贝因美怎么了？扣非净利大跌近248%，高管现离职潮

4月30日，贝因美（002570.SZ）发布的2020年年报摘要显示，去年营收及净利润均不理想，其中营收约为26.65亿，比2019年减少4.32%；扣非净利润亏损4.82亿，比2019年大幅下滑247.77%。

贝因美主营婴幼儿奶粉，对去年利润指标的下降，贝因美解释为公司进一步对应收账款坏账准备进行计提，加大了对部分客户的销售费用支持，并对部分存货进行减值测试，提取了相应减值准备。贝因美认为，计提虽导致公司当前利润指标出现大幅下滑，但不影响公司未来经营能力和未来的盈利能力。

从贝因美上述解释可看出其对未来抱持信心，但我们查阅财报发现，贝因美业绩不佳并非一朝一夕，2018年、2019年扣非净利润分别亏损2.17亿、1.39亿。贝因美对主业奶粉依赖较重，占营收90.74%的奶粉业务在去年营收约为24.19亿，比2019年下降3.59%，而奶粉类业务营业成本上升10.11%，毛利率比2019年减少6.47%，期末库存量减少了近38%。

资料显示，贝因美股份有限公司成立于1999年4月，法人为谢宏。经营不佳的贝因美目前自身风险有273条、周边风险有190条，预警提醒多达327条，总体处在“较高风险”。我们发现，贝因美曾一度是资本“宠儿”，2008年1月起至2009年4月，获得A轮至F轮共5笔投资，金额达2.43亿元。

贝因美在2011年4月成功IPO，交易金18.06亿元，2014年贝因美成功占领7.4%市场份额，一时风光无限。并在2015年3月得到恒天然青睐，以每股18元对其收购要约，成为持股18.82%的第二大股东。不过，不到一年时间，恒天然持股减至12.49%，一年累计减持6.33%。贝因美开始走衰，2017年被实施“退市风险警示”特别处理。资料显示，目前恒天然仅持贝因美股份有限公司1.87%股份。恒天然表示还将继续出售剩余股权，在2021财年结束前“退出这项投资”。

有分析认为，贝因美业绩下滑与国内人口生育率下滑，婴幼儿配方奶粉前景不被看好有关。数据显示，中国婴幼儿配方奶粉市场零售销售量由2019年开始下降，预计到2025年将下降至76.49万吨，2020年至2025年中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售量复合年增长率-4.1%。贝因美亦在2020年报中指出，去年新生儿出生数持续下降，婴儿配方奶粉行业市场增长趋缓，品牌竞争加剧，同时，叠加新冠疫情反复等不利影响，“公司克服重重困难，保持了营业收入的基本稳定”。

我们注意到，2020年贝因美转让了杭州新美营销管理有限公司、上海贝因美食品销售有限公司以及黑龙江益得莱乳业科技有限公司，与此同时，新设并分立了杭州合珥美网络科技有限公司、浙江美高特信息技术有限公司、广西全安圣企业管理有限公司等。除在成立于去年年2月的前述杭州公司持股46%，其余4家企业贝因美均为100%持股。

脱困是贝因美当务之急。发布2020年年报摘要同时，贝因美发布2021年第一季度报告显示，营收约为5.67亿，比上年减少20.59%；归于上市公司股东净利润约为1453.74万，比上年增长12.23%；扣非净利润约为423.58万，比上年增长297.92%。截至4月30日收盘，贝因美每股报收于5.03元下跌4.73%，总市值51.43亿。与伊利股份（600887.SH）每股40.95元，总市值2491亿有较大差距。

为拯救贝因美，创始人谢宏曾以自己拿65万元年薪，却为挖来做总经理的前美素佳儿职业经理人包秀飞开出高达903万元年薪一事引外界咂舌。包任职期间，贝因美出售了黑龙江安达牧场和20多套房产，净资产从2015年的近37亿元缩水至2020年上半年的不到18亿元。2021年1月，这位年薪是创始人14倍的职业经理人离职。此外，董事长、副总、监事等亦悉数离职。一季报显示，贝因美净资产目前仅为14.67亿元。