宁德时代押大博大，582亿定增70亿研发钠电

宁德时代在近一个月内可谓是风头无两，几乎包揽了吃瓜群众茶余饭后的所有“谈资”，先是7月29日发布第一代钠离子电池“惊艳”整个电池圈，紧接着，8月13日宣布增发582亿股票“震惊”整个资本圈。

随后，其2021年半年报也终于在8月25日晚间“千呼万唤始出来”，报告总体看来，业绩表现平稳，上半年收入440.75亿元，同比增长134.07%；归母净利润44.84亿元，同比增长131.45%；扣非净利润39.18亿元，同比增长184.64%。储能和海外业务明显增长，现金流、研发投入远超预期。

被称为“宁王”的宁德时代，可以说从2020年起，就一直备受瞩目，股价更是在两年内从几十元/股一路狂飙，最高时达582元/股，直接将宁德时代送进了万亿市值的队伍，这不禁让人好奇，宁德时代到底经历了什么？

“任性”降价，占用上下游资金

从宁德时代的整体毛利率来看，一路下行，从2016年的44.8%降至2021年上半年的24.9%，与营收占比较大的「动力电池系统」毛利率趋势基本一致，一方面是由于下游新能源汽车行业成本压力传导，另一方面是由于公司通过降价获取市场份额。

投中新消费制图

因为近年来，动力电池赛道火爆、竞争不断加剧、行业开始洗牌，市场集中化趋势明显，所以为抢占更多市场份额，形成规模壁垒，公司从2017年底开始主动降价，直至2019年上半年市占率遥遥领先，基本维持在40-45%之间，与排在第二位的比亚迪明显拉开差距。

2019年下半年宁德时代再次降价，市场份额进一步提升，维持在50%上下，至此，宁德时代可以说是坐稳了动力电池出货量国内及全球第一的位置。

事实上，不是所有企业都能像宁德时代一样“任性”降价，这背后不仅需要强大的成本控制能力，而且也反映了宁德时代在产业链中有着较强的话语权。

在同样经历毛利率下滑的情况时，国轩高科（002074.SZ）的净利率就远不如宁德时代，在2015-2018年间，两家公司利润率不相上下，但到了2019年至2021上半年，宁德时代的净利率继续维持在10%以上，而国轩高科净利率却一直在4%以下。

投中新消费制图

这主要归功于宁德时代强大的成本控制能力，2021年，公司的期间费用率持续呈下降趋势，其中管理费用率从2016年的6.8%一路降至2021年上半年的3.23%，财务费用率自2018年一直为负。 

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除此之外，宁德时代受益于国内完整的锂电原材料（正极、负极、隔膜、电解液）供应链，具有本地化供应优势，公司凭借规模采购，拥有较强的议价空间。

同时，为防止上游供应商“卡脖子”，公司采用分散采购的模式，将四大原材料供应商划分为第一梯队、第二梯队和储备梯队，培养多家供应商以平衡采购价格，保障电池生产。 

图源：宁德时代财报

从前五大供应商采购额占比也可看出，相比于国轩高科和亿纬锂能(300014.SZ)，宁德时代供应商集中度较低，维持在20%左右，并从2019年开始逐年下降。

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从「应付款项」和「预收款项」的规模超过「应收款项」和「预付款项」也可看出，公司具有超强的议价能力，从2017年起至2021年Q1，公司占用上下游资金的金额逐年增长，由13亿元增长为256亿元，占用上下游资金能力由7%上升为134%，这也使公司能够拥有充足的现金流投入生产经营。

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注：占用上下游资金能力=（应付款项-应收款项+预收款项-预付款项）/营收

从公司的现金流情况就可看出，从2018年开始，公司的经营性现金流净额就保持在100亿以上，并逐年增加，收现比持续大于1，净现比保持在3左右，说明宁德时代的“吸金”能力和净利润含金量极高。

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仅2021年上半年，公司的经营性现金流量净额就达到257.4亿元，同比增长341.8%，已经超出2020年全年水平近80亿，净现比达到4.8，主要因为公司的产品销路较好，客户愿意支付预付款，此前就曾传出知名车企老板亲自登门拜访宁德时代，只为排队约电池的“档期”。  

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虽然宁德时代有着充足的经营性现金流净额，但由于公司一直在进行产能扩建，2015年以来，资本开支金额就不断扩大，以至于账面上的自由现金流到2019年才由负转正。

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事实上，由于大规模建厂和对外投资，宁德时代的资产负债率从2016年开始呈逐年上升趋势，紧接着，公司的利息保障倍数（利息保障倍数=EBIT/利息费用，用来衡量企业的偿债能力）也于2017年发生骤降，截至2021年上半年为14.8，但目前仍算是处在安全区间内。

钠离子吹新风

虽然从一系列财务数据可以看出宁德时代的业绩表现良好，但并不代表公司就可以高枕无忧，宁德时代早期押注三元锂，而比亚迪押注磷酸铁锂，但随着充电设备的逐渐普及，以及补贴力度的减小，性价比较高的磷酸铁锂电池销量开始提升。

值得注意的是，公司在此次财报中新增了「锂电池材料」和「储能系统」的营业数据，可以看出「储能系统」远超市场预期,上半年公司储能收入46.9亿元，同比增长727.36%，而毛利率为36.6%，同比提升12个百分点，对冲了「动力电池系统」下滑的毛利，拉平了公司整体毛利率。

图源：宁德时代财

原本这两大主营业务一直处于不温不火的状态，但随着我国“双碳”目标的不断推进，光伏、风电等新能源发电占比将快速提升，储能作为其重要配套设施也将迎来快速增长，低成本、长寿命、高安全性、高能量密度的储能技术将是储能行业发展目标，而磷酸铁锂电池也凭借其高性价比且稳定的特性再一次获得了储能技术的“青睐”。

另外，稀缺的锂矿资源也一直限制着电池行业的发展速度，一方面产业上游不断攀升的原材料价格将利润空间一再挤压，另一方面动辄万亿的市值、几百倍的市盈率，让资本市场开始质疑新能源概念已被炒得过热，想象空间所剩无几。

从宁德时代2021年半年报也可看出，在前十大股东中，包括高瓴在内的五大股东均选择在高位减持，这一定程度上也说明了资本正在回归理性。

图源：宁德时代财报 

当然，作为行业老大的宁德时代也不会“坐以待毙”，8月13日公布向特定对象增发582亿元，融资额计划用于产能扩建和研发（预备70亿投研钠电）。要知道如此大规模的增发，在A股市场上已经可以排进前五，定增额是宁德时代2018年IPO募资额的近10倍。

实际上，从先前的财务数据分析早已看出，宁德时代根本就不缺钱，但资本的游戏一旦开始，就很难叫停，只能硬着头皮不断下注，一边要用好听的故事哄着投资者们做“时间的朋友”，一边又要担心行业内的竞争对手“弯道超车”。

不过，宁德时代的创新研发能力也是真强，7月29日下午15:30宁德时代在线上召开了第一代钠离子电池发布会，发布会虽然仅有短短的10分钟，但却“干货满满”，简单直接地展示了电池行业的新未来。

宁德时代董事长曾毓群在发布会上说到：“电化学就像能量魔法，未知永远大于已知。”宁德时代的第一代钠离子电池做到了160Wh/kg的单体能量密度，高于行业平均水平120-140Wh/kg，系统集成效率做到了80%，可以实现15mins充完80%的电，进行3000次充电循环，达到-20度的低温性能。

相比于锂离子，钠离子电池的劣势是能量密度低，但优势同样明显，其资源储备丰富，价格低，一定程度上，解决锂矿资源紧缺、上游原材料供应商“卡脖子”的问题。更巧的是，就在宁德时代发布2021年半年报的8月25日当晚，工信部也发文表态，考虑将钠离子电池纳入有关发展规划和重点科技支持计划，尽快推动钠离子电池全面商业化，一时间，钠离子概念股票纷纷大涨。

宁德时代作为行业“老大哥”率先带路，为新能源电池行业“开疆拓土”，但这次转型的效果如何，“赌性坚强”的曾毓群能否押中未来，依然要在商业化成熟之后，等待市场的检验。