温氏股份业绩“失温”？

完整经历过上一个“猪周期”的温氏股份，今年上半年罕见亏损25亿。是行业降温，还是另有原因？

8月18日晚间，温氏股份(300498.SZ)发布了年中业绩。

上半年，温氏股份净利润-24.98亿元，同比下滑160.14%。自2015年上市以来，温氏股份首次出现了净利润为负的情况，这也是公司成立以来亏损最多的一次。

同为养猪业的龙头，在牧原股份(002714.SZ)的业绩预告中，上半年净利润为94亿元至102亿元。

我们不禁疑问，是养猪不赚钱了，还是另有原因？

亏损25亿

纵观温氏股份上半年业绩，可以用“惨淡”来形容，尤其在养猪方面。

2021上半年，温氏股份肉猪类养殖营业收入145.89亿元，比上年同期减少37.38%。

由于猪价不断下探，报告期内，温氏股份销售肉猪毛利率为-11.63%，比上年同期减少50.02%。

来源：温氏股份2021年半年报

与养猪不同的是，报告期内，养禽业的行业形势好转。温氏股份2021年上半年肉鸡类养殖营业收入136.59亿元，同比增长31.89%；肉鸡类产品毛利率为13.99%，同比增长24.98%。

但由于业务比重不同和营业成本的上升，整体来看，公司上半年还是亏损了近25亿元。

行业降温

对于这次的业绩下滑，温氏股份把原因归咎为“猪周期”的影响。

我国畜禽养殖业仍以中小养殖户为主，中小养殖户易受畜禽产品销售价格波动影响，生产稳定性较差，易引起市场供给过剩或不足，致使畜禽产品供需错位频繁，其价格变化呈明显周期性波动。

商品肉猪波动周期一般为3-5年，行业内习惯性称之为“猪周期”。2010年以来，全国生猪养殖业经历了两轮完整的“猪周期”，分别是“2010.4-2014.4”和“2014.4-2018.5”。目前，生猪销售价格正处于第三轮“猪周期”中。

来源：温氏股份2021年半年报

作为紧密型“公司+农户”模式，温氏股份受“猪周期”影响严重。整个行业的发展也都不太好，在另两家龙头猪企的业绩预告中，新希望(000876.SZ)预计亏损29.5亿元至34.5亿元；正邦科技(002157.SZ)预计亏损12亿元至14.5亿元。

然而，在行业整体下滑的大环境下，牧原股份却逆势赚了约100亿。

IPGlobal中国区首席经济学家柏文喜认为，主要是牧原股份的自繁自养的全产业链模式不但有效控制了生产成本，而且也解决了食品安全问题。温氏股份、新希望与正邦科技的“公司+农户”代养模式，市场化采购的仔猪成本占到出栏商品猪售价的40%左右，大大抬高了商品猪的养殖成本，使得牧原股份自繁自养的重资产模式在行业价格大幅下挫至成本线之下依然尽显成本优势，这是牧原股份保持盈利和顺利度过此次猪周期的主要原因。

那么温氏股份等未来能否套用牧原股份的模式呢？

柏文喜表示，如果行业都变成了自繁自养这一经营模式，那么下一轮猪周期就会冲击所有的头部猪企。在猪周期中能够存活下来并成功战胜猪周期的企业，都是不断创新和成本领先、管理高效的猪企。

然而，温氏股份是完整经历过上一个猪周期的，今年却是其首次亏损。行业问题是它亏损的全部原因吗？

经营遇困？

温氏股份的前身是广东簕竹镇的一个养殖场，1983年，创始人温北英和村里其它六户人家集资8000元，并向银行贷款10万元，以养殖场为基础，办起了股份制形式的新兴县簕竹畜牧联营公司。

在“公司+农户”的模式下，簕竹鸡场飞速发展，年产值逐年飙升，到了1994年，簕竹鸡场的销售额突破1亿元大关，随后鸡场改名为“广东温氏集团”；2004年，实现产值逾50亿元；2020年，营业收入达749.39亿元，净利润74.84亿元。

来源：wind

2015年，温氏集团以换股方式吸收合并大华农，最终于当年11月2日在深交所上市。上市当日市值最高达2609亿元，被称为“养猪第一股”。

然而，今年以来，温氏股份的发展似乎不太顺利。

首先是发展模式上，曾经助力温氏股份领跑的“公司+农户”模式，如今似乎成了公司的桎梏。

债务方面，财务数据显示，温氏股份2020年年末的负债总额达到329.12亿元，同比增加139.61亿元，增幅达到73.67%。2021上半年，财务杠杆继续增加，负债总额达到584.16亿元，资产负债率达到56.47%，比去年同期增长近一倍。

4月16日，惠誉将温氏股份的长期外币发行人违约评级（IDR）展望从“稳定”调整为“负面”；5月18日，标普将温氏股份发行人信用评级由“BBB”下调至“BBB-”。

股价方面，2021年初至今，温氏股份由最高20.06元/股，到截至发稿前的13元/股，下降了35.19%，总市值缩水了449.87亿元。

此外，8月5日，温氏股份实控人温鹏程因违规减持，收到广东证监局警示函。而这已经不是温鹏程首次违规减持了，去年11月30日，温鹏程因月初违规减持9.68万股股票，收到深交所监管函。温氏股份证券事务部表示，本次减持系温鹏程操作失误所致，公司高管将引以为戒。

不过，温氏股份虽看似遇到了经营困境，但在行业降温的影响之下，挤入养猪行业的竞争对手也明显变少了。据企查查数据，今年上半年共新增养猪企业2.6万家，同比下降31％。