盐湖股份“王者归来”！金融机构坏账债转股，意外大赚660亿

8月10日，一只叫盐湖股份的股票重新上市，一出场就成为了A股最大的“明星”。

周二恢复上市第一天，盐湖股份不受涨跌幅限制，结果以344.67%的涨幅高开，开盘价直接飙升到了39.22元/股，开盘后只用了1分钟就拉升10%触发临停，投机追捧者无数。

但在震荡中触发两次临停之后，盐湖股份以306.11%的涨幅收盘，收盘价35.90元/股比盘中43.90元/股高点回撤了18.22%，追高的游资、散户、机构纷纷被套。而当天，有机构一口气卖出了35个亿。

很难想象，这只股票在1年半之前还是人人“唾弃”的A股“亏损王”。在“沾锂必涨”的市场环境中，打着“盐湖提锂”旗号的盐湖股份迎来了重新上市最好的时机，却也酝酿着巨大的风险。

有意思的是，在去年重整之际被迫“债转股”的金融机构，成了盐湖股份重新上市的最大赢家，前十大股东中有7家是金融机构，当时的转股价格只有13.1元/股。外界猜测，恢复上市当天是债主们趁着高位套现走人的最佳时机，而从持股情况来看，能卖出35亿元的也只有前十大股东了。

8月11日，盐湖股份跌停开盘后震荡了一整天，最终收跌8.41%，两个机构又合计卖出了近10亿元。

开心一小时，心塞一整天

8月10日市场整体表现并不活跃，前期涨势较好的板块也纷纷熄火，外界一致认为这是盐湖股份的“虹吸效应”。

在此之前，盐湖股份已经暂停上市457天，当时的总市值只有480亿元左右，而恢复上市首日盘中最高市值一度超过了2300亿元，最高价43.90元/股比复牌前的8.84元/股涨幅接近397%。但仅仅1个小时之后就迅速回落，截至收盘，盐湖股份股价涨幅为306.11%，总市值回落至1950亿元附近，成交金额达到了299.24亿元。

数据显示，盐湖股份当天的换手率达到了14.46%，振幅达到129.98%，收盘价35.90元/股低于开盘价39.22元/股。这也意味着，盘中追高的资金中悉数被套，最多一天就能亏掉18%。

之后有网友评论：开心一小时，心塞一整天。

但即使是心塞的一天，盐湖股份的5.7万股东也差点没等来。

遥想2019年，盐湖股份一口气亏掉了458.6亿元，加上2017年、2018年的亏损，3年累计亏掉了534.66亿元，超过乐视网直接成为A股“亏损王”，因为“连续3年亏损”游走在退市的边缘。2020 年4月29日，成为*ST盐湖暂停上市前的最后一个交易日。

*ST盐湖曾在公告中提示，公司股票被暂停上市后次年年报如果存在扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值、期末净资产为负值、营业收入低于1000万元等情形，公司股票将面临被终止上市的风险。

但今年1月，*ST盐湖公布了一个好消息：预计2020年净利润超过20亿元，退市警报基本解除。随后财报公布，公司全年实现净利润20.4亿元，原因是通过司法重整将亏损资产综合利用一二期、子公司盐湖镁业、子公司海纳化工处置剥离，公司恢复了盈利能力。

8月11日，盐湖股份跌停开盘，截至收盘跌幅仍超过8%，总市值降至1786.33亿元，全天成交额135.89亿元，换手率7.42%。

一天卖出35亿的股东

也正是在2020年初那场债权重整计划中，一众“债主”被迫变成了“亏损王”的股东。

根据重整方案，以盐湖股份当时现有总股本 27.86亿股为基数，按每10股转增9.5股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增26.47亿股（最终转增的准确数量以中证登深圳分公司实际登记确认的为准）。转增后，盐湖股份总股本增加至 54.33亿股。

对于银行类债权人，银行类普通债权进行部分留债处理后的剩余债权部分，将全部进行“债转股”，每股抵债价格13.10元，每100万元债权大约能分得7.63万股股票。

截至今年一季度末，盐湖股份共有5.72万户股东，前十大股东持股比例高达66.74%，其中除了控股股东青海国资委和二股东中化集团外，其余几乎清一色都是金融类的机构，包括工银金融资产、国家开发银行、邮储青海分行、建行青海分行、中行青海分行、农行青海分行、信达资产等，仅这7家机构持股就接近40%。

尽管按照以往经验，银行并不喜欢债转股这种可能造成风险转移的方式，但盐湖股份这次重新上市给了一众金融机构一个“惊喜”。按照复牌首日盘中最高价计算，“债主”们一日浮盈超过235%。而且，前十大股东中除了质押率99.99%的青海国资委，其余股东均无质押情况，随时可以抛售套现。

按照周二最高市值计算，7家金融机构的持股市值已经超过940亿元，浮盈超过660亿元。而盘后龙虎榜数据显示，8月10日一机构席位卖出超过35亿元，8月11日又有两机构合计卖出接近10亿元。

从持股情况来看，一天能卖出35亿元的机构很难在前十大股东之外找到。

不过值得注意的是，盐湖股份上市当天还发生了三笔“诡异”的大宗交易，成交价分别8.6元、9元和9.8元，最大折价超过76%，成交总额超过8300万元。从交易对手来看，三笔交易的买卖席位都相同，分别是太平洋证券西宁新宁路营业部、国信证券杭州迎宾路营业部、招商证券上海黄浦区西藏南路营业部。

对此有业内人士猜测，如果不是利益输送，最大的可能性是上市公司费用支付的一种方式，或者股东为了避税而进行的交易。

赛道红利能吃多久

盐湖股份作为昔日“钾肥之王”一度风光无两，这家青海钾肥厂改制而来的企业利用得天独厚的资源优势，氯化钾探明储量达到5.4亿吨，一度占到全国已探明资源储量的50%以上。

自1997年上市以来，公司盈利能力也得到了不少市场资金的肯定，销售毛利率常年保持在40%以上，最高时一度超过65%。但疯狂的扩张也为后来的亏损埋下了伏笔，公司加大投入进军化工业务和金属镁一体化业务的过程中，受到了经济下行压力加大、融资环境趋紧、原料成本过高、生产要素供应不足等因素影响，两个板块连续出现亏损，氯化钾业务也大不如前。

而“钾肥之王”的股价，也在经历疯狂过后，从最高点65元跌到了8元附近。

从去年开始，在疫情、通胀等因素催化下，大宗商品价格纷纷水涨船高，氯化钾、碳酸锂价格大幅上涨，给盐湖股份扭亏提供了重要的时间窗口。公司表示，今年上半年主营业务氯化钾产销稳定，子公司蓝科锂业2万吨项目部分装置已经投入运行，碳酸锂产量比上年同期有所增加。

而作为动力电池的重要原材料之一，碳酸锂价格从去年8月就开始持续上涨，这不仅为盐湖股份的碳酸锂业务提供了重要机遇，也让资本市场为之疯狂。

最近中信建投在一份研报中提到，盐湖股份氯化钾业务产能500万吨，假设氯化钾吨售价2500元，预计贡献归母净利60亿元，按照10-15倍的PE，对应市值600-900亿市值。盐湖提锂业务，公司现阶段规划产能10万吨，假设碳酸锂吨售价8万元，预计贡献归母净利30亿元，给予50倍PE，对应市值1500亿。也就是说，机构对盐湖股份恢复上市后的市值预期设在了2100亿元-2400亿元。

但新能源的赛道很美好，现实却很骨感。尽管盐湖股份坐拥资源丰富的察尔汗盐湖资源，但一直以来主要产品是钾肥，而锂只是钾的附属品。在收入构成中也可以看到，锂业务占比还很低。

盐湖股份旗下的蓝科锂业是“盐湖提锂”的龙头，这也是资本看好的重要概念支撑。不过尽管蓝科锂业正在不断扩大规模，但其生产的是工业级碳酸锂，真正的锂电池原材料还需要进一步提纯成电池级碳酸锂，未来的产量释放仍然需要时间。