“郑爽事件”成资本市场“黑天鹅”，蓝城兄弟市值蒸发3.3亿美元如何“自救”

3月24日，美股上市公司蓝城兄弟(BLCT.US)发布2020年第四季度及2020年全年财报。财报显示，该公司第四季度总营收为2.8亿元人民币(下同)，同比增长24.2%;净亏损7310万，同比扩大915%。

值得关注的是，作为此前“粉红经济第一股”，蓝城兄弟此前因“郑爽招人代孕”事件一度处于舆论风口浪尖。本次财报中公司也宣布将关闭代孕服务业务。虽然代孕服务业务占公司整体收入并不高，但上述事件的影响还是波及到公司股价。

小众公司成为大众熟知

2020年末到2021年初，“郑爽事件”占领了各大版块的头条，提供代孕服务的机构也同步受到关注。

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此后，美国新任总统拜登于2021年2月4日批准了一项行政行动，用以保护和促进世界各地包括男女同性恋者在内的LGBTQ群体权益。在美上市的蓝城兄弟自此走进公众视野。

蓝城兄弟作为“粉红经济第一股”，曾称要为LGBTQ群体提供“全寿命周期”的服务，其中就包括辅助生殖技术。不仅如此，蓝城兄弟通过实际行动来“服务”用户，主要通过子公司Blued向用户提供海外代孕服务，价格介于40万~100万之间，并且用户可以选择中美、中加混血宝宝。此外，早在蓝城兄弟上市前夕，Blued已涉嫌开展代孕业务的事情。

值得注意的是，蓝城兄弟曾在招股书中明确提到过，如果“辅助生殖这一服务不被社会广泛接受或受到限制，有可能对品牌产生不利影响”。

伴随“郑爽事件”的不断发酵，引起了全社会对代孕行为的合法性与伦理性问题的持续讨论，社会舆论压顶，目前蓝城兄弟代孕业务已遭下线。受上述因素影响，蓝城兄弟股价自2月中旬以来断崖式暴跌，从2月16日的最高点时的20.46美元/股下跌至3月23日收盘价的11.06美元/股，跌幅超40%，市值“蒸发”3.3亿美元。

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蓝城兄弟成立于2000年，在上市之前就曾获得了市场的广泛关注。2013年至2018年上市这一段时间内，Blued共进行了7轮融资，投资方包括UG资本、鼎晖投资、顺为资本等知名机构，并最终于2020年7月8日在纳斯达克上市。之后2020年8月，蓝城兄弟完成了对女同性恋社区LESDO的收购，将服务对象增加到女同性恋群体。

据统计，蓝城兄弟已收获约6000万用户，2019年Blued活跃用户的平均每日停留时长超过1小时，平均每日打开次数超16次，次月留存率超70%，相较于国内同行业第二名，蓝城兄弟平均MAU和平均DAU分别是其6倍和7倍。若以2019年的平均MAU统计，印度、韩国、泰国和越南等地区中，Blued成为最大的在线LGBTQ社区。

代孕业务已关闭

蓝城兄弟代孕业务的主要运营主体为子公司Blued，通过软件内部的蓝色宝贝板块向用户提供海外代孕服务，令人大跌眼镜的是，该板块却显示的是健康百科。

据资料显示，蓝色宝贝业务的关联公司为蓝色宝贝（北京）医疗管理咨询有限责任公司，法人代表为张大鹏，由北京蓝城兄弟文化传媒有限公司100%控股，最终受益人正是蓝城兄弟的创始人马保力。

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目前，Blued已下线代孕相关业务，在APP内移除了代孕服务入口，蓝色宝贝官网也显示“正在升级中”。尽管蓝城兄弟已将该业务板块下线处理，但仍可以通过“dy”、“奶爸”等关键词搜索到相关讨论内容，且不少用户已经通过代孕手段获得了至少一个孩子。

值得注意的是，虽然代孕业务对于蓝城兄弟而言并不是收入的主力，但其增速却不容小觑。据蓝城兄弟2020年一季报显示，代孕服务为公司带来了722万元的收入，虽仅占同期总收入的3.5%，但同比增速高达560%，足可见目标用户群对这一服务的需求“旺盛”。

毋庸置疑，“郑爽事件”给蓝城兄弟的代孕业务打击很大。虽然公司主营业务并非依靠代孕，但其目前过渡依赖的直播与社交业务都存在比较大的增长压力和行业竞争。作为最有潜力爆发的代孕业务经此一事后能否重新开启还有待观察。

亏损成常态

据著名全球增长咨询公司Frost&Sullivan统计数据显示，2018年全球LGBTQ人数达4.5亿人，占全球总人口的比例为5.9%，预计在2023年全球LGBTQ人数将会增长至5.91亿人，占全球总人口的比例上升至7.4%，单在中国就有约1亿的目标用户。此外，由于目标人群不用负担部分传统家庭中的花销，其个体消费能力较其他社交软件的用户更强。

据蓝城兄弟招股书显示，2018年全球辅助生殖技术市场为248亿美元，预计在2023年将达到317亿美元，复合年均增长率为5%。2018年，全球辅助生殖技术咨询服务市场为1.674亿美元，预计在2023年将达到4.176亿美元，复合年均增长率为20.1%。

值得注意的是，蓝城兄弟指出，2018年全球辅助生殖技术咨询服务市场的32.3%是由寻求海外辅助生殖技术服务的中国客户提供的。同时，《弗罗斯特与沙利文报告》中指出，预计2023年比例将达到41.6%。

蓝城兄弟曾表示，促进全球辅助生殖技术及全球辅助生殖技术咨询市场规模增长的主要原因，是不孕不育率上升、对出生缺陷的认识提高、以及对相关服务的支付能力的提高，但同性恋群体贡献的市场份额可能不会太少。

在看似广阔的市场规模中，蓝城兄弟却持续亏损。在非美国通用会计准则下，2019年公司净亏损由2018年的1.45亿元收窄至0.53亿元，但2020年，公司净亏损为0.4亿元，虽较2019年的0.53亿元有所收窄，但仍处于亏损状态。

自2018年以来蓝城兄弟持续处于亏损状态。究其原因，营销费用增长过为迅速，完全掩盖了营收增幅，致使利润不断地被侵蚀，最终导致公司陷入“增收不增利”的怪圈。

2018年~2020年，蓝城兄弟营业收入分别为5亿元、8亿元和10.3亿元，同期营业成本分别为4亿元、5亿元和7亿元。值得注意的是，蓝城兄弟2020年营销费用同比增长近1倍，主要系一般及行政开支增速过快所致，增速高达数千倍。

作为一个社交平台，蓝城兄弟收入几乎全部来自现场直播业务。2018~2020年，蓝城兄弟收入中现场直播收入分别约占总收入的100%、87.5%和86.9%。

需要关注的是，蓝城兄弟在2021年2月初宣布Blued上线“语音聊天室”功能，并将其作为一对一交友形式的重要补充，主打“语音聊天”、“社区交友”与“兴趣互动”。此外，蓝城兄弟宣布还将于近期推出一款面向全人群、主打语音陪伴的新产品。

虽蓝城兄弟在不断调整并优化自身的收入结构，但目前仍然没有摆脱对直播业务的高度依赖。

但不可否认的是，直播业务确实是一种大幅提升收入的手段，相比于同为社交软件起家的陌陌，其直播收入在总收入中的比例也不过63%，足可见蓝城兄弟收入结构极为单一，对直播业务的依赖度过高。

由此可见，公司寻找新的业务突破口迫在眉睫。遗憾的是，本来大有希望爆发的代孕业务遭受重创，也不奇怪资本市场投资者对其股价持有悲观情绪。

主业存打“擦边球”现象

众所周知，直播行业在近五年以迅雷不及掩耳之势迅速崛起，自身就作为一种吸金能力较强的项目，加之蓝城兄弟所具备的消费能力很强的目标用户，迅速撑起了蓝城兄弟的市值。

当然，直播行业中最为明显的问题便是合规问题，尤其是对于一个相对小众的平台而言，合规问题变得更为隐蔽。

目前蓝城兄弟平台的直播间中仍会存在违规直播现象。例如，有些主播以“男团走秀”为主题在日间开通直播；“T台”上的“模特们”身上穿着统一的白色内裤；在主播之间的“PK”玩法中，双方之间也不乏充满暗示意味的聊天内容；部分主播在直播时会抽吸香烟或电子烟，在连麦时遇到观众有抽烟行为也并未即时劝阻等。上述行为不仅无法通过斗鱼、哔哩哔哩等平台审核，甚至与蓝城兄弟自身所制定的标准不符合。

2021年2月，蓝城兄弟引入原菜鸟首席战略官陈威如作为独立董事，似乎暗示着其在电商领域的雄心。但令人遗憾的是，蓝城兄弟电商业务内容仅局限于男性保健品与性器具，对用户需求的发掘并不深入。

综合来看，伴随着“郑爽事件”的持续发酵，蓝城兄弟面对巨大舆论压力，同时也面临着业务剥离、持续亏损、主业尚存违规隐患等风险，且上述因素短期内不可消除的风险，蓝城兄弟未来业务的发展必将受此制约。

与此同时，拜登所批准的用于保护和促进世界各地LGBTQ群体权益的行政行动对蓝城兄弟来说无疑是重大利好。

距蓝城兄弟上市不到一年，未来的路仍很长，到底何去何从，留给市场去检验，我们拭目以待。