“爱美客”，下一个茅台？

站在风口的爱美客，会乘风而上，还是会因较为单一的产品被吹离赛道呢？

你做过医美吗？

医美即医疗美容，不仅限于整形。说得通俗一点，隆鼻双眼皮属于医美，除皱嫩肤抗衰也是医美。

随着医美的话题变得越来越开放，很多明星在公开场合“安利”起了“热玛吉”“肉毒素”“玻尿酸”等热门项目，大家对医美的接受度越来越高。

8月23日晚间，国内龙头医美企业爱美客（300896.SZ）公布了2021年半年度业绩。上半年，爱美客营业收入6.33亿元，同比增长161.87%；净利润4.1亿元，同比增长191.46%。

虽半年收入还不到10亿元，但这家上市不足一年的医美公司，市值已达1280亿元，股价最高时市值曾摸到1800亿元。

究竟是怎样的一家公司，在资本市场受到了如此之高的追捧？

毛利率超90%

爱美客目前的主要产品为溶液类注射产品和凝胶类注射产品，占总营收的98%以上。

报告期内，这两类产品的毛利率分别为93.73%和93.31%。

这是什么水平？

2020年，贵州茅台(600519.SH)酒类销售毛利率91.48%，其中茅台酒销售毛利率93.99%。

医疗美容业的毛利率本身就较高，但同类型的华熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SH) 2020年毛利率分别是81.41%和74.93%，爱美客是如何比肩茅台的？

销售端，作为医疗美容产品的提供商，爱美客处于医疗美容产业链中游，行业上游为生产医疗美容产品原料的供应商，行业下游为医疗美容机构，包括公立医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构。

据弗若斯特沙利文研究报告统计，截至2020年，爱美客透明质酸钠类注射产品，按销售量计算的国内市场份额达到27.2%，排名第一；按金额(入院价)计算的国内市场份额已达到 14.3%，在国产企业中排名第一，在所有国内及国际制造商中排名第三。公司在所处的医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。

而爱美客目前的拳头产品是嗨体——一种注射用透明质酸钠复合溶液——作为一款颈部修复产品，目前暂无已上市竞品。

这种优势使得爱美客在行业中拥有了更强的议价权。

成本端，根据弗若斯特沙利文报告，透明质酸的原材料平均价格已由2017年的每克人民币210元逐渐降至2020年的每克人民币160元。

2020年，在卖出124.2万支溶液类产品的情况下，成本端只支出了3547.7万元，这意味着每一支溶液类产品的成本只有28.6元。

但爱美客系列主打产品嗨体、爱芙莱、宝尼达的出厂价却分别高达每支352元、310元、2547元不等。

此外，爱美客只做医美，而华熙生物和昊海生科两家还涉及医疗、眼科、骨科等多领域。

站在风口

来源：爱美客官网

受益于人均可支配收入的增长、医疗技术的成熟、人口结构性变化，以及日益提升的医疗美容服务的社会接受度，我国医美行业近年来快速成长。

据弗若斯特沙利文研究报告统计，中国医疗美容市场的市场规模自2016年的人民币776亿元增至2020年的人民币1549亿元，年复合增长率为18.9%。

智研咨询研究报告显示，2016年至2020年，中国白酒行业市场规模分别为6099.44亿元、5626.93亿元、5327.31亿元、5635.58亿元、5804.68亿元。增长较为平缓，甚至较2016年是整体下降的。

以这个趋势，未来10年，中国医疗美容行业规模很有可能会超过中国白酒行业。

在这么大的市场规模中，非手术类产品由于创伤小、风险低、恢复时间短，具有更高的市场接受度和复购率，近年来市场规模增速高于同期手术类项目的市场增速。

而爱美客的产品恰巧是深耕这个领域——注射填充剂、肉毒毒素、埋植线、能量类等。

站在行业和产品的风口，爱美客被资本市场寄予厚望，自上市以来风光无限，数百家机构频繁调研，股价最高时曾达到844.44元/股，较118.27元/股的发行价上涨超600%。

会是下一个茅台吗？

来源：雪球

由于超高的市值和毛利率与茅台相似，爱美客又被称为“女人的茅台”。

爱美克能否复制贵州茅台的历史呢？

从行业政策上看，爱美客的主营产品为III类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响。这使得公司产品的研发和注册具有潜在的不确定性。

上文提到，不同于华熙生物和昊海生科，爱美客只做医美，单一的赛道使他的风险也更加集中。

除了行业政策的不确定性外，近年来医疗美容市场的需求快速增长，吸引了多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。

爱美客目前60%收入都来自单一爆品嗨体，因此，爱美客的千亿市值，嗨体功不可没。

但医美产品的更新迭代是很快的，风靡一时的热玛吉热度已经逐渐被Fotona 4D分散（均为抗衰项目），未来几年，是否会有新的产品替代嗨体，还是一个未知数。

且从股票本身来看，上年度，贵州茅台市盈率为43.55，爱美客则高达286.68。

在超级风口之下，2021年7月29日，爱美客在港交所递交招股书，拟在香港主板发行H股上市。这距离其登陆A股还不足一年。

但资本市场或许已经提前感知到了风险，自7月1日站上高点以后，爱美客的股价近期处于回落状态，截至发稿，爱美客股价下降29.36%，市值缩水536亿元。