这家莆田系眼科医院冲刺A股，一平米900元低价拿地、79次行政处罚

从名字上来看，“厦门大学附属厦门眼科中心”的确容易被外界看作公立医院。但实际上，这是一家莆田系的民营医院。而且，马上就要上市了。

6月24日，由莆田商人苏庆灿掌舵的华厦眼科通过了创业板上市委员会的审核，成为今年过会的第193家企业。这也意味着，在爱尔眼科上市之后，国内最大的两家民营眼科连锁医院，终于要在A股正面交锋。

无论是在资本市场还是消费市场，眼科等专科医疗赛道的景气度实属诱人。但随着招股书的披露，华厦眼科的很多软肋也首次暴露出来。

爱尔眼科在A股市场独自驰骋12年之后，这个几千亿规模的赛道迎来了资本空前的追捧，几个竞争对手就是在这个时候“默契”地一起递交了招股书。如今爱尔眼科作为龙头，市值已经突破了3500亿元。但即使抛开当年公立医院改制的诸多质疑，在新的景气周期内，拿到通行证的华厦眼科能打好这把牌吗？

眼科医疗风口上的“名场面”

去年7月，尽管疫情对业务的影响尚未散去，但看着行业“老大”爱尔眼科总市值逼近2000亿元，来自沈阳、厦门、成都的3家眼科医院在当月最后3天里相继递交了招股书，这一幕一度被市场称为眼科巨头们的“名场面”。

经过接近1年的折腾，爱尔眼科的股价一路攀升，总市值突破了3500亿元。而华厦眼科作为3家企业中规模最大的一家，终于先其他对手一步拿到了通往资本市场的通行证。在此期间，华厦眼科共计更新了4次招股书，深交所对其的问询也一次比一次严厉。

从招股书中可以看到，华厦眼科这次要公开发行股票6000万股，占本次公开发行后总股本的10.71%，募集的7.79亿元资金主要用于投入建设天津华厦眼科医院项目（6100万元），区域视光中心建设项目（2.30亿元），现有医院医疗服务能力升级项目（8400万元），信息化运营管理系统建设项目（2.04亿元），以及补充流动资金（2.00亿元）。而前面提到的厦门眼科中心，是华厦眼科要上市的业务核心。

和爱尔眼科差不多，华厦眼科自称是一家专注于眼科专科医疗服务的民营医疗连锁集团，直接向国内外眼科疾病患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗，覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤等眼科八大亚专科及眼视光专科。

目前在国内的眼科市场中，民营医院对公立医院的碾压已经十分明显，其中爱尔眼科不论是连锁规模还是盈利能力都是一家独大，市占率达到23.2%；华厦眼科则是第二梯队中最大的眼科医院，市占率已经接近6%。

按照招股书中的最新信息，华厦眼科在国内共有53家眼科专科医院，覆盖国内17省的45个城市。尽管这一数据比起普瑞眼科的22家和何氏眼科的17家来优势明显，但要挑战爱尔眼科，力量还明显不足。截至去年年末，爱尔眼科在中国大陆有300多家医院，在香港地区和欧美还有80多家；全年门诊量754.87万人、手术量69.47万，分别是华厦眼科的5.45倍和2.71倍。

论赚钱能力，华厦眼科这个行业“老二”与爱尔眼科更是相去甚远。去年全年，华厦眼科实现的营收25.15亿元，归母净利润3.34亿元，而同期爱尔眼科的数据则分别是119.12亿元和17.23亿元。

“金眼科，银外科，开着宝马口腔科。”从业内这句流传的“顺口溜”可以看出，爱尔眼科受到资本追捧并非没有理由，除了业务规模和资本市场一家独大之外，公司的毛利率最近3年也一直在上行，去年已经突破50%达到51.03%。但华厦眼科2018年-2020年的主营业务毛利率分别是40.80%、40.19%、41.72%，也是从2018年起，公司的毛利率开始被普瑞眼科和何氏眼科反超。

在专科医疗的巨大风口上，资本的疯狂总是超出预料。从去年7月华厦眼科递交上市材料到今年6月25日的不到1年时间里，爱尔眼科的股价接近翻倍，从每股不到35元涨到了67.58元，最新市值达到3653.05亿元。作为眼科赛道上稀缺的白马股，爱尔眼科在去年的机构抱团行情中毫无疑问是重要标的之一，去年年末持仓基金一度达到904只。但随之而来的是170多倍的市盈率，一季度已经有700多只基金高位出逃。

华厦眼科的招股书显示，2015-2019年，我国眼科医疗服务市场规模从507.1亿元增长到了1037.4亿元，年复合增长率达到19.6%；其中民营规模从189.3亿元增长到了401.6亿元，年复合增长率20.7%。公司同时引用一份研究报告的预测称，到2025年我国民营眼科专科医疗服务市场将达到1102.8亿元，2020年至2025年期间年复合增长率可达20%。

这个时候上市，对莆田商人苏庆灿来说，或许正当其时。

900元/平米拿地，苏庆灿的资本算盘

在之前深交所的问询中，有两个问题颇受关注——一个是子公司当年的改制，一个是公司没有控股股东。

比起这次上市，苏庆灿更成功的一次布局发生在2003年。

根据公开资料，苏庆灿1969年出生于福建莆田仙游，硕士毕业后一直做的是商贸和进出口工作。而前面提到的厦门眼科中心成立于1997年，曾是一家老牌的眼科医院，一度被认为是当地最好的公立医院之一，里面有被称为“福建眼科第一刀”的洪荣照“坐镇”。

到了2003年，颇有生意头脑的苏庆灿用手中的欧华实业和欧华进出口贸易公司，通过改制的机会拿下了厦门眼科中心的控制权，并在2006年通过合作取得了厦门大学的“背书”，摇身一变成为“厦门大学附属厦门眼科中心”，招牌和影响力双双在握。

由此，这家眼科中心不仅成为苏庆灿进入医疗领域的敲门砖，还逐渐成为了公司的摇钱树。

在这个过程中，苏庆灿此举的目的多次受到质疑，其中最主要的一点在于收购价格——苏庆灿当时支付的1708万元转让价格，据说这比当时标的无形资产的评估值打了5折还多。

按照去年厦门眼科医院2.39亿元的净利润，苏庆灿这18年确实赚大了。

就在苏庆灿实现对厦门眼科中心的控制之后，这家机构的经营性质曾经多次变更，在“非营利性”和“营利性”之间屡次切换，曾被外界质疑为是否为了方便“定向拿地”。

2006年，厦门眼科中心的经营性质变更为非营利性。并在成为非营利性机构之后，拿到了一块“医卫慈善用地”的使用权，而当时厦门市国土资源与房产管理局给出的竞买者条件是“非营利性三级甲等眼科专科医院”。对此，深交所曾问询：“厦门眼科中心名下3.37万平方米土地‘医卫慈善用地’的获得背景，是否完整合规，是否合法履行招投标程序，评估定价是否公允合理，是否存在以过低价格获取该资产的情形，是否存在国有资产流失情况。”

华厦眼科回复称，是在2009年2月，厦门眼科中心以民办非企业单位的性质拿到的该“医卫慈善用地”的使用权。但据媒体报道称，厦门眼科中心是当时福建省唯一一家非营利性三级甲等眼科医院。

据悉，当时该地块的成交价是3032万元，以此计算约为900元/平方米，而当时同属五缘湾的一块商务用地均价已经在万元以上。

公司的另一个风险在于，直到今天，华厦眼科仍然没有控股股东，而苏庆灿与其妹苏世华掌控着公司高达7成的股权。根据招股书的数据，苏庆灿作为实控人直接或间接持有公司68.16%股份，加上苏世华作为一致行动人的持股，两人持股达到70.56%，实际支配的表决权已经超过2/3。而这，已经是苏庆灿多次减持之后的局面。

值得注意的是，在华厦眼科的前十大投资机构中，除了大股东华厦投资由二人全资控股外，还有6家都与苏氏兄妹有关。在另外3家投资机构中，启鹭投资和磐茂投资背后都能看到保荐机构中金公司的身影。

早在2013年，华厦眼科就开始筹划上市，之后还接受兴业证券辅导多年，但到了2019年保荐机构却变成了中金公司，随后中金资本旗下子公司开始入局。

AI财经社注意到，在保荐机构跟投制度优化之后，创业板已经不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，只要求对未盈利、红筹架构、特殊投票权和高价发行的四类公司采取强制性跟投。有市场人士认为，中金资本IPO前的突击入股或另有深意。

全靠厦门眼科中心输血

也是在2019年，华厦眼科曾经耗资2.52亿元从苏庆灿手中收购了一家资管公司，而这家资管公司的主要资产就是前述五缘湾房产。在此之前，这家资管公司就一直向华厦眼科出租这些房产，故公司称这次收购是为了提高公司资产的独立性与完整性。

华厦眼科特别强调，五缘湾房产的租赁业务不属于公司核心业务。确实，资管公司2020年的净利润不过303.79万元，占比很小。但是，资管公司的资产却占到了公司的1/4规模。

公司的顶梁柱还是厦门眼科中心。在全公司53家医院中，还有24家还处于亏损状态，全靠厦门眼科中心支撑。去年全年，厦门眼科中心为华厦眼科贡献了2.39亿元净利润，占比超过7成，而在2019年则超过了公司总的净利润。

有业内人士表示，眼科医院最赚钱的三大业务是视光（配镜）、屈光（近视手术）和白内障手术。其中，视光市场规模最大、利润最可观；屈光和白内障则是一次性手术，客单价高，耗时短，但获客难度也更大。2020年，爱尔眼科的屈光、视光、白内障分项目毛利率分别达到58.12%、56.93%、38.05%。

靠主业输血的迹象在华厦眼科的债务中也可以略窥一二。最近3年，华厦眼科合并报表的资产负债率从45.50%增至46.93%又降至32.86%，其中主要是通过将母公司的负债率从38.05%突击降到了17%以下。

截至去年年末，公司合并的其他应收款只有2300多万元，但母公司账面上这一数据却高达2.95亿元。有审计人士对AI财经社表示，这一差额大多数情况下都是母公司向子公司“输血”周转产生。

去年年末，华厦眼科还遭到了海外做空机构Air Raid Research的做空，被指存在严重的违法活动及财务欺诈行为，并质疑中介机构的临时更换与此有关。其中，ARR提到了2019年为了财报好看虚假出售亏损医院，以及实控人关联基金会利益输送、子公司盈利造假等财务欺诈问题。

尽管这些质疑尚难求证，但华厦眼科在赚钱的过程中，也不乏违规的处罚和诉讼。作为一家莆田系的眼科医院，这也难免更令人关注。

在华厦眼科IPO期内，收到了79次行政处罚。仅在2020年，公司就存在2起未决诉讼，26起1万元以上的处罚，以及2起医疗事故。其中，公司及子公司所受处罚情况包括通过材料虚记、过度医疗、分解住院，甚至骗取社会保险金等行为。

在2018年12月25日，菏泽华厦眼科医院有限公司因存在通过材料虚记、过度医疗、分解住院，骗取社会保险金30万元的行为，被菏泽市人力资源和社会保障局处以罚款121万元。

2018年至2020年3年时间，华厦眼科销售费用累计已经超过7亿元，其中有一半是为宣传而投放的广告费用，费用率是同行的一倍还多。