新乳业如何占领低温鲜奶制高点？

近日，新乳业（002946.SZ）完成寰美乳业100%股权交割后的首次年度股东大会在宁夏召开。

近年来，乳企巨头新乳业收并购动作不断，2019年7月至2021年1月，新乳业一年半时间内以收购方式投资4个项目，合计投入约29亿元。其中最大的一笔便是去年5月以17.11亿元全资收购寰美乳业。

寰美乳业子公司夏进乳业，是西北地区乳制品行业的龙头企业，市场覆盖宁夏、陕西、甘肃等西北省份以及长江以北主要城市，拥有400多家稳定经销商，在宁夏的市占率超过50%，年收入达15亿，利润超过1亿元。

频繁并购，成绩如何？外界对新乳业存在这样的疑虑。

0磨合的并购

10年前新乳业推出24小时低温鲜奶开辟一片新天地，5年前 “鲜战略”带领新乳业走向资本市场，新乳业倡导的优质乳活性营养，已经成为中国乳业的新标杆。

空间和时间恰恰是鲜奶公司必须解决的两个问题，其中奶源产地、物流运输、消费者粘性三者环环相扣。

并购整合区域性乳企是新乳业的解法，也是独特优势和核心竞争力之一。多年以来，新乳业通过并购整合的独特发展路径，实行“1+N”的品牌战略，并延伸到了“基础设施”与“价值体现”两个维度上。

夏进乳业工厂

去年5月，新乳业以17.11亿元收购寰美乳业100%的股权。在收购后第一次股东大会上，新乳业优秀的投后管理能力得以展现。数据显示，自去年底完成股权交割至今，在不到半年的时间里，夏进的业绩增长即已超越预期，实现大幅增长，同时，在新乳业的赋能支持下，夏进的低温乳品也开始盈利，呈现稳健发展态势。

新乳业提出，将助力夏进打造“市场+基地”模式，利用其黄金奶源为集团兄弟公司生产产品，并优化“自产+采购”模式，增加奶户粘性，扩大奶源供应张力，确保以销定产的奶源供应。同时，新乳业将协助夏进保障重点产线，在保证低温产品、常温高端、宁夏印象等生产线运转的基础上，进一步扩大生产规模。

新乳业在会上发布了夏进的战略规划。规划从宏观经济、产业品类、业务模式、运营管理等四个增长因素进行全面梳理，聚焦夏进的核心优势与机会，推动新乳业对夏进的持续赋能，提出了“两个转变”，即将夏进的企业战略决策导向转变为基业长青型战略，将其企业战略定位转变为“生产+基地”型企业，助力新乳业整体价值链提升，实现五年倍增，最终成为新乳业的产能枢纽和大本营市场。

成立于1992年的宁夏、农业产业化国家重点龙头企业。利用宁夏农业资源、地理环境、人文条件等优势，夏进不断增强发展活力，管理团队和渠道管理能力强，业务增长稳健，在西北市场具有优秀的口碑和强大的品牌力。

值得一提的是，此次并购可谓0磨合期。此次五年倍增规划的发布，正是着眼于双方的战略合作，基于产业发展和企业经营的关键点，对夏进未来发展蓝图的细致勾画。

时间战和空间战

通过并购整合的复制出击，新乳业的全国版图和业务格局得以质的提升，得以在时间战和空间战战略领先。

上市之后，新乳业先后投资入股了国内最大的原奶供应商现代牧业，并购重组了西北地区最大乳企夏进、东南地区福州澳牛乳业，还拿下了茶饮赛道品牌“一只酸奶牛”。而在上市之前，新乳业更是相继重组并购了国内多家区域性乳企，将包括四川华西、昆明雪兰、安徽白帝、杭州双峰、河北天香、青岛琴牌、云南蝶泉、苏州双喜、湖南南山等众多品牌汇聚旗下。截至目前，新乳业旗下已经拥有15个主要乳品品牌。

夏进乳业工厂

财报显示，新乳业目前已有和正在兴建的自有牧场共 13 个，其中云南 4 个、四川 3 个、宁夏 2 个、甘肃 2 个、浙 江 1 个、山东 1 个，离加工厂位置都较近。

从地理分布上看，新乳业牧场主要集中在南方，偏中小型牧场，同时由于宁夏、甘肃等西北地区资源禀赋较好，适合奶牛养殖，且离西南大本营相对较近，新牧场发力西北，为大本营提供原奶支持。2019 年新乳业认购现代牧业 9.28%的股份，现代牧业每天为新乳业提供 400 多吨的原奶。

浙商证券分析称，新乳业在核心市场周边150公里范围，公司重点布局牧场、加工厂，根据测算，公司牧场、加工厂至核心市场平均车程仅约41分钟，20年末公司奶源自给率达50%。

近年来，头部乳企对奶源的争夺逐渐白热化。天风证券研报显示：中国原料奶供应市场规模超1500亿元，本轮原奶价格上涨持续性强需求端：2020年中国乳制品消费需求实现15年来最快增长。乳制品消费升级，高端液态奶增速远高于整体乳制品增速带动生鲜乳需求持续扩大。在供给端中国原料奶近年来供给不足，短期扩张产能难以释放以及进口高增速现象不可持续导致未来两年原奶紧缺状况将持续。

如果说收购奶源是为了保证鲜奶最快被加工出来，那么物流是以保证鲜奶最快送到顾客手中。

低温奶一直是新乳业的核心业务，早在2011年，公司就创新推出只当天售卖的鲜奶“24小时鲜牛乳”，2020年，持续突破升级，又推出了黄金24小时鲜奶，采用72℃巴氏杀菌工艺以及瑞典膜过滤技术，免疫球蛋白是普通鲜奶的15倍。围绕城市构建的牧场、工厂保持在150km的“鲜半径”内， 依托于新希望集团旗下鲜生活冷链物流公司，基本实现全国化布局。

三年翻倍，剑指百亿

2020股东大会当天，新乳业发布《新乳业2021—2025年战略规划》，提出“鲜立方”战略，提出新乳业“三年倍增”、“五年晋身全球领先乳企行列”目标。

疫情给各大乳企带来巨大打击，而今年随着疫情影响的消除，低温巴氏奶产品供不应求，同比增长较快。这一趋势为新乳业增添底气。

以新乳业2020年67.49亿元营收计算，2023年新乳业将迈入百亿营收阵营。前不久公布的新乳业一季报也扭亏为盈。

今年一季度，新乳业营收、归母净利润、归母扣非分别为 20.14 亿元、 0.29 亿元、 0.21 亿元，分别同比增长 90.88%、210.51%、 163.66%。

今年是新乳业新战略元年， 鲜战略全面升级为鲜立方战略， 加大整个产业链上下游的布局、加快创新提升新品占比到双位数，新媒体新趋势新营销，数字化转型，试点以大湾区为代表的新的组织变革。

浙商证券分析指出，乳制品行业2020年市场空间约4146亿元，其中低温鲜奶市场空间约361亿，酸奶市场空间约1507亿，均大幅高于乳制品行业整体增速。而低温鲜奶由于其独特的短保属性、最强的新鲜定义，区域壁垒最高，是一块孕育隐形冠军的肥沃土壤，2019年前三甲光明/三元/新乳业市占率分别约12%/9%/6%；而低温酸奶行业虽然市场集中度更高，但其市场空间大、口味多元化，同样大有可为。

夏进乳业工厂

“未来并购方向将以乳品为主，包括奶粉、奶酪都在考虑范畴”，新乳业总裁朱川表示，新乳业一直在寻求战略性入局结构性增长机会，寻找第二个增长曲线。

经历3轮并购，新乳业管理层已总结出一套成熟并购整合经验，推动公司向全国快速扩张。从3轮并购表现看，每一轮并购表现均优于上一轮：

第一轮并购期是2001-2010年，公司并购白帝、双峰、天香、琴牌、蝶泉、雪兰等13家乳企，表现一般；第二轮并购期是2015-2018年，公司并购苏州双喜、朝日乳业、朝日农业、湖南南山，均快速实现经营改善；第三轮并购期是2019年至今，公司并购福州澳牛、宁夏夏进、一只酸奶牛，获得更高性价比资产；公司第3轮并购仍在进行中，符合低温奶行业当前趋势，未来外延扩张有望提速。

过往三年来看，新乳业均保持两位数年营收增长率，在乳企中非常突出。而2020年底，新乳业发布限制性股票激励计划时，又确立了“三年倍增计划”，即2023年底合并营收和净利润增长率相比2020年不低于95%。以2020年营收规模67.49亿元来计算，如果新乳业顺利完成三年目标，到2023年营收规模将突破百亿，而目前市场上仅有伊利、蒙牛和光明实现了百亿以上营收。

华创证券总裁助理兼研究所所长、大消费组长董广阳分析指出，2019年起草的乳制品新国标新增“高温杀菌乳”品类，延长了低温鲜奶保质期，开启ESL新赛道做大市场；消费者健康营养需求提升，加速低温奶渗透，巴氏奶占白奶比重有望达到30%以上，鲜奶需求恢复高增。政策与需求共振提速低温奶增长，同时区域乳企的并购整合仍有较大空间，也使新乳业另辟蹊径成就全国性低温乳企值得期待。

在此目标之下，新乳业瞄准低温奶这个好赛道时，从品类、渠道、品牌和用户四个方面进行立体化打造，并将数字化贯穿全程，强调以价值链末端创新反哺头端迭代升级。对此，董广阳分析指出，数字化是乳业的大势所趋，不过它是无人区的事业，而凭着低温奶赛道里积累下来最难的经营经验，往外拓展就容易了。

下一个百亿乳企，新乳业还需要多久？