实地地产“商票拒付”疑云，12亿变5700万

在经历了“拒付风波”后，截至5月8日，实地地产所涉及到期的商票，已100%承兑。

今年以来，有“新京城四少”之称的富力公子张量创办的实地地产一直处在舆论旋涡之中。

实地地产全名实地地产集团有限公司，自2020年11月20日首次赴港IPO递表失效后，高管陆续离职，尤其春节前后，高层经历大换血。

经过两个月的调整，在实地地产逐步向稳发展时，又陷入“商票拒付”的风波之中。

5月7日，有市场消息称，实地地产的两家子公司于去年4-8月签发的部分相关融资性票据已出现拒付，票据总规模12亿元左右。

当晚，实地地产回应表示：2020年4月～5月期间，实地子公司惠州现代城向山西富兴盛开具电子商业承兑汇票（下称“商票”）。由于山西富兴盛涉嫌诈骗，相关款项暂缓支付。目前实地已提交相关证据，向公安机关报案。

实地地产还表示，对于其中70%应付款项，实地承诺积极兑付；涉及案件的30%部分，正在进行司法程序。

来源：实地地产官网

对于上述说明，实地地产对我们解释：“山西复兴盛是我们商票的代理商，实际最终的合作方不是他们。我们跟最终持票人直接对接的只有70%，剩下30%是需要山西复兴盛作为中间商付给最终持票人的。”

我们通过实地地产方面了解到，12亿只是“票贩子”放消息博眼球威胁房企的噱头，真正代付款项只有5700万。说明中的70%和30%是一个单子的整体，因为整个单子涉嫌刑事案件，所以实地需要支付的这70%也还未付。

实地地产强调：“这并不是说我们付不出那70%，而是这个单子整体存在问题了，我们本来想解决清楚再去支付，现在如果持票人这边着急，我们可以先把70%付了。但是关于代理商的这30%，需要公安机关立案取证、判定处理办法，所以实地地产没办法直接回复这30%付还是不付，因为代理商是诈骗方，是他们需要付这个钱而不是实地地产需要付这个钱。”

5月8日晚间，实地地产官网再发说明：截至5月8日所涉及到期的商票，已100%承兑。

来源：实地地产官网

对此，实地地产对我们表示，商票代理商应付的30%实地地产也代付了，基于企业责任，先解决最终持票人的问题。

实地称不会影响到富力

通过实地地产的回复不难发现，中间商出现问题，后果却由实地承担，中间商应付的款项也由实地兜底垫付了，颇有一种为了企业责任，打掉了牙也要往肚子里咽的无奈。但实地真的委屈吗？

为理清这一点，首先要弄明白何为“商票”。

在官方的定义中，商票全称为商业承兑汇票，是依托核心企业的信用，向收款方开出的具有付款承诺的一种支付凭证。

以实地地产为例，实地的子公司与上下游的供应商开展业务，不是立刻对供应商进行现金结算，而是给其开具一张承诺12个月后付款的单据，即商票。

出票人是实地地产的子公司，收款人是接收票据的企业，也就是上文提到的最终持票人。

供应商为之所以愿意接受这张付款单据代替钱，是因为他相信实地地产子公司或者公司背后老板的实力。

来源：实地地产官网

实地地产创始人张量是富力地产联席董事长、总裁张力之子，与万达公子王思聪、潘石屹公子潘瑞、商业巨富之子王烁曾被合称“新京城四少”。其岳父龙少彬曾也是贵州当地富商，在酒店等地产行业摸爬滚打多年。

此外，张量还是传递娱乐（01326. HK）、脑洞科技（02203. HK）、力量能源（01277. HK）三家港股上市公司的实际控制人。兴趣广泛的他，涉足矿产、娱乐、科技、投资、工程、通信等众多领域。

实地地产只是张量庞大产业矩阵中的一环。而实地地产的壮大，也离不开富力的扶持。

在2020年5月20日实地地产向港交所提交招股说明书中，关联公司98家，主要是两大部分，一是张量控股的公司；二是跟富力有关的公司。

不难看出，供应商愿意接受实地地产子公司的商票，其背后很可能有张量父亲张力实控的富力地产的因素存在。

此次实地地产“商票拒付”的消息出现后，很多投资者也是第一时间联想到实地“背后”的富力。

实地地产告诉风云地产界：“实地的问题不会牵连到富力地产，我们财务和行政跟富力完全是两个体系，大家为了吸引眼球就要一起写，我们跟富力其实根本就是零联系的。”

知名地产分析师严跃进认为，这种牵连程度至少从企业的风控角度看，短期影响是不大的，多半会停留在投资者的心理上，即投资者担心两个企业有牵连。但是从企业治理角度看，还不会影响到富力。

IPG（IPGlobal 环业投资集团）中国区首席经济学家柏文喜也认为，实地地产“拒付商票”的舆论，会影响它本身及其关联公司的市场形象，这些都是无形的。因为从逻辑上和道义上，富力地产的老板张力是应该会想办法来为儿子张量的实地地产撑腰和买单的。

“商票中间商”埋雷

商票，尤其是电子商票是一种可流通的短期结算方式，可以将核心企业（也就是承兑方）的信用传导到供应链的上下游，有效补充短期资金的流动性。

尤其是近年来，随着房地产融资大环境的整体性收紧，商票因其门槛低、易操作等优势，在开发商融资工具箱中的地位迅速跃升，成为地产行业的流行融资手段。

找“商票中间商”的模式在地产行业很常见，这次事件中的山西富兴盛就是实地地产商票的代理商，实际最终的合作方不是他们，也可以简单理解为“中介”。

实地地产也表示：“这是行业融资的一个手段，大家都会找一个代理公司，不止是我们一家，包括恒大、阳光城都是一样的，整个行业都在这么做。”

但此次实地地产“商票拒付”风波，也是踩了“商票中间商”的雷。

来源：实地地产官网

一位票据行业专业人士告诉我们，商票跟商誉相关，信用背书主要是承兑主体，即开票人，也就是此次事件中实地地产的子公司惠州现代城。

该票据专业人士表示，商票是以商誉为背景，对正常的商业贸易进行承兑业务。如果收票人直接为商票代理商，那么山西富兴盛大概率是一家空壳皮包公司。

据国家企业信用信息公示系统，山西富兴盛成立于2014年，法定代表人为赵喜奎，注册资本1000万美元（6431元人民币），所属行业为石油、煤炭及其他燃料加工业。2014年企业资产状况信息显示，公司总资产为50万元人民币。

在山西富兴盛2019年度报告中，企业通讯地址位于山西省晋城市沁水县郑村镇王街村，从业人数和资产总额企业都选择不公示，社保信息0人，说明山西富兴盛可能没有员工或未给员工缴纳社保。

对此，有人质疑山西富兴盛有可能是皮包公司。风云地产界试图与山西富兴盛联系求证，但官方公示的电话并未接通。

来源：国家企业信用信息公示系统

在5月7日曝光的一张商票中，出票人为实地地产子公司惠州现代城，收款人便是山西富兴盛。

来源：BondInsight

票据专业人士表示，中介一般控制着很多户，并通过不同的户进行票据业务操作。如果收款人就直接是中介的皮包公司，那么大概率贸易背景真实性存疑，即没有真实商品或服务的进行，实地子公司存在票据融资或者资金套利行为，而且可能是高杠杆资金套利。

此次拒付事件曝光后，5月8日，实地地产子公司惠州现代城的商票利率直接飙到36%，以足年票据为例，50万的惠州现代城的商票，在票据市场流通价格仅为33.5万。

来源：票据专业人士供图

“此次实地地产迅速解决问题，100%承兑商票，主要也是怕影响商誉”该专业人士表示。

“避雷”三要素

“三道红线”政策出台后，很多企业为了套利或者低成本融资，开始签发票据。票据专业人士指出，银票还好一些，信用背书是银行；商票的信用背书是企业，企业的风险要比银行大的多。

据了解，中介机构购买商票后，可再将其质押给银行，或通过低买高卖的转让获利。资质越好的企业，其商票可转让的价格空间就越大。

但企业找中间商也会存在一定风险，柏文喜指出，商票中间商是商票流通中的常见环节，但是商票在流通的过程中，可能有一些涉嫌欺诈的行为发生。

对于此次“商票拒付”的舆论，实地地产表示：“最初把这个事情捅出来的就是那些商票中介的个人号，他们用这种大金额的标题把小道消息散发出去，引起媒体和一些投资机构的关注，从而影响到房企，以至于逼迫房企去支付商票的钱。”

柏文喜表示，商票中介放出实地12亿商票拒付的假消息，实际上是为了给实地地产施压，为的就是破坏实地地产的市场形象来逼迫企业兑付5700万的商票，这是一种比较常见的逼付方式。

要规避风险、保证商票如期兑付，只需满足三个条件：第一，出票企业自身市场信用过关；第二，商票必须是要有真实交易背景的；第三，在商票背书转让流通的过程中，一定要每个环节都真实、有效、规范。

严跃进认为，从政策监管角度看，票据融资等面临监管较少，所以类似拒付的风险，确实是受关注的。从这两年企业债务方面的风险看，违约风险或拒付风险等消息增多，往往也是企业资金面恶化的一个重要表现。

类似拒付事件需要房企积极从金额和兑付能力等方面主动进行披露，这是最为关键的内容。所以积极通过发布信息，也可以使得外部对于类似企业的经营和财务状况更加了解，能够稳定预期。

票据专业人士表示，在实地地产5月7日的说明中，可能是其承诺兑付的70%有真实贸易背景、有真实合同和发票，但是其余30%属于诈骗手段，至于是哪种诈骗，还需要司法机关进一步跟进才能知道具体操作。但如今我国对票据背后贸易背景的真实性越查越严，在票交所上线后，票据行业也在规范化、合法化