黄红云和前妻对簿公堂：被疑“明股实债”的金科股份往哪走？

夫妻分家难搞定，企业发展存隐忧。

5月23日晚，金科股份（000656.SZ）发布公告承认了公司实控人黄红云被法院列为被执行人，原因是2017年黄红云与前妻陶虹遐离婚涉及的部分财产分割未完成而引起分歧。

来源：公司公告

该执行标的金额高达3.72亿元，立案日期为5月20日，执行法院为重庆市高级人民法院。

离婚纠纷的隐忧

早在2017年3月31日，金科股份发布相关公告，称黄红云和陶虹遐经友好协商，已办理离婚手续，同时，二人签署了《一致行动协议》。

根据《一致行动协议》约定，二人在处理金科股份经营发展且需要由股东大会、董事会作出决议的事项时，均保持一致行动。此外，若陶虹遐持有的股份需转让，须优先转让给黄红云。

据2021年第一季度财报信息显示，金科股份第一大股东为重庆市金科投资控股（集团）有限责任公司（以下简称金科控股），持股14.2%，红星家具集团控股子公司广东弘敏持股11%，黄红云则位居第三大股东，持股10.98%，陶虹遐持股较少，为2.49%。黄红云和陶虹遐合计持有第一大股东金科控股100%股权。

来源：公司财报

公告中称，黄红云表示，本人有能力和意愿快速履行解决陶虹遐向法院提出的前述申请事项，且本人投资从未占用金科股份的资金和资产，此事件不会对上市公司正常经营产生不良影响。

不过，从历史经验看，夫妻分家分不清，对公司的影响深远，例如视频行业曾经的领军者土豆网，就因创始人离婚纠纷而错失上市机遇，进而导致竞争失利。

2005年4月成立的土豆网，是世界最早上线的视频网站之一，本来前途无量，然而2010年11月将要赴美上市之际，创始人王微的前妻杨蕾提起诉讼，要求分割土豆网38%的股权。

杨蕾申请了财产保全，法院冻结了王微名下3家公司的股权，其中包括其所持有的上海全土豆网络科技有限公司（土豆网的注册公司）95%的股份，因此，土豆网的上市申请被迫推迟。

其竞争对手优酷却趁机抢先赴美上市，首日大涨，市值超过30亿美元。在王微与杨蕾结束离婚官司后，土豆网在2011年才成功上市，结果首日下跌，市值为7.1亿美元。在错过先发优势后，土豆网在与优酷竞争中落入下风，最终被优酷并购。

对于此次实控人黄红云的离婚纠纷，是否可能对上市公司造成不利影响，金科股份相关负责人回应我们称，以公司公告为准。

5月24日，金科股份股价下降后又有所上涨，收盘于6.13元/股，市值为327.32亿元。

大举套现，曾牵涉“徐翔案“

1984年，黄红云以建筑学徒工身份考上工程师，开始实现人生飞跃。1998年创立金科股份，到2005年，金科股份营收突破22亿元，实力排名位列全国第37位。2011年8月，金科股份借壳ST东源上市。

2014年，黄红云家族所持6亿多股股票解禁。彼时，金科股份宣布要多元化转型，斥资20亿元成立新能源公司，业务范围涉及风能、光电，并承诺未来三年在新能源项目上投资500亿元，还树立了能源业务5年500亿元规模和地产业务千亿规模的目标。

在利好消息下，金科股份股价迅速提升，在2014年底上升至16元左右，此后，黄红云家族开始大规模减持股份。

据中国经济网报道，黄红云的弟弟黄一峰及其妻子王小琴从2014年11月底选择了减持，套现17亿左右。在2015年一季度十大流通股东中，黄红云女儿黄斯诗、侄儿黄星顺均不见了踪影。根据金科股份当年四季度股价和股份变动情况推测，两人套现金额也达到亿元规模。

2015年5月6日、7日，黄红云减持1.55亿股，套现11.45亿元，5月7日、12日，陶虹遐分别减持0.52亿股和1.8亿股，套现12.83亿。短短一周内，黄红云夫妇便套现超过28亿。

来源：公司官网

黄红云还与曾经的“私募一哥”徐翔有牵连。徐翔在2017年因操纵市场罪被判处有期徒刑五年六个月，在后续审理过程中，官方披露“徐翔案”牵涉的上市公司高管中，黄红云位列其中。

嗅觉敏锐的黄红云辞去了包括董事长在内的上市公司所有职务，将风险与上市公司切割，紧接着，黄红云被撤销了全国政协委员资格。

在黄红云退居幕后的日子里，金科股份保持着发展。

2020年是金科股份“高速”发展之年，完成了“三年战略规划”。近日，金科股份发布2020年财报和2021年一季度报，公司2020年度实现销售额2232亿元，同比增长20%，实现营收877.04亿元，同比增长29.41%，实现净利润97.04亿元，同比增长52.66%。今年一季度经营业绩同样保持增长。

此外，金科股份还提出了新的“五年计划”，计划要在五年内实现销售业绩翻倍，2025年实现销售目标4500亿元。

IPG（IPGlobal 环业投资集团）中国区首席经济学家柏文喜向野马财经表示，未来金科股份要想实现长跑，应该以保证企业的现金流健康为核心，适当控制负债率与财务杠杆的使用以及企业发展速度，让企业始终处于稳健运行与低风险区间内。

半年由红转绿，引起隐藏债务质疑

“三条红线”压力之下，金科股份仅用半年时间，就从“红档”企业回归到“绿档”，“学渣”变“学霸”，实现了“零踩线”。

在2020年中报之时，金科股份踩中了全部“三条红线”，成为“红档”企业。彼时，其剔除预收款后的资产负债率为74.08%，净负债率为124.62%，现金短债比0.98倍。

然而据2020年年报数据显示，截止2020年末，金科股份剔除预收款后的资产负债率69.85%，同比降低5个百分点；净负债率75.07%，同比降低45个百分点；现金短债比1.34倍，成功回归“绿档”。

从“不及格”到“及格”，火箭般的速度，引起了市场对其可能存在“明股实债”的质疑。

资深财税专家马靖昊在《金科股份少数股东权益藏猫腻，存在利润操纵》的文章指出，金科股份有息负债率的下降伴随着少数股东权益的大幅上升，可能存在明股实债情况。

马靖昊文章内容截图

什么是明股实债？就是指名义上是股权投资、实际上是债权投资的一种投资形式。永续债是计入权益科目而非负债的，增强的是公司的净资本，从而可以降低表观负债率来提升债权融资能力和空间。然而，永续债的利率跨期跳涨机制，会快速推高企业的财务成本。

金科股份的永续债、优先股在财务报表中归属于所有者权益的其他权益工具栏中，据财报显示，金科股份2020年发行了21.41亿元的永续债，相比上一年的8亿元，环比上涨167.6%。

此外，据2020年报显示，金科股份的其他应付款为261.2亿元，相比上一年的174.32亿元，同比增加了49.84%。其明细中2020年应付暂收款高达91.95亿元，较上一年52.41亿元增加了近40亿元。

另外，报告期内，包含重庆金美圆在内的共21家子公司将不再纳入合并报表，所以这些公司的债务自然也不会记入表内。

我们注意到，从合营及联营公司调取的资金，最终会被计入其他应付款中，而不会以债务的形式呈现，由此也不会给“三条红线”增加压力。

来源：公司财报

对于市场上对金科股份存在“明股实债”的质疑，柏文喜向野马财经分析，一个如此体量与规模的企业“财务变脸”迅速，可能是采取了明股实债、控股变联营、运用永续债以及结构化安排等表内负债表外化财务措施所致，而企业的真实负债并未真正消失或者大幅降低。

柏文喜认为，企业的财务风险与现金流压力并未从根本改善，只是被隐藏起来了，这反而可能会误导与之合作的金融机构与监管部门，也会误导企业运营方向，对企业未来的可持续与健康发展未必有利。

对于“明股实债”的质疑，我们向金科股份相关负责人求证，截至发稿，对方未予以回应。