“辅助生殖第一股”还能火多久？年入14亿，游走代孕灰色地带

六一儿童节前一天，一则放开三胎的消息来了，港股辅助生殖概念股随即拉升，其中一家叫做锦欣生殖（01951.HK)的公司一度涨超22%。

锦欣生殖上一次成为焦点，还是因为郑爽代孕事件。而三孩政策的风口叠加生殖焦虑，“辅助生殖第一股”还会再次成为资本市场的宠儿吗？

锦欣生殖的海外代孕生意

公开资料显示，锦欣生殖背后有红杉中国、药明康德、高瓴等明星投资机构加持，2019年6月在港交所挂牌，成为非公“辅助生殖第一股”，公司涉及医疗、生殖及康养业务。

据锦欣生殖官网介绍，锦欣生殖已发展成为中美领先的辅助生殖服务机构，集团旗下包括成都西囡、深圳中山、武汉锦欣、美国HRCFertility及锦瑞医疗中心（美国HRC东南亚中心）五大辅助生殖技术中心。

招股书显示，锦欣生殖业务主要包括三块，即辅助生殖服务、管理服务以及辅助医疗服务。辅助生殖服务，包括人工受精（AI）以及IVF（体外受精），其中又以IVF（体外受精）服务为主。

辅助生殖服务是公司营收主力军，2016年3.46亿元、2017年6.63亿元、2018年9.22亿元总营收中，辅助生殖服务达到3.22亿元、5.29亿元、8.01亿元，占比分别达到93%、79%、87%。

公司业务转折点发生在2019年上市之后，锦欣生殖的辅助生殖服务营收增速从2018年的51.62%降到2019年的16.3%。

而同一年，公司管理服务营收一项，则由0.9亿元激增至6.48亿元，营收增速为622.95%，主要是锦欣国际收购美国HRCManagement带来管理服务费的增加，后者贡献了5.44亿元，占比83.95%。

上市之前的2018年12月，锦欣生殖收购了美国加利福利亚州的HRCManagement，收购后按营业收入的90%向后者收取管理费。

这家名为HRCManagement的公司，曾被指涉及代孕业务。据锦欣生殖客服人员给我们推荐的国际业务负责人介绍，HRC是美国一家辅助生殖医院，共有九家诊所，2018年被锦欣收购后一起上市，随后，锦欣生殖又合并了一家名叫梦美生命的公司。

梦美咨询中心的官方公众号上是这样介绍的：目前，梦美是一家跨境辅助生殖医疗服务商，它与美国HRC试管医疗集团绑定，帮助国内有需求的客户赴美就医，业务包括建立档案、办理签证、预约美国专家视频会诊、安排赴美就医等多个服务环节。

梦美由此可以理解为锦欣生殖的国际业务。上述国际业务负责人向我们表示，美国代孕是合法的，但是需要找三方的机构，也即，想寻找代孕服务，客户可以找到锦欣生殖，锦欣生殖把业务介绍给梦美，“梦美充当第三方的角色，我们是他们的子公司”。

该负责人称，如果想代孕，可以先做个身体检查，并向发来一份需要检查的内容，“检查报告出来之后，我帮您评估一下，给您约一个美国医生可以为您做一个免费的视频会诊。”

从2020年财报可以看出，国际业务对锦欣生殖影响很大。2020年，公司收益约14.26亿元人民币，同比减少13.5%。

锦欣生殖解释，利润下滑主要原因为美国HRC全年利润大幅下滑导致，美国业务受到新冠肺炎疫情暴发及美国实施旅游限制影响。公司在美国的业务由2019年的约5.44亿元，减少37.1%至2020年的3.42亿元。

当我们进一步询问，赴美辅助生殖的具体业务是否以代孕为主时，对方回答称，“找我们的客人大多数是前期做试管儿，后期做第三方找代母。原因有的是为身材考虑，有些人则确实生育有问题。”

至于费用，如果是自精自卵，试管费用是3.4万美金，后期代孕费用大概是12到14万美金，折合人民币大概120万左右。

游走在灰色地带的资本宠儿

媒体曾报道称，赴美寻求代孕服务的中国夫妇不断增加，已经形成一项利润丰厚的产业。一位从事中美跨国法律业务的律师曾向媒体表示，这些代孕群体包括同性恋者，其次是富豪，而后是工薪阶层等。

权知律师事务所的王律师向我们表示，在中国，民法典暂无关于代孕的相关规定，但可以明确的是，代孕行为违背了民法典的公序良俗原则，也就是公共秩序和善良风俗原则。

目前，我国只有《人类辅助生殖技术管理办法》和《人类辅助生育技术规范》等部门规章对代孕进行了简单的禁止，其中《人类辅助生殖技术管理办法》第三条规定，医疗机构和医务人员不得实施任何形式的代孕技术。

《人口与计划生育法》（2015年修正）针对草案的修改中删除了“禁止代孕”的条款，被视为从法律层面否认了对代孕完全“一刀切”的做法。

尽管锦欣生殖通过国际业务涉及代孕业务，但其是否违法却无法界定。另一位从事刑事辩护的律师向我们表示，上市公司如果直接从事代孕中介业务，按照《刑法》第225条规定，违反法律规定，从事非法经营活动，扰乱市场秩序，情节严重的行为构成非法经营罪。

“而锦欣生物通过控股相关公司进行海外代孕业务，这种情况下，实际证明涉嫌非法经营比较有难度，其意图是为了规避相关法律风险。”上述律师表示。

锦欣生殖本身也没有回避代孕业务。在分析市场前景时，锦欣生殖表示，由于越来越多的中国患者寻求代孕、卵子和精子冷冻保存等更广泛的服务选择，大量中国人到海外寻求辅助生殖服务。泰国等东南亚国家因服务成本相对较低而变得受欢迎。

公司还发布公告称，“凭借先发优势及技术优势，老挝新医学中心有望快速替代运营不规范的东南亚地下市场，合法合规承接国内外IVF、代孕及冻卵等需求。”

在一份锦欣生殖会议纪要中，谈到东南亚业务扩张一部分这样写道，老挝未禁止代孕、性别选择，中国医生可以执业，目标中国病人，在昆明班车接送。

锦欣生殖与“生殖焦虑”密切相关，现代年轻人压力过大，饮食不规律等原因，全球辅助生殖服务行业发展迅猛。根据弗若斯特沙利文数据显示，全球辅助生殖市场规模由2013年的187亿美元增长至2019年的265亿美元，复合年增长率达6.0%。

根据前瞻产业研究院测算，2020-2025年间全球的辅助生殖市场的规模将以5%左右增速保持增长，预计到2025年，市场规模可达355亿美元，未来增长空间巨大。

也许是看中了辅助生殖的前景，以及锦欣生殖代孕的海外合法性，爱投医疗的高瓴资本数度投资锦欣生殖，不光是上市前给了一笔钱，上市后的2020年11月16日，根据联交所最新权益披露资料显示，高瓴资本通过GaolingFund,L.P及HillhouseCapitalAdvisors,Ltd.分别增持锦欣生殖8444.63万股及1.06亿股，分别涉资约8.87亿港元及11.08亿港元，合计涉资近20亿港元。

截至发稿，锦欣生殖报21.70港元/股，而高瓴2020年的买入价格为10.5港元/股。