应文禄：千亿毅达资本的坚守与定力

“宏观没有永恒的秩序，投资也没有永恒之城，小概率事件更在不断地挑战大家的认知。反省认知的暗区，化危为机，在黑天鹅、灰犀牛事件中把握发展机遇是投资机构的必修课。”

这是毅达资本董事长应文禄在5月13日召开的“第15届中国投资年会·年度峰会”上发表演讲时开宗明义的一段话。诚然，过去一年全球资本市场一直在“变化”之中，从年初新冠疫情冲击下的悲观，到紧接着全球各大资本市场强势反弹，再到2020年下半年之后的好项目被疯抢，估值飞涨，这一切都难以预测。

在这场谈“变化”的演讲之后，应文禄与投中网进行了一场精彩对话。在对话中，应文禄却没有再谈变化，而是谈“坚守”，谈“定力”。在这个巨变的时代，核心管理团队沉淀二十多年、管理规模上千亿元的毅达资本有着怎样穿越周期的秘诀？

不以IPO为投资风向标，好企业上市只是时间问题

5月13日，盛航股份（SZ.001205）在深交所主板上市，迈信林（SH.688685）在科创板成功上市，一日双响，海空辉映，这两家分别从事航海、航空事业的企业也成为了毅达资本2021年收获的第10个和第11个IPO项目。值得一提的是，2020年毅达资本有20家被投企业实现证券化，其中 19个项目实现IPO或IPO过会，全年向基金投资人分配金额超过40亿元。看起来，2021年毅达资本的退出潮仍将继续。

不过，面对如此漂亮的退出数字，应文禄却向投中网表示：“毅达资本既关注IPO，又不太关注IPO。”今年虽然IPO很多，但毅达资本的员工一点也没有狂欢的意思。从前身江苏高投集团算起，毅达资本管理团队已经经历了20多年的市场浮沉，对IPO速度的起起落落早已习惯。

去年以来，全行业都沉浸在IPO狂欢当中，但应文禄在对话中更愿意谈要保持冷静。应文禄表示，外界看创投行业最关注的是某一个项目又赚了很多钱，再加上投资机构自身和媒体的渲染，让上市好像是一场狂欢一样。但应文禄认为：“这个行业不该是这样的，慢慢大家就会品尝到这个行业是精细的工匠活，不容易做好，是‘没有金刚钻揽不了瓷器活儿’的行业。”

应文禄在毅达资本内部一直在提醒，不要把IPO作为投资的风向标，更不要被IPO的节奏牵着鼻子走。

2021年以来科创板IPO审核政策有所变化，尤其是现场检查引发撤单潮引起了广泛关注。业内也很关心IPO是否收紧，投资策略是否要相应调整等问题。应文禄对此的看法也是保持冷静。

“作为投资机构，肯定要关注IPO政策的变化，但不要试图去把握IPO的节奏。投资要有长期思维，投的企业好不好才是第一标准。至于上市时间是快一年还是慢一年，根本不要去在乎。如果发现IPO快了就抓紧投，IPO慢了就慢点投，那就不是成熟的投资机构。”应文禄阐释道。

估值越贵，越要保持定力

部分也是因为IPO的财富效应，2020年下半年以来一级市场估值水平出现了整体暴涨。几乎所有大小机构都在感叹估值贵。在“第15届中国投资年会·年度峰会”上，有大佬直言市场的疯狂“二十年所未见”。

应文禄认为，估值贵主要有两个原因。第一原因是，注册制将一二级市场打通了，导致一级市场估值提升。第二个原因是，一些行业还存在短缺，未来发展确定性高，因此大量的资金都涌进来，例如半导体、生物医疗。

在过去短短十余年间，中国的创投行业已经经历过多次类似的热度，从百团大战、互联网金融、医美到新能源汽车等等不一而足。每一次市场热潮中，虽然有少数独角兽跑了出来，但大多数投资都做了“分母”。面对过热的市场，投资机构的应对之道在应文禄看来还是两个字：定力。应文禄一连用了四个“坚守”来解释毅达资本的策略：坚守“为投资人服务”的理念，坚守价值投资，坚守IRR，坚守DPI。

应文禄用“老司机”来比喻毅达资本：开车越久，开得越稳，对突发性、偶然性事件越来越关注。对于类似“尽调都没做就打款”的现象，应文禄见过不止一轮了。但无论同行们抢的多么厉害，毅达资本还是那两个字：定力。应文禄表示：“贵和便宜自己判断。有一些明星项目加价加的有点离谱了，我们就远离它。之后回过头来看，（投了的机构）也不一定发财。”

在应文禄看来，作为投资机构，投资从来不是以估值多少来衡量，还是要看企业的内在价值和未来的成长。看到别人所看不到的“风景”是一种能力，即便是在普遍过热的市场上，也并不是所有的阶段、所有的领域、所有的项目都贵。理性投资人和理性企业家们会选择合适的方式来处理估值问题，最怕的是被虚火烧的“发晕”了，自乱阵脚。

千亿规模只是起点

“稳”字当头的毅达资本，管理规模在2019年突破了千亿元人民币，成为国内屈指可数的跻身“千亿俱乐部”的创投机构。过去几年国内一级市场募资越来越难，但毅达资本从没在募资上犯过愁，应文禄向投中网表示：“募资多少主要是看我们自己的节奏。”

而相对于毅达资本的发展目标而言，千亿规模还只是一个起点。“新兴产业的短板、进口替代的产业，我们都要去布局，钱永远不够用。现在的规模，我们还没感觉到有很大的投资压力。”应文禄表示。

坐拥千亿规模，却表示钱不够花，这并不是毅达资本在“凡尔赛”。

过去两年国内创投行业大洗牌，头部机构崛起，市场生态发生了很大变化。应文禄表示，一级市场“通货膨胀”很明显，现在投资数量、单个项目的投资强度都增加了，过去同样投几十个项目可能只需要花十来个亿，现在投十多个项目动辄就是几十个亿。另外还要考虑产业的发展升级，例如半导体、生物医药这类烧钱大户，过去没人敢投，现在则是重点赛道。 

早在2014年，应文禄带领江苏高投团队改制成立毅达资本的时候，对未来有过非常长远的规划。应文禄和团队“三天三夜没有好好睡觉”，研究将来的布局和发展。他们研究的一大重点，就是黑石等美国老牌PE的组织、文化，把有价值的部分引进过来。 

此后，与黑石、KKR、凯雷、阿波罗等海外PE隔空对标，成了毅达资本的长期做法。应文禄透露，直到现在，毅达资本团队会以“周”为频次对它们进行动态跟踪。每半年度或一年度，会做毅达资本与它们之间的对比图，“告诉我们哪个地方有追赶的空间和学习的地方”。 

对比这些国际老牌PE，包括毅达资本在内，中国的头部投资机构规模的确还不算大。例如黑石，AUM已经超过6000亿美元，并提出了增至万亿美元的目标！

如果着眼于长远，应文禄认为中国股权投资市场头部化的进程还远未结束。未来十年将是很重要的十年，应文禄认为会出现一批3000亿-5000亿元规模的头部机构。

尤其是考虑到，目前国内的股权投资市场以VC为主的，而美国大PE早已发展为综合性的另类资产管理机构，业务涵盖VC、并购、不动产、信贷等等领域。随着资本市场在注册制改革之后逐渐进入存量时代，中国的股权投资机构很可能也需要超越单纯的VC业态。这将对基金规模提出更大的要求。

毅达资本早在2014年就设立了毅达汇景，从事不动产业务。2017年，毅达资本又引进国内领先的券商投行投资团队共同成立毅达融京，专注于上市公司长期股权投资（PIPE投资）和并购投资业务。应文禄认为，现在资本市场还是发行的增量市场，真正到了存量经济时代的情况下，并购会变成新常态，他坦言“那时候对打法会做些调整。如果能够尽早地准备并购团队，提升并购能力，对并购行业有所认知的话，可能将来会有很好的机会”。

机构长远的竞争能力，不是看某一个领域的IPO数量，某一次募资金额的大小，而是看企业文化、价值观是否得到很好的传承，看是否有一群优秀、稳定的合伙人队伍以及后备力量。在应文禄看来，毅达成立以来，最成功的一个决策就是建立了合伙人制度。合伙人制度不是资合，而是心和，一群志同道合的人为了事业全力以赴，结果一定是值得期待的。