最大“红顶商人”如何扶大厦将倾于即倒？千亿债务压身

近些年许多名噪一时的民营资本系财团，如德隆系、明天系、万向系、安邦系、宝能系、海航系等，因这样那样的原因爆煲，最后或烟消云散，或被打散重组，安全上岸的也是谨言慎行，公司前景充满不确定性。

如今，大名鼎鼎的泛海系，也因债台高垒，面临着公司有史以来最大的财务危机。泛海的流动性危机，实际上早在两年前就已显现征兆，迫使公司大举抛售资产自救。

有媒体统计，最近2年泛海系通过出售资产，累计套现超过230亿元，大部分用于偿债，包括两次转让旗下最赚钱的民生证券的股权给上海国资背景的股东，获得66.5亿元资金。可即便这样，公司的债务压力也未有明显缓解。

最新年报显示，截至2020年底，泛海控股的负债高达1460亿，其中短期借款和一年内到期非流动负债合计接近500亿元，而公司手持的货币资金仅有194亿，完全无法覆盖债务。而此时，卢志强持有的泛海控股股权，已经有超过95%被质押。

甩卖泛海?!

从未见过泛海如此密集的抛售资产，但它真实的发生了。

——2019年初，泛海控股以近149亿元的价格，把最核心的物业资产北京泛海国际项目、上海董家渡项目的部分地块，转让给了融创，其中现金支付125.53亿元，冲抵债务23.34亿元。

——2020年初，泛海控股宣称以12亿美元价格卖掉美国旧金山的相关资产，另外还宣布对旗下控股子公司民生证券拟增资扩股，以非公开发行股份的方式募资不超25亿元。

——2021年1月，泛海控股将其持有的民生证券40%的股份转让他人，回血66亿元；同月，泛海以30.6亿元抛售了其核心的武汉CBD项目，又在3月以5.45亿元转让武汉万怡酒店用于抵债。

——2021年4月，因债务纠纷，泛海控股控股股东中国泛海所持的8.03亿股公司股份，被北京市第二中级人民法院司法冻结，其中的2.94亿股随后在阿里巴巴司法拍卖网平台上被公开拍卖。

——2021年6月3日，泛海控股宣布，以13亿美元的价格将旗下的美国国际数据集团IDG卖给美国黑石。IDG是全球知名的市场研究、科技媒体、数据和营销公司，2017年泛海将其收购，卢志强曾亲自站台出任董事长，并宣称IDG将“为集团多元化布局提供助力”。持有不到四年，这一“重要资产”就被泛海转卖脱手。

此外，在2021年6月-8月间，泛海控股到期兑付境内债券本金余额达37亿元，其核心子公司武汉中央商务区公司因未清偿山东高速融资租赁款20亿元，名下两个地块被查封，持有的沈阳泛海建设100%股权被冻结；要出售的美国旧金山项目，也因为工程款纠纷被当地分包商起诉，被迫终止出售，并面临数亿美元的诉讼。

东方金诚、联合资信等评级机构，也先后在今年5月下调了泛海控股的长期信用等级，评级展望维持负面，导致泛海的发债成本直线上升。

引人注目的是，被称为中国“最神秘商会”之一的泰山会，今年1月传出因内部分歧较大矛盾较深，已经自行解散的消息，而卢志强作为泰山会的重要成员，在会中威望颇高。

在一些人看来，如同泰山会，传奇如卢志强和他的泛海系，在当下似乎也逃不过没落败的宿命。

大佬的帝国版图

泛海的掌舵人卢志强，无疑是中国商界极具传奇色彩的人物。

卢原本只是山东潍坊技术开发区一名处级官员，因升迁无望，36岁开始下海经商。在教育和培训行业赚得第一桶金后，对政策走向十分敏感的卢志强，看到国家有迹象启动住房改革，意识到房地产市场将大有前景，于是果断调整业务方向，创立了山东泛海集团公司，开始社区房地产，1988年又在北京创立了中国泛海控股集团。

此后，中国房地产市场步入上升周期，泛海的地产生意也随之越做越大，开发了武汉CBD项目、北京“泛海国际居住区”、杭州“民生金融中心”、深圳“泛海拉菲花园”等一系列知名项目，甚至到洛杉矶、旧金山、纽约、夏威夷等海外地区收购大量商业地产。房地产业务不仅给泛海带来滚滚财源，更成为泛海商业帝国的最强有力的根基。

房地产以外，卢志强还瞄准了金融业，很早就开始筹划他的金融版图。

上世纪90年代末，中国金融业向民营资本开了一个口子，卢志强在“泰山会”（即泰山产业研究院，是中国最知名的商会之一）和全国工商联的加持下，参与了国内首家民营银行——民生银行的发起设立。

2000年民生银行上市，泛海控股持股9.42%，成为第二大股东；2002年《证券公司管理办法》出台后，民营企业被准许进入证券业，泛海控股随即主导了民生证券（原黄河证券）的增资扩容，拿下了民生证券，并投资了海通证券。

同年，卢志强还参与发起设立了国内首家民营制寿险公司“民生人寿”。至此，泛海在银行、证券、保险三大关键金融领域初步完成布局。

| 图：卢志强

2009年，泛海通过一系列资本运作成为了健特生物（000416.SZ）第一大股东，随即将之更名为民生控股。依托民生控股，泛海系加快了金融扩张的步伐，相继把民生期货、民生保险经纪收入囊中，并通过旗下民生电商控股投资了金联金服、兴民保险经纪等互联网金融企业。

2012年，泛海获批重组中国旅游国际信托（即后来的民生信托），2014年3月又投资10亿元参与设立了中国民生投资股份有限公司（中民投）。

2014年8月，“新国十条”发布，国家态度鲜明要大力发展保险行业。刚刚宣布要从地产业向“地产+金融+战略投资”转型的泛海集团，旋即大举进军保险业，一年之内先后发起成立亚太再保险公司、亚太互联网人寿保险公司两家公司，收购了民安财险51%股权，一连串动作让人目不暇接。

有统计显示，在2014年提出转型后的三年时间里，泛海集团耗资近400亿元在金融领域布局（其中证券业120亿、信托100亿、保险90亿），拿下了全部金融行业最为值钱的牌照，旗下拥有民生证券、民生信托、民生期货、亚太财险、民生保险经纪、泛海基金、民生基金、民生典当、民生财富、民生融资担保、泛海资管、民金所、兴民保险经纪等十余家控股金融机构，并先后入股了郑州银行、广西北部湾银行、大连银行、中国银行、中信银行，构建起一个涵盖银行、保险、信托、证券、基金、期货、互联网金融在内的庞大金融王国。

| 图：泛海控股的大金融布局  图片来源：国际金融观察

除了兼并收金融机构，泛海系还通过入参股等方式，对联想控股、九芝堂、陕西煤业、汇源果汁、银泰商业、红星美凯龙、西凤酒等国内40余家知名上市公司进行了投资，涉及生物医疗、能源化工、食品消费等诸多领域，而且大部分是业内龙头。

在海外，泛海则收购了美国国际数据集团（IDG）、香港全牌照券商华富国际等重量级国际金融公司，并试图用27亿美元收购美国最大的长期护理保险公司Genworth集团，跨入美国保险市场，与民安保险形成保险行业国内外布局（今年4月收购Genworth的计划被终止）。

凭借对住房改革、证券市场改革等重要历史节点和国家政策走向的精准把握，凭借上袖善舞的商业手腕以及在政商两界的丰富人脉，卢志强只用了不到40年时间，就将他的泛海系，从山东本地的地产公司，扩展为横跨地产、金融、能源、上市公司、境外投资的庞大商业帝国，泛海系的资产规模一度高达3300亿，是国内最大的民营金控之一。

卢志强本人，也因为全国政协委员、全国工商联常委、山东省工商联副会长的身份，而被称为中国当代的“红顶商人”、“大佬背后的大佬”。

杠杆酿造的苦果

和其他民营金控财团一样，泛海也是通过发行债券、股票循环质押、定增配股、关联贷款等融资手段，利用各种杠杆撬动资产运营，支撑它的商业版图不断扩大。

随着近几年国内不断加码调控房地产和金融去杠杆，收紧企业的海外投资，以地产、金融为核心主业的泛海系，债务危机日益显现，公司开始为过去那些年的急速扩张和疏于风控付出代价。

一方面，不断飙升的负债让泛海承受着巨大的财务压力，光支付利息每年就要掏出20亿；另一方面，公司的经营业绩连续滑坡，2017-2019年营收分别为168.76亿元、124.04亿元、125.02亿元，同比变动-31.59%、-26.50%、0.79%，净利润为28.91亿元、9.31亿元、10.95亿元，同比变动-7%、-67.81%、17.62%，前后波动很大。

而在2020年，泛海控股虽然实现营收140.57亿元，同比增长了12.17%，但净利润却是亏损46.21亿元，同比下降了522%，如此大的降幅，在公司历史上从未有过。

2021年一季度，泛海控股再度亏损，预计亏损金额为1.2亿元至2.2亿元。公司解释称，财务费用上升、金融资产公允价值变动收益和投资收益大幅下降，是公司整体亏损的主因。

用业内人士的话说，商业地产盈利造血能力下降、高杠杆扩张带来的财务压力、以及子公司投资踩雷（比如民生信托有多个信托项目发生延期，并牵扯到金凰珠宝80亿“假黄金”大案之中），都与泛海当前的财务危机有直接关系。

千亿债务压顶，泰山会解散，聚集在泛海系和卢志强头顶的神话色彩，如今正慢慢褪去。人们也不禁好奇，“红顶商人”卢志强除了加速卖房、质押股权、引入战投，还能出什么大招，扶大厦将倾于即倒。