现金流转正的途牛迎来春天了吗？连续亏损7年，市值仅有2亿美元

多年亏损、濒临退市的途牛终于迎来了疫情后首次收入正增长，亏损额收窄。

8月23日，途牛发布了2021财年第二季度财报。财报显示，途牛在2021年第二季度净收入为1.61亿元，同比增长373%，环比增长108%；净亏损1401.4万元，较2020年同期净亏损1.55亿元收窄超90%。今年第二季度，途牛的经营现金流继2020年第三季度后再次转正。

截至8月27日，途牛每股报价1.68美元，涨幅3.07%。但目前股价还不及上市巅峰时期的零头，市值也仅剩2.08亿美元。对于连续亏损7年，曾一度逼近退市红线的途牛来说，乘着疫情缓解后在线旅游复苏的东风，也总算是获得了一些近年来难得的“自救”有效的回应，但是眼下在线旅游的新战争已经打响，强敌越来越多，业绩已连续亏损多年的途牛是否能真正走向重生，还是个问题。

途牛困局

疫情之下，OTA领域的企业都面临着业绩难题，而途牛更是面对企业生存的拷问。

去年年初的疫情，让所有的OTA平台都措手不及。2020年第一季度，携程、同程艺龙、途牛的营收分别暴跌了42%、44%、62%。净利润方面，携程从季度盈利46亿元，变成了净亏损53亿元；同程艺龙的经调整净利润从4.5亿元降至7808万元；而依然处于净亏损的途牛，环比收窄明显，从2019年第四季度净亏损3.3亿元降至1.7亿元。

随着2020年下半年疫情防控相对稳定，整个国内旅游市场快速复苏。据了解，2020年四季度，同程艺龙的收入已经恢复了93%，携程恢复了60%，途牛收入也同比持续恢复，收入下降幅度由第三季度的85.5％收窄至73.7％。

但值得注意的是，同程艺龙和携程在2020年下半年已经开始盈利。根据同程艺龙最新发布的业绩报告，今年二季度，同程艺龙平台实现交易额439亿元，比去年同期增长近一倍，比2019年同期已经完全恢复了。

途牛在今年二季度终于实现了收入正增长和现金流转正，但和携程、同程艺龙等相比，途牛的财务数据表现还远远不及。

但途牛的问题是，早在疫情发生之前，途牛的发展就进入寒冬了。

2006年10月，于敦德和同学严海峰在南京创立了在线旅游网站途牛网。顺着当时蓬勃发展的OTA市场，途牛网迅速成长，曾以高达300%的年均增速增长。2014年5月，途牛在美国纳斯达克成功上市。

不过，上市后的途牛，并没有维持住先前辉煌的势头，反而开始不断亏损。数据显示，途牛自2014年上市以来，已累计亏损超73亿元。股价方面，自2014年7月31日达到20.62美元/股的高点后，途牛股价便在震荡中一路下滑。

祸不单行，途牛的管理层还屡屡变动。2017年，途牛公司联合创始人、总裁兼首席运营官严海锋及首席财务官杨嘉宏辞职离开；2020年上半年，途牛的信息法定代表人和CFO也相继辞职，此后一段时间，途牛股价连续低于1美元，一度面临退市危机。

面对经营不善、高层频繁变动的途牛，投资人也开始坐不住了。据了解，途牛股东淡马锡控股从2018年到2020年，曾两度减持途牛股份，减持完成后，淡马锡控股不再是途牛A类普通股持股5％以上的实益拥有人；而另一重量级股东京东集团于2020年11月将其下属公司持有的全部途牛股份转让给了凯撒集团。

受疫情进一步影响，本就举步维艰的途牛迎来了至暗时刻。期间，甚至出现了途牛宣布进入破产托管、裁员90%的传闻。数据显示，2020年途牛净收入创历史记录最低，仅有4.5亿元。根据2020年财报，由于国内和国际旅行限制以及为方便客户取消和退款要求而产生的大量增量成本和费用，导致业绩遭受了重大的负面影响。

途牛差在哪里？

“要旅游，找途牛”，是途牛长期以来的宣传语。打包旅游服务一直占据着途牛收入的绝大部分，是途牛最核心的业务。2018年至2019年，打包旅游收入占总营收比重均超过80%，而2020年受疫情影响该比例降至67.2%。2021年第二季度，其营收的回升也源于途牛打包旅游收入的增长，该业务本季度也带来了1.27亿元营收，同比增长了907%，环比增长了179% 。

随着国内旅游不断回暖，原有中高端用户的跨境游需求逐渐向国内转移，跨省游、短途游成为消费者在假期出行的首选。途牛也开始推出精细化的服务，来提振主营业务业绩。财报显示，基于“产品日”“会员日”等营销活动和暑期旅游利好，途牛第二季度定制游需求继续上扬，GMV环比增长200%。

但是，收入过度依赖单一业务，成为途牛最大的短板，也容易出现“一荣俱荣、一损俱损”的局面。仅靠打包旅游创收的途牛，也缺乏增强用户黏性的产品。并且面对其他强势平台的竞争，途牛也没有形成自己的竞争壁垒。 从2016年起，途牛就想要布局机酒业务，但面对携程、同程艺龙在该领域的长期布局，以及美团、飞猪等的强势入局，途牛想要转身，困难重重。

除了经受业务单一的发展桎梏外，途牛和携程、同程艺龙等相比，还缺乏有效流量。为了弥补短板，途牛加大了营销的力度。根据财报数据显示，从2018年至2020年，途牛在销售与市场营销上投入的比重分别为34.7%、40.5%和82.6%。但过度的营销投入也拖累了业绩。

今年第二季度途牛的财务状况好转，一定程度上也得益于销售与市场营销费用的大幅削减。数据显示，途牛二季度的运营费用下降明显，同比下降39.8%至9510万元；其中销售与市场营销费用下降最多，同比下降46.8%至4480万元。

不过，稍有起色的途牛在如今重新起跑、竞争激烈的OTA赛道上，仍然任重道远。

根据《2020年中国在线旅游行业报告》显示，以GMV作为指标，携程市场份额占比40.7%，美团占比18.9%，去哪儿和同程旅行共占27.5%，而途牛榜上无名。

值得注意的是，除了原有OTA市场强大的竞争对手外，途牛还要面对来势凶猛的新玩家抖音。早在2020年7月，抖音就开始布局旅游业务了，先是在商家主页设置了门票和酒店预订的入口，紧接着又添加了旅游榜单和报告发布等栏目。今年5月，抖音内测的“山竹旅行”，成功地在内部实现了从视频种草到交易完成。这给新一轮OTA下沉市场竞争带来了巨大的压力。

“途牛是PC时代诞生的老牌OTA，在旅游平台内卷严重、旅游利润更加透明的当下，途牛并没有不可替代的拳头内容。而美团等新流量入口抢占了一定的市场空间，市场留给途牛开拓新业务渠道的时间并不多了。”一位券商分析师曾在采访中表示。

出境游困局：京东放弃途牛，凯撒在布什么局？

根据途牛2020年财报显示，海航旅游作为途牛第一大股东，持股27.1%，投票权19.1%。据了解，自2016年海航旅游以5亿美元入股以来，一直是途牛的最大股东。

但面对目前市值仅剩2亿美元左右的途牛，至今还未出售一股的海航账面损失惨痛。值得注意的是，百度百科资料显示，2021年3月，海南省高级人民法院裁定对海航集团有限公司进行实质合并重整。

不同于自顾不暇的海航集团，京东作为持股21.1%，投票权14.8%的第二大股东，在2020年11月，以4.58亿元将其下属公司持有的全部途牛股份转让给了凯撒集团。据悉，今年4月，京东就参与凯撒集团旗下上市公司凯撒旅业的定增计划，开始了双方在资源、投资、品牌及营销等方面的合作。

天眼查数据显示，凯撒集团即为凯撒世嘉文化旅游集团股份有限公司，注册资本10亿元，实际控制人是陈小兵，主要业务包括文化、旅游、投资和数科等板块。其中，在旅游板块的凯撒旅业将旅游与商旅服务、体育赛事、户外运动等相结合，打造参团游、度假、航线包机等多种产品系列，客户群体主要渗透国内一、二线城市和三线核心城市，在线下具有较大的品牌影响力和市场占有率。

对于途牛来说，虽然上市以来持续亏损，但是仍凭借出境跟团游的优势地位，掌握着数千万线上客户的消费数据。这样看来，京东的转让既为途牛换来了更多资源，也为凯撒提供了在线销售渠道。

但值得注意的是，今年6月底凯撒旅业披露公告拟以发行A股方式换股吸收合并众信旅游，吸收合并的定价基准日为2021年6月29日，每1股众信旅游股票约可以换得0.7716股凯撒旅业。

不论途牛还是众信，核心业务都和凯撒旅业类似，均为出入境旅游。从凯撒旅业持股和合并的一系列操作中也可以看到，疫情影响下，出境游的企业们开始“抱团取暖”了。但相比两大出境游龙头，途牛还面临着更多的不确定性和难以盈利的风险。