年营收仅为立顿1/20，“八马茶业”能否成功冲刺“茶叶第一股”？?

冲击A股“茶叶第一股”的选手，又多了一名。

近日，八马茶业股份有限公司（下称“八马茶业”）创业板上市申请已获深交所受理，本次IPO拟募资6.8亿元。加上去年披露招股书的中国茶叶股份有限公司（简称“中国茶叶”）和普洱澜沧古茶股份有限公司（简称“澜沧古茶”），目前排队A股的茶企已有三家。

虽然我国是全球最大的茶叶生产与消费国，但茶企却大而不强，至今A股市场上尚没有一家以茶叶为主营业务的公司。实际上，自2012年安溪铁观音集团闯关A股开始，就不断有茶企递交招股书，华祥苑、七彩云南、中国茶叶等都曾冲击A股，但至今都未能摘下“茶饮第一股”的桂冠。

此次，从新三板转战创业板的八马茶业，能否成功上市？

自主产品少，存在市场集中风险

成立于1997年的八马茶业，是一家高端茶类连锁品牌。2015年12月公司挂牌新三板，后于2018年4月19日摘牌。此次冲击A股创业板，八马茶叶拟公开发行新股数量不超过2580万股，占发行后总股本比例不低于25%，募集资金为6.83亿元。

目前，八马茶业的控股股东、实控人为王文彬、王文礼、王文超、陈雅静及吴小宁，五人共持有公司62.80%的股份。这其中，董事王文彬为公司第一大股东，持股25.37％，董事长王文礼为第二股东，持股22.32％，二者为兄弟关系。

八马茶业主要售卖各种中国传统原叶茶，包括乌龙茶、黑茶、白茶、红茶、绿茶等。招股书显示，2018-2020年，八马茶业实现营收分别为7.19亿元、10.23亿元和12.47亿元，净利润分别为0.49亿元、0.91亿元和1.16亿元。

过去三年，八马茶业的营收均未超过20亿元，这样的业绩虽说在茶企中不算差，但体量较其他消费类上市公司来说还是较小的。相比知名茶品牌立顿红茶2019年198亿元的销售额，八马茶业同期营收仅为其1/20。

茶叶产品是八马茶业的主营业务。2020年，茶叶销售额占公司总营收为86.30%。其中，贡献营收比例最大的是乌龙茶，2020年营收为4.1亿元，占总营收的33.14%。不过，近两年乌龙茶的营收占比逐渐下降，普洱和白茶贡献营收比例逐年增长，2020年分别占营收比重之17.11%和9.95%。

尽管近年来，八马茶业有意识的在拓展产品品类，例如推出了茶饮、茶具等衍生品，但这些业务对其营收贡献极小。

值得注意是，八马茶业产品中只有铁观音及部分岩茶为公司自主生产，其他大部分茶叶产品均通过成品供应商，以定制采购的方式获得，并以“八马”的品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式对外销售。

招股书显示，2020年八马茶业物料采购中，定制成品茶、茶叶半成品和毛净占采购总额比例分别为47.42％、3.87％和15.37％。八马茶业自产毛净占比极低，且主要来自公司的全资孙公司八马现代，2018-2020年期间，自产毛净重量占毛净采购入库总重量的比例分别为0.87％、0.93％及0.47％。

另外，八马茶业的收入以广东、福建等为主，市场相对集中。上述两省是国内铁观音的主消费市场，也是公司产品中心和生产基地所在。对于而言一个即将上市的全茶类连锁品牌而言，公司仍存在着市场相对集中的风险。

经营模式上，八马茶业通过“直营+加盟”，“线上+线下”的全渠道销售体系对外销售产品。2018-2020年期间，八马茶业通过线下加盟模式销售额分别为2.93亿元、4.8亿元及5.95亿元，占主营业务收入比例为41.12％、47.44％及48.07％。

其中，直营模式带来的收入分别4.19亿元、5.3亿元、6.39亿元，占主营业务收入比例为58.68％、52.33％、51.69％。从上面数据看来，八马茶业加盟模式和直营模式营业收入占比正逐年接近；同时，直营模式中，网络销售的比例也不断上升。

截至2020年末，八马茶业已经拥有直营店366家，加盟店超过1700家。

争夺“A股茶叶第一股”

从八马茶业的基本面来看，公司家族色彩浓重，业务层面上主要存在着区域性明显，自主产品少，茶饮、茶衍生产品不足，大多以原叶茶等产品为主的特点。其实，这也是国内茶企普遍存在的问题。

目前，我国茶叶市场规模已达到3000亿元。但与庞大市场规模不对等的是，国内茶企的资本化始终难以突破，不仅是审核严格的A股市场，甚至是港股、新三板都少有成功者。 根据《中国茶叶企业发展报告》的数据，2017年中国茶叶企业总数约为6万余家，其中规模企业为1600余家，总资产超过1亿元的企业仅87家，总资产超过10亿元的企业仅6家。

业内人士认为，茶叶生产属于低技术含量的传统工艺，行业标准执行水平也参差不齐，国内大多茶企仍以家庭作坊式生产为主，利润低，难以实现工业化、标准化生产，品牌塑造难，这也行业集中度低的主要原因。

在国内茶业市场上，一直有个说法，“万家茶企不如一个立顿”。在当前资本市场上规模茶叶上市公司极少的情况下，八马茶业若能成功在A股上市，对国内茶行业具有重要意义。

不过，冲刺A股的过程中，八马茶业从不缺乏竞争对手。去年，在注册制大背景下，中国茶业和澜沧古茶两家茶企，分别向上交所和深交所递交了IPO申请。其中，中国茶叶拟募资5.4亿元，澜沧古茶拟募资6.28亿元。

根据招股书，2019年，中国茶叶、澜沧古茶的营业收入分别为16.28亿元、3.8亿元，净利润分别为1.66亿元、0.81亿元。而同期八马茶业营收为10.23亿元，净利润为9188.16万元。

从体量规模上看，有着“茶叶国家队”之称的中国茶叶，是目前3家冲击A股茶企中最具上市潜力的一家。但即便是头部企业，中国茶叶的年营收也还不及一家小型区域白酒企业的水平。

而中国茶叶流通协会数据显示，2019年中国茶叶内销售量达到202.56万吨（不含进口茶叶），内销额达到 2739.5亿元，中茶的市场规模还不到行业总盘子的1%。头部企业尚且如此，其它茶企可想而知。

2018-2020年期间，八马茶业的销售费用分别为2.6亿元、3.5亿元和4.3亿元，占营业收入的比重分别为37.3％、35.02％和34.61％。八马茶业的销售费用率，不仅高出了澜沧古茶、中国茶叶，更是高于行业平均值，主要由于公司线下直营渠道收入占比在30％以上。

值得一提的是，传统茶企还在冲刺A股的同时，不少新式茶业品牌也加入了上市大军中。今年2月，新式茶饮品牌奈雪的茶已向港交所提交招股书。若不出意外，奈雪的茶或许会摘取“新茶饮第一股”。而在此前，还有喜茶、蜜雪冰城等头部茶饮公司被传上市。

业内认为，现代社会饮茶习惯早已改变，立顿等国际知名品牌早已通过品牌化、规模化生产，引领世界茶业潮流，而国内茶企依然走人工制茶的模式，行业集中度低，品类同质化严重。同时，多数茶企家族化色彩浓重，经营产业链较长，管理欠缺规范，使得行业外资金难以进入，传统茶企资本化困难。