始祖鸟能挑起安踏大梁吗？FILA高增长不再，全年增速下调至30%

8月24日，安踏发布2021年上半年财报，营收228.12亿元，同比增长55%，毛利同比上升72.8 %，净利同比上升131.6%至38.4亿元。仅以半年内的营收计算，安踏已经超过了阿迪达斯中国的182.98亿元，但距离耐克中国的273.4亿元还有一段距离。

不过，8月24日财报发布后，安踏股价仅微涨0.65%，至25日大跌6.83%至159.5港元/股。从这份财报，资本市场嗅到了什么信号？

FILA营收增幅连年下降

今年上半年，FILA继续延续业绩支柱的角色。FILA营收108.27亿元，同比增长51.4%，在总营收中占比47.5%；毛利率为72.3%，同比上升1.8%；安踏主品牌营收105.78亿元，同比增长56.1%，在营收中占比46.4%，毛利率为52.8%，同比上升11.2%。

值得注意的是，两个品牌的营收差距越来越小，安踏和FILA营收仅有不到3亿元的差距，在营收占比上，差距也仅有1%。

2007年，FILA将其在中国区（包括香港、澳门地区）的权益以4800万美元的价格转让给了百丽国际。两年之后，百丽将这一权益以3.32亿元的价格卖给了安踏。一直到2015年，FILA才实现了扭亏。安踏品牌总裁郑捷曾表示，2018年FILA全年销售增速超过80%，全年流水超过100亿元，是为安踏增速贡献最大的品牌。

但安踏一直未在财报中单独披露FILA的运营情况，直到2019年7月被不同的做空机构质疑，浑水发布了针对安踏的5份做空报告，称安踏体育对FILA的财务数据造假，门店数量不可信，“杀人鲸”（Blue Orca）在做空时，同样也提出FILA品牌收入严重不透明。

2019年半年报，安踏首次公布FILA的相关数据，在期内，FILA大中华区的门店数量已经达到1788家，实现营收65.38亿，贡献了安踏四成以上的营收，增速高达80%，毛利46.73亿，毛利率达到了71.5%。而安踏主品牌在这一期间的增速为18.3%。

整个2019年，FILA实现收入147.7亿元，增速达73.9%，营收占公司总收入约 43.5%，同比提高8.3%。到了2020年，FILA实现营收174.5亿元，占总营收49.1%，份额继续上升；安踏品牌的营收为157.49亿元，占总营收44.3%。

对比2019年首次公开的数据，截至2021年6月3日，FILA的门店数量一共有1979家，两年之间增加了191家店，营收增速则从80%降到了51.4%。在半年报后的分析师会议上，安踏管理层又释放了调低下半年预期的信号，当时郑捷表示，“有信心全年整个FILA的流水目标增幅在30%以上。”这或许是股价下跌的一个原因。

分析师会上，郑捷也给出了FILA的一些发展规划，包括会推出高尔夫和滑雪等新产品系列，会继续深化FILA运动鞋在整个FILA的占比，与顶尖的IP合作等等。

户外品牌会复制FILA的故事吗？

定位于高端时尚运动品牌，FILA过去几年增长和毛利都在70%左右，远远高于定位于大众市场的安踏、李宁等一众品牌，是安踏营收和利润增长的主要动力。如果FILA的增速降到30%，那么安踏的增长动力还有哪些？

从安踏集团的品牌群来看，主品牌安踏一直着眼于大众市场，但今年上半年刚刚发布了一个未来五年的战略目标，对于增长、渠道、细分品类都作出了详细规划。按照规划，安踏品牌五年流水复合增长目标18-25%，在保住基本盘的情况下，要进一二线城市的购物中心开店，之前这是FILA的优势地盘，安踏在篮球、足球、女子等细分品类上，产品和价格升级也将同步进行，很明显，安踏想要变得更高端一些。

至于安踏收购的迪桑特DESCENTE、可隆体育KOLON SPORT等户外品牌，在上半年财报中，分别有178和151家门店，包括这两个品牌在内的“其他品牌”上半年营收是14.1亿元，与2019年同期相比，增幅高达106.0%。

在财报之外， 安踏联合其他财团收购的亚玛芬中国的增长主要是来源于始祖鸟，今年也是一个双位数的增长。这似乎是另外一个FILA的故事的开端——规模小、增长快。不过高端户外用品市场的规模并不大。

“户外的这几个品牌，在未来的增长应该会超过原来两条曲线（安踏和FILA）的增长率。”但是郑捷也表示，“高端品牌的运营模型，主要追求高质量增长，注重单店质量， 高店效、高坪效、高折扣，不以市场规模快速增长作为唯一的衡量标准。”