理想：破发背后，纯电动路线被指“烟雾弹”

理想的纯电动路线是“烟雾弹”？

8月12日，在美股上市一年后，理想汽车正式登陆港股。然而，上市首日平开，盘中破发。在外界看来，这个成绩并不理想。

首日破发，理想汽车内部并没理会。“公司内部并不关心短期股价，更多考虑到高效便捷的融资渠道，储备足够弹药进入下一阶段竞争。”对于破发，理想汽车联合创始人兼总裁沈亚楠8月12日回复外界称。

事实上，理想港股破发此前已有迹可循。临近上市时，理想汽车宣布其港股IPO定价为118港元，这一价格低于此前预期的每股150港元最高发行价，折让率为21.3%。

“理想汽车港股首日破发，联想到小鹏汽车港股上市以后表现差强人意，最主要的原因在于上市本身是一个股本扩张以及对现有股东利润稀释。但与美国市场相比，香港市场的市盈率反而低，所以它比美国给的估值相对更低一些，也因此理想汽车在上市的时候，它也是折价上市的。”奥纬咨询董事合伙人张君毅对AI财经社表示，从理想汽车业务本身而言，未来产品序列不够丰富，产品采用单一的增程式技术路线，市场接受度有限，虽然理想已经努力开拓纯电技术路线，但是至少明年还是没有纯电动车。

事实上，业务方向、技术路线上的问题，为理想在资本市场上获得认可增加了难度。

“资本市场现在看好的还是纯电动。”一位投资人告诉AI财经社，理想在港股IPO之前公布了纯电动的产品计划，但距离落地仍然较远。

AI财经社发现，理想曾在招股书中清晰阐述其纯电动计划，自2023年起，理想汽车计划每年至少推出两款“高压纯电动车型”，所基于的造车平台为Whale和Shark两平台。据沈亚楠透露，纯电动车将在理想未来的北京工厂生产。

然而，即便实现方式清晰，在外界看来理想临近上市公布的纯电动车计划，仍更像是“烟雾弹”。

事实上，对于“高压纯电动车型”，理想汽车解释称是指未来适用于800伏特充电设施的产品。按照理想的判断，下一代充电设施预计为800伏特，理想汽车已经布局了高倍率电池、高压平台以及大功率充电网络等下一代电动汽车技术。而在相关产品的研发进度方面，理想汽车称与其他主要竞争者处于同一水平。

“理想暗示他们可以在下一代充电技术成熟的时候，依靠高压纯电动弯道超车。”上述投资人告诉AI财经社，但这并不容易，目前即便是快充电桩，大多集中在400-500伏特，“即便推出产品，800伏特充电桩的基础设施并不完善，使用场景还没有得到论证，另外对电网是很大的压力，不一定能普及。”

此外，800伏特充电所检验的不只是电池，“电池系统的安全是一个系统工程，现在很多安全问题不一定出在电池，而是BMS（电池管理系统）。”此前，一位电池领域的专家告诉AI财经社。

不仅如此，理想还提出了很多存在挑战的目标。事实上，在港股上市之前，李想在今年曾发过一封“内部信”，其中提到2025年理想汽车要“实现L4自动驾驶等级”。

不过，也有业内人士认为，这不过是另一个烟雾弹而已，“L4级别的自动驾驶还为时尚早，2025年芯片能不能成熟都是问题。”一位接近多家车企高层的行业人士告诉AI财经社。

按照此前信息，理想已经与地平线等上游芯片厂家达成合作，而地平线新发布的征程5芯片，据称可以覆盖L2-L4级别自动驾驶，并计划最早于明年第三季度或者第四季度初实现量产。

“从地平线征程5的时间节点来看，2025年车商要推出L4级别的成熟产品时间很紧张。”一位汽车行业分析师告诉AI财经社，除了车企的产品开发周期外，还需要经过大量的路测数据，零部件的配套测试等。

“理想很多公关业务，现在其实是CFO李铁在主导。”上述接近车企高层的行业人士告诉AI财经社，很多出于市值管理而做的信息发布，常常出自李铁等人的参与。

事实上，理想去年登陆美股时，李想曾对外表示他要感谢的第一个人即是李铁。李想称，无论是克扣成本，还是在和大家谈条款时，都需要他。李铁是他眼中最好的CFO，完成了中国造车史上最好的IPO。

不只电动车、智能驾驶，理想还在港股上市前公布了自己的销量愿景。根据官方表述，理想汽车要在2025年占据中国智能电动车市场20%份额，成为中国排名第一的智能电动车企，并跻身世界前三。

“其实美股三兄弟这几位创业家共同特点，他们都立下非常远大的梦想：特斯拉是要成为能源公司，蔚来汽车的目标是打造用户企业，它通过自己的车连接的不同，通过NIO House连接用户生活，蔚来汽车还可以通过用户的生活延伸出无限的可能性。”对此，张君毅告诉AI财经社，“这样来看，理想汽车的梦想，就是‘车和家的互联互通’。”

然而，理想逐渐将自己的“理想”从电动车、智能化、销量三个维度阐述，几乎囊括了行业内全部的资本热点。“这当然是一种策略。”上述投资人表示。

李想的“理想”究竟是什么？

图/视觉中国

事实上，为理想制定技术路线的，正是创始人李想。在创业之初，SEV是彼时还叫车和家的理想汽车规划的首款产品，定位低速代步车，最高限速为45公里每小时。按照李想的规划，SEV主打小而美的城市短途需求；另一款增程式SUV主攻长途出行需求。

但实际上，低速代步车在国内并不具备合法路权，直到2017年SEV开发完成，这款SEV也并没有如李想期待的那样迎来政策和运营标准的变化。在随后将这款车型投放到欧洲分时租赁市场失败后，2018年，该项目彻底终止。

此后，创始人李想再度力排众议，坚持认为电动车技术不成熟、成本不合理、充电不方便。甚至在最初规划的理想ONE增程式和纯电动两个版本中坚持“砍掉”纯电动。

理想选择从增程式电动汽车切入，主要基于两点原因：一是增程式路线可以避开里程焦虑问题；二是基于成本考量，理想汽车的增程设备成本在2万以内。

实际上，外界对于理想汽车增程式的技术路线大多是看做纯电动来临之前的过渡。但是在港股招股书上，理想汽车明确了下一代依旧是增程式的平台。

“用一句话来说，理想汽车是新能源三杰蔚小理中最没有技术含量的一家公司，同时也是成长空间最低而风险最高的车企。对于技术路线，很多人认为增程式混合动力技术过于陈旧，但李想的产品定位很成功，如果不能成功转型纯电路线，完全放弃增程混动模式，未来应该走不长。”一位长期关注汽车行业的分析师表示。

这背后，与李想本人的执着不无关系。

根据理想汽车在招股书中公布的股权结构，李想占比23.8%、王兴6.8%、美团13.2%、樊铮为4.5%、字节跳动1%。然而，创始人却对公司有绝对控制权，并在港股IPO前进一步强化。主要股东中，李想可行使投票权高达 75.74%，比今年1月31日公布的71%进一步提高。此外，美团投票权为 4.21%；王兴投票权 2.15%；此前曾跟随李想创立泡泡网和汽车之家的樊铮投票权为 1.42%。

而拥有绝对控制权的创始人的这份执着，正在影响理想。

根据理想汽车的规划，理想首款纯电动车型将在2023年下半年交付。而2023年正是新能源汽车购置补贴完全退坡的时刻。今年2月，上海市政府一纸文件宣布自2023年起不再给插电式混合动力发放免费牌照。

除了政策对于增程式技术路线的“不友好”，电动车也不再如李想所说的离不开“充电宝”。如今，电动车最关键的三电支出成本正在明显下降。以宁德时代的电池系统售价为例，中信证券统计的数据显示，2014年-2020年，其动力电池系统售价由2.89元/Wh降至0.84元/Wh。

与此同时，更“富有”的蔚来和小鹏在换电站、超充站等基础设施建设方面的投入，也迎来了收获期。

除此之外，理想汽车在自动驾驶方面的布局和自研情况也落后不少。目前，小鹏汽车将芯片自研、软件自研放在了相当高的战略层面，整体优势明显；蔚来汽车也在自动驾驶方面有着诸多布局，并被曝出开展自动驾驶芯片自研。

相比而言，理想汽车目前的自动驾驶进程相对较慢，对于自动驾驶的发展持保守态度。直到最近，理想汽车才开始加大对于自动驾驶的投入；有报道称二季度理想汽车的自动驾驶团队扩编至超过300人。

“李想是一个产品经理主义者，他是考虑到市场的实际需求，对驱动形式放在第二位。”张君毅说。

港股不看好“新造车”？

图/视觉中国

小鹏汽车与理想汽车港股上市只差两个月。7月7日，小鹏汽车在港交所挂牌上市，发行价为165港元，当天遭遇破发，截至8月11日，小鹏汽车的股价居于168港元。由此可见，小鹏汽车奔赴港股后，也并未收获资本青睐，同样使得造车新势力的理想汽车上市后承压。

和小鹏汽车上市当日曾跌破发行价一样，理想汽车今日开盘即破发，相比发行价118港元/股，开盘半小时便跌至115港元/股。

“理想汽车的最终定价是按照招股结束当天美股价格来定价的。但与同年港股上市的小鹏汽车只差两个月，在基本面没有太大变化的情况下，理想汽车的最高定价出现很大幅度下调，说明整个资本市场对中概股的态度比较暧昧。”一位公募基金证券行业人士告诉AI财经社，“不过最近港股市场不景气，市场没有这么大的热度，但也不能说明投资者对港股没有信心。”

在他看来，从理想汽车美股表现来看，去年7月30日首发价格是16美元，现在30美元的股价其实是翻番的，整体上看美股市场对理想汽车是认可的。

事实上，“蔚小理”三家均有在港上市的计划。其中，理想、蔚来在纳斯达克上市距今只有一年时间，因此不符合港股二次上市对其他交易所上市满两年的要求，只能采用双重上市策略，同时将面临美国证券交易委员会（SEC）和香港证券及期货事务监察委员会（SFC）更为严苛的监管。而三家中美股上市已满两年的蔚来，曾希望推动在港二次上市。

着急的背后，三家均希望通过在港股的上市获得更多储备资金。

据AI财经社统计，直到首款车ES8上市，蔚来汽车5轮融资共计145亿元。此外，小鹏汽车在首款车型上市前的融资额也超过100亿元；威马汽车目前已经披露的融资额就高达20亿美元，还有4轮融资未披露金额。

相比同行，理想汽车截至2019年理想ONE上市的融资额不足50亿元。李想曾在IPO演讲中分享过，理想汽车的融资之路一直很坎坷。在转向增程式的道路上，经纬创投和美团王兴的力挽狂澜，才让理想汽车先后在2018年和2019年获得三笔分别为30亿元人民币、千万美元和5.3亿美元的融资。

资金的困境，让李想深知资金储备的重要性。根据理想汽车美股财报，2018年-2020年，理想汽车净亏损分别为15.32亿元、24.39亿元、1.52亿元。今年一季度净亏损3.6亿元。原本有所收窄的亏损再将持续。理想汽车表示，由于未来车型研发和自动驾驶解决方案的持续投资，以及生产设施和销售服务网络，预计公司在2021年净亏损还将继续扩大。

根据理想汽车在港股上市发布的相关规划，公司拟将港股IPO所得款项净额约115.52亿港元中的45%用于研发，45%用于扩大基础设施、市场营销及宣传；10%用于营运资金及其他一般公司用途。

正因如此，港股的上市成为了理想汽车拓宽资本渠道的途径。按照港股首日破发后报收117港元计算，理想汽车-W的市值已经超过2400亿港元，此次港股上市也成功为理想汽车募得115.5亿港元。

“理想汽车是从低到高去布局的产品的，最初是从小电动车开始，然后再做大尺寸的SUV，现在在做全尺寸的SUV。这是一个升级过程，包括团队体系都要和对应的产品进行适配。”张君毅告诉AI财经社，“此外，大家都在扩大产量，做5万辆车跟做10万辆车，或者20万台车，乃至于更多车型的管理能力、管理诉求对于这个企业家的挑战还是很大的。对理想汽车而言，实现规模化发展、真正不再烧钱有正向盈利自我滚动，需要他们不断进行突破。”

在160万辆的近景目标中，不知道百亿港元的“弹药补充”，能否让理想汽车多“飞一会”？