监管五项要求出台：蚂蚁科技被打回“金融原形”，IPO估值或掉个0

曾几何时，蚂蚁集团IPO时能事先拿到原始股的人，都成了世人羡慕的幸运儿。

彼时，蚂蚁金服改名蚂蚁集团，被包装成科技公司 ，带着互联网巨头的光环，估值高达20000亿元。打新中签的股民，想到蚂蚁上市暴涨的情形，夜里都会笑醒。不料，马老师外滩金融上的一通发泄，让这一切都化为泡影。

数据来源：富途证券

事后来看，无论马老师发不发那通牢骚，蚂蚁都会被监管，但那是上市之后的事了。马老师的那通牢骚，也让监管部门意识到蚂蚁集团蕴含的金融风险可能比预期的要大得多，于是果断决定，在蚂蚁上市仅剩临门一脚时，决然叫停。这在全球范围内固然会造成一些不良影响，但相比蚂蚁上市后再处理的棘手，以及对国内资本市场的冲击，这些负面影响几乎可以忽略不计。

如今，蚂蚁集团已被监管部门第三次联合约谈。之后，央行副行长以答记者问形式，公布了对蚂蚁集团的五条整改要求。阿里巴巴也被处以182亿的天价罚单。有关蚂蚁的风波基本告一段落，后续的就是看落实整改方案的速度与效率了，在监管紧盯下估计慢不了。

眼下，蚂蚁高层可以暂时歇口气了，马老师也再度露面，参加了俄总统普京参会的俄地质学会监督委员会的视频会议。虽然满场没有发言，看上去略显沧桑，没有往日神采飞扬，但顶级大腕的范儿还在。

与马老师相比，那些IPO前抢着入股蚂蚁的投资者，现在可没有他那么从容淡定。按照监管的五项要求，蚂蚁集团好不容易包装上的科技外衣被扒掉，直接回到了金融服务的原形。从蚂蚁科技回到蚂蚁金服，别看只差了两个字，但在资本市场上的估值那差别就大了去啦。

有大V称，蚂蚁成金控，IPO估值或掉个0。机构们比大V谨慎，但也普遍认为，蚂蚁重启IPO的话，估值至少要打折，究竟是7折还是5折，要看整改的最终结果。对于马老师来说，蚂蚁集团估值打折，只不过是账面上多几个少几个0的事儿，属于锦上添花，多几朵少几朵无所谓。但那些赶上蚂蚁上市前最后一波入股的投资人，拿到的股份已然不便宜。先不说赔多少，起码大赚的希望不大。

那么，蚂蚁集团重整前后 ，估值究竟差多少呢？这里面有很多种说道，最简单易懂的算法，就是与现有上市公司类比。

根据招股书，蚂蚁集团的主要收入来自四个板块，分别是数字支付与商家服务、微贷科技平台、理财科技平台和保险科技平台。

之前，有媒体曾就蚂蚁集团这4块业务做了个类比。

作为科技股的时候，蚂蚁集团4块业务被类比的对象是拉卡拉、360金融、东方财富和众安保险。按照各业务营收比例，加权计算给予的合理PE估值，蚂蚁集团的基于过去十二个月净利润市盈率为40.85倍，相应的合理市值则为1.52万亿元。

作为金融股的时候，蚂蚁集团4块业务被类比的对象是对应中国人寿、中国银行、东方财富和中国人保。最后，按照2019年净资产24%增速和3.65倍市净率计算，得到的蚂蚁集团上市后对应2020年的市值应为8315亿元。

这样看来，仅仅是将公司属性从科技股还原成金融股，蚂蚁集团的估值差不多就要打对折。如果再考虑监管最新的五条要求，蚂蚁的估值肯定还要往下降。

在蚂蚁的四块业务中，微贷科技平台说白了就是蚂蚁的借呗、花呗类业务，这一块是蚂蚁营收的主力。根据说明书，这块业务收入达285.86亿元，对公司总收入贡献比例高达39.41%。这些业务是通过两家小贷公司蚂蚁商诚小贷和蚂蚁小微小贷完成，而这两个公司的注册资本分别为40亿元和120亿元。相当于蚂蚁用比较低的资本金撬动了万亿的贷款规模，即1.73万亿的消费信贷余额。这正是蚂蚁集团这次最被诟病的问题。

按照最新的整改方案，支付宝将不得再为花呗、借呗导流，这些业务更要被装进消费金融公司，这就极大地压缩了这块业务的盈利想象空间。此外，蚂蚁以往借助小贷公司的牌照，利用ABS循环放大杠杆的玩法，也被叫停。公司不仅要大幅度补充资本金，据说至少要补充1000亿，转型为金控公司后，这块业务也将受到全面监控。

虽然蚂蚁集团依然会有很多金融牌照，甚至还可能新增消费金融与个人征信两块新牌照，但金融业务多是按照PB法也就是市净率估值的，再想像以前那样按照科技股PE法也就是市盈率去估值的可能性几乎没有。看看A股市场银行股与科技股的股价差异，你就会明白那些赶上蚂蚁IPO前末班车入股的人，心中现在该有多疼。

总之，监管风波基本落听后，不管是阿里还是蚂蚁，不确定性风险确实大幅降低，但蚂蚁集团的估值可能也真的要折上折了。

独立投资谘询顾问公司Bay Street Capital Holdings创办人暨机构服务总监William Huston表示，蚂蚁作为银行或金融企业进行IPO，与作为金融科技公司，是完全不同的投资主题。2020年Huston已将自家公司投资组合中的阿里巴巴占比从8%降至不到1%。

中投公司前董事总经理Winston Ma则表示：“简而言之，互联网金融，以及互联网行业中各式各样的巨头，那个‘在荒野中几何增长’的时代，结束了。”