主板上市，是一家集中高档西服、衬衫和服饰产品的设计、生产和销售于一体的企业，主要以自制生产为主、委托加工生产为辅，以直营店和特许加盟店为主、团体订购、贴牌和网上直销为有效补充的生产销售模式，设计、生产和销售希努尔品牌的西装、衬衫及其它服饰类产品，并具有发达的营销终端网络和生产规模优势以及较强的设计研发能力，始终坚持以不断创新的产品和服务满足消费者的需求，推出了一系列在行业内具有创新性和领先性的营销策略，包括终生免费干洗、以旧换新、三件套、量身定制等，在运作模式、设计理念和设计水平上位居国内男装行业前列。

虽然立案告知书中没有披露雪松发展具体涉及的信息披露内容，但笔者注意到，这并非雪松发展首次受到监管的“关注”！

此前2021年5月18日，雪松发展收到深圳证券交易所下发的2020年年报的问询函，函中主要要求雪松发展说明：

（1）2020年度营业收入下降同时扣非后净利润大幅下滑的原因，以及持续盈利能力是否发生重大不利变化；

（2）各季度扣非后净利润、经营活动产生的现金流量净额两者与营业收入变动不匹配的原因，近两年营业收入、经营活动产生的现金流量净额和扣非后净利润变动幅度不匹配的原因；

（3）在净利润连续三年下降的情况下，开展供应链业务的主要考虑及核心竞争力，该业务与现有业务是否具有协同性，是否具备开展供应链业务的人员、资源、技术储备，并充分提示新业务风险；

（4）文旅业务板块营业收入、营业成本及净利润按文旅小镇的具体构成，2020年该业务毛利率上升的原因，在诸城恐龙园和西塘花巷2期还未完工且大研花巷为托管项目的情况下，文旅业务的竞争优势；

（5）供应链业务、文旅业务和服装业务应收账款前五名欠款方、相关金额、交易内容、账龄结构、逾期支付情况、是否存在回款障碍、预计回款时间、坏账准备计提情况及是否为关联方，并说明各业务前五大客户与应收账款前五名欠款方是否匹配及原因等。

资料来源：雪松发展官网。

此后经过1次延期后，于5月29日做出回复。

平淡的日子仿佛并没有过去多久，雪松发展又迎来了监管的“关注”。

2021年7月23日，雪松发展因重大会计差错更正、业绩预告修正不及时收到深圳证券交易所的监管函，函中列明雪松发展存在的违规行为：

（1）2021年4月29日，雪松发展披露《关于前期会计差错更正的公告》称，拟将全资子公司诸城市松旅恐龙文化旅游发展有限公司于2018~2019年度收到的政府补助确认为与资产相关，计入递延收益，并追溯调整2018~2019年度财务报表。上述会计差错更正导致雪松发展2018年、2019年归属母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别调减7,304.58万元、4,857.75万元，调整金额占调整后净利润的比例分别为130.8%、107.97%；

（2）2021年1月30日，雪松发展披露《2020年度业绩报告》，预计2020年净利润为2,200万元至3,300万元；4月15日披露《2020年度业绩预告修正公告》，将2020年预计净利润修正为亏损2,000万元至3,000万元；4月29日披露《2020年年度报告》，2020年经审计的净利润为亏损1,990.95万元。2020年度业绩预告与经审计净利润金额差异较大，且盈亏性质发生变化，雪松发展未按规定及时修正业绩预告。

资料来源：雪松发展官网。

雪松发展屡次出现在监管“黑名单”中，足可见其内部治理存在较大问题。

“雪松系”错综复杂的关系网

谈及雪松系，不少读者有初步的印象，但背后错综复杂的关系网络却知之甚少，待读者慢慢解开。

“雪松系”实控人为张劲，是一名土生土长的广东人，他和马化腾是深圳大学的同届校友，后通过炒股获得了一大笔启动资金。

资料来源：百度百科。

此后张劲便开始投入房地产行业，通过拿下华达山庄，并对这个烂尾的楼盘经过精心的改造和重新布局，将其打造成高端别墅，一经推出就获得很多富商的认可，由此积累很多的人脉和资金。张劲通过早期的几次大的投资获得巨大回报，在其带领下，“雪松系”已走过了24个春秋，历经种种磨难，越走越强，越做越大，终究成为一家综合性的产业集团。

那“雪松系”主要包括哪些企业呢？

以雪松发展为起点，雪松实业集团有限公司（“雪松实业”）通过其下属2家全资子公司广州雪松文化旅游投资有限公司和广州君凯投资有限公司间接持有雪松发展70.3%的股份；雪松控股集团有限公司（“雪松控股”）直接持有雪松实业95.93%的股份，另4.07%的股份由张劲持有；广州弘松投资有限公司（“广州弘松”）直接持有雪松控股98.35%的股份，另1.65%的股份由张劲持有；张劲全资持有广州弘松100%的股份。

资料来源：企查查官网。

“雪松系”陷入流动性危机

作为“雪松系”目前唯一一家有存续债的企业，雪松实业合并口径和本部短期偿债压力极大，且有进一步恶化趋势。

据雪松实业2021年半年报显示，截至2021年6月末，雪松实业合并口径资产负债率54.70%，全部债务307.15亿元，较2018年末持续增长37.91%，其中短期债务达234.45亿元，较2018年末大幅增长167.88%，而现金及现金等价物余额仅30.06亿元，对短期债务的覆盖率由2018年末的25.80%持续下降至12.82%。若考虑到雪松实业长期应付款、其他非流动负债和永续债，则状况更加恶化。同期末，雪松实业本部资产负债率52.11%，全部债务106.34亿元，其中短期债务71.56亿元，而现金及现金等价物余额仅0.50亿元，对短期债务仅0.69%，且持续保持在30%以下，短期债务压力极大。同样，若考虑到雪松实业永续债，则其本部资产负债率高达72.63%。

与此同时，雪松发展的流动性压力同样不容乐观。

据雪松发展2021年半年报显示，截至2021年6月末，雪松发展合并口径资产负债率38.63%，全部债务6.76亿元，较2018年末的0.76亿元持续增长逾7倍，全部为短期债务，而现金及现金等价物余额仅0.53亿元，对短期债务的覆盖率由2018年末的429.93%持续下降至7.87%。同期末，雪松发展本部资产负债率31.01%，全部债务2.93亿元，同样均为短期债务，而现金及现金等价物余额仅0.11亿元，对短期债务仅3.75%，短期债务压力极大。

通过上述数据我们可以明显看出，雪松发展及雪松实业流动性已非常紧张，且自2018年以来持续处于恶化趋势。

雪松发展突遭证监会立案调查是否会触发“雪松系”的连锁反应？具体涉及的信息披露内容尚未披露，后续尚需市场给出答案，我们拭目以待。